新三板主题报告：证券期货加速上市潮下，新三板挂牌非银金融公司或引发重估？

永安期货案例显示，新三板挂牌期货公司因IPO获重估：自2015年10月永安期货挂牌新三板，一直是新三板非银金融公司中规模大、交易活跃的品种之一。回顾在新三板和申报IPO前后的市场表现，可以作为案例来研究新三板非银金融类公司从低估到重估的全过程。近年来永安期货营收稳步增长但估值始终较低。2020年5月向证监会提交上市辅导备案材料，历时17个月后2021年12月正式在上交所主板上市。期间永安期货估值经历了大幅重估，由上市申请前的2-3.5XPB提升至5-7XPB。 多家证券期货公司正加速准备申报IPO，新三板有非银公司近30家：多家新三板证券期货公司加快上市进度，其中开源证券已受理，创元期货、上海中期、东海证券等处于辅导备案登记受理状态。另有多家等公司已处于辅导验收状态中。回望新三板中尚有30余家非银类公司，其中一批利润体量大、估值较沪深可比公司低较多如海通期货、粤开证券等在证券期货上市大潮中或值得重新观察。 创元期货：苏州注册期货公司净利润近五年CAGR为45%：苏州注册的期货公司现已形成了以苏州总部为中心，郑州、吴江、徐州、常熟、常州、无锡等营业部的营销体系客户服务遍及全国各地。2022年5月16日向江苏证监局提交了首次公开发行股票并上市辅导备案材料。 营业收入近五年CAGR达128%，2021年同比增长41.24%至52.53亿元，净利润近五年CAGR为45.05%。 东海证券：中型综合券商，致力提供优质财富管理服务，2021年净资产提升18.7%：已经发展成为一家中型综合类证券公司，业务主要集中于江苏地区，2021年收入占比达68%。2021年公司获国家开发银行、全国银行间同业拆借中心、中国进出口银行等多项奖项。2022年3月15日，江苏证监局对公司的上市辅导备案材料予以受理。 粤开证券：立足于粤港澳大湾区的券商起势代发。立足于粤港澳大湾区，为科技型创新型中小企业创造更优质的金融环境，推动区域经济高质量发展。截至目前，公司总市值为43亿元，PB LF为0.85X。 海通期货，立足上海、深入全国布局，ROE近几年持续提高：主要包括商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货投资咨询以及基金销售业务。最新总市值为39亿元，PB LF为1.21X，PE TTM为9.7X。 风险提示：政策风险，IPO失败风险、经营风险 1.案例：新三板永安期货申报IPO获得重估，PB最高达7.04X 永安期货自2015年10月挂牌新三板，一直是新三板挂牌非银金融公司中规模大，交易活跃的品种之一。回顾永安期货在新三板期间和申报IPO前后的市场表现，可以作为一个很好的案例来研究，新三板非银金融类公司从低估到重估的全过程。 永安期货申请IPO和新三板摘牌的事件进程： 2020年5月27日，永安期货向证监会浙江监管局提交上市辅导备案材料并获受理，辅导机构为中信建投证券股份有限公司、财通证券股份有限公司。 2020年12月15日，永安期货向证监会报送了首次公开发行股票并在上海证券交易所主板上市的申报材料。2020年12月16日起，公司股票在全国中小企业股份转让系统停牌。 2021年10月22日，收到中国证监会核发的《关于核准永安期货股份有限公司首次公开发行股票的批复》。2021年10月26日，向全国股转公司报送了终止挂牌申请材料。 2021年12月23日，公司正式在上交所主板上市。 表1：永安期货上市主要节点 永安期货在新三板挂牌期间长期处于低估状态：虽然永安期货交易活跃度相对其他品种较好，也是市值上较大的品种，但估值长期处于低估状态，市盈率10X-22X、市净率处于2.21-2.79X。 表2：永安期货在新三板估值长期处于低估状态 永安期货申报IPO前后获得重新估值：从提交上市辅导备案材料到申报上市，再到获得证监会同意批复，永安期货历经约17个月，上市首日股票涨幅44%，并在其后经历5个涨停板，股价最高达到41.69元/股，对应PB为5.43X。 这一进程前后，估值经历了一次大幅重估，由上市申请前的2.7XPB，在停牌前提升至5-7XPB，最高达7.04X。 图1：永安期货在新三板和IPO上市前后估值复盘 从基本面看永安期货近年来营收稳步增长但估值始终较低：招股书显示，永安期货经营规模占据浙江省第一，已连续二十二年跻身全国期货公司十强行列，近年来主要经营指标稳居全国前列。截至2021年6月30日，公司在境内设有25家分公司和19家营业部，是国内营业网点最多的期货公司之一。2021年公司实现营业收入378.42亿元，同比增长48.58%，。 净利润2021年为13.07亿元，同比增长14.01%。永安期货ROE2018-2020年均保持在15%以上。 图2：永安期货营业收入2022年增速放缓 图3：永安期货净利润2022年大幅下滑 图4：永安期货总资产2021年大幅增加 图5：永安期货净资产2021年大幅增加 2.多家证券期货公司加速准备上市，新三板非银金融公司近30家 多家证券期货公司已加快上市相关准备工作。近期证监会官网显示，多家新三板证券期货公司加快上市进度。其中开源证券已受理，创元期货、上海中期、东海证券等处于辅导备案登记受理状态。另有申港证券股份有限公司、华金证券股份有限公司、华宝证券股份有限公司、财信证券股份有限公司、新湖期货股份有限公司等公司已处于辅导验收状态中。 表3：新三板证券期货公司申请IPO状态 新三板中尚有30余家证券、期货、保险等非银类公司，估值较沪深可比公司估值便宜较多。 表4：新三板相关非银金融公司列表 2.1.已辅导案例：创元期货（832280）：注册在苏州期货公司净利润近五年CAGR为45% 创元期货是最早从事期货业务的专业经纪公司之一，也是在苏州注册的期货公司已形成了以苏州总部为中心，郑州、吴江、徐州、常熟、常州、无锡等营销体系，客户服务遍及全国。 图6：创元期货营业收入持续大幅增长 图7：创元期货净利润不断增长 于2022年5月16日向江苏证监局提交了首次公开发行股票并上市辅导备案材料，辅导机构为中信证券。江苏证监局对公司报送的首次公开发行股票并上市辅导备案材料予以受理，备案日期为2022年5月23日。2021年创元期货营业收入持续大幅增长，近五年CAGR达128%，2021年同比增长41.24%至52.53亿元，净利润近五年CAGR为45.05%，2021年同比增长47.05%至0.56亿元。 图8：创元期货总资产达57亿元 图9：创元期货净资产已近10亿元 图10：创元期货权益乘数2021年为6.02 图11：创元期货ROE近三年持续提高 2.2.已辅导案例：东海证券（832970）中型综合证券，致力提供优质财富管理 东海证券是一家中型综合类证券公司。公司主要业务有：证券经纪、证券自营、投资银行、资产管理、信用交易、期货经纪业务等。业务主要集中于江苏地区，2021年收入占比达68%。 2021年12月，公司获“国家开发银行2021年金融债创新奖”，获2021年度全国银行间同业拆借中心“年度市场影响力奖-活跃交易商”、“年度市场影响力奖-债券市场交易商”和“市场创新奖-债券承分销（承销商）”，获中国进出口银行2021年度境内人民币金融债券承销做市团“优秀承销商”和“优秀做市商”两项机构奖项。2022年3月15日，江苏证监局对公司的上市辅导备案材料予以受理，辅导机构为中信建投。 图12：东海证券营业收入情况 图13：东海证券净利润情况 东海证券2021年实现收入14.28亿元，同比下降37%，主要由于交易性金融资产公允价值减少及投资净收益的减少。公司2021年实现净利润2.54亿元，同比下降44%。总资产2021年达527亿元，同比增长24.5%，主要来自公司完成定增，募集资金总额14.25亿元，净资产提升18.72%，同时权益乘数进一步提高达到4.95；公司ROE近几年波动较大，2020年为5.17%，2021年为2.41%。 图14：东海资产总资产达527亿元 图15：东海证券净资产达107亿元 图16：东海证券权益乘数持续提高 图17：东海证券ROE波动较大 在新三板剩下的非金融公司中还有一批从利润和规模体量，市场认可度较高的公司，但尚未辅导，或也值得重新关注。典型的例如粤开证券、海通期货等。 2.3.未辅导案例：粤开证券，立足于粤港澳大湾区的券商起势待发 粤开证券立足于粤港澳大湾区，为科技型创新型中小企业创造更优质的金融环境，推动区域经济高质量发展。公司拥有证券经纪，证券投资基金代销，证券投资咨询，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，证券资产管理，证券自营，代销金融产品业务，融资融券，证券承销与保荐等业务资格。 图18：粤开证券2021年营收增长27% 图19：粤开证券2021年净利润为1.06亿元 区域优势与客户资源优势显著，实控人自2019年变更为广州开发区金控以来业绩不断攀升。 开发区金控为区域综合性金融控股龙头企业，其参股企业超110家。依托于开发区金控的产业版图，2020年粤开证券与12家国有商业银行和股份制银行的省市分行全面展开业务、渠道、资金合作；为开发区其他国企和集团子企业提供发行债券、委外资金等业务；研究投资业务聚焦生物医药、新一代信息技术、高端显示、人工智能等重点行业。 2021年粤开证券参与上海证券交易所现券交易方面表现优异，被评为上海证券交易所债券市场度“债券优秀交易商”。 图20：粤开证券总资产同比增长28% 图21：粤开证券净资产达50.8亿元 截至目前，最新总市值为43亿元，PB为0.85X，相对于A股券商板块平均1.4XPB偏低。 图22：粤开证券权益乘数2021年为3.86 图23：粤开证券ROE 2.4.未辅导案例：海通期货，立足上海、深入全国布局，ROE近几年持续提高 海通期货自设立以来一直从事期货相关业务，主要包括商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货投资咨询以及基金销售业务，并通过全资子公司海通资源开展风险管理服务业务。 公司依托分布于全国主要经济省份和地区的45家分支机构，已经形成了以期货经纪业务为核心，以资产管理、风险管理服务、期货投资咨询业务以及基金销售业务为创新点，立足上海、深入全国的战略布局。 图24：海通期货2021年营收达70亿元 图25：海通期货净利润近几年持续增长 2021年公司荣获中国金融期货交易所优秀会员白金奖等6项奖项、郑州商品交易所优秀会员等10项奖项，大连商品交易所优秀会员金奖等6项奖项，上海期货交易所优秀会员金奖等5项奖项、上海国际能源交易中心优秀会员奖；公司2021年监管分类评级A类A级,为公司业务持续稳健发展奠定坚实基础；公司总经理吴红松获得中国期货公司年度“最佳掌舵人”的荣誉称号。 图26：海通期货总资产2021年增长51% 图27：海通期货净资产2021年达32亿元 截至目前，海通期货总市值为39亿元，PBLF为1.21X，PE TTM 为9.7X。 图28：海通期货权益乘数持续提高 图29：海通期货ROE2021年达5.73%