非银金融周报：降准打开预期空间，央企国企金融资产或重估

证券研究报告|行业研究周报 2022年11月28日 降准打开预期空间，央企国企金融资产或重估 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004分析师：魏涛邮箱：weitao@hx168.com.cnSACNO：S1120519070003 非银金融周报 报告摘要: 本周A股日均交易额8110.96亿元，环比减少18.28%，同比减少31.26%。本周北向资金净流入74.78亿元，11月以来净流入491.31亿元。截至2022年11月24日，两市两融余 额15,742.80亿元，环比减少0.20%，较2021年日均水平 （17,683.92亿元）减少10.98%。 本周（2022.11.20-2022.11.26）非银金融申万指数上涨0.05%，跑赢沪深300指数0.73个百分点，位列所有一级行业第10名。细分板块来看，证券板块下跌0.78%、保险板块上涨2.13%、多元金融下跌0.64%、互联网金融下跌4.12%、金融科技下跌4.32%。表现相对较好的非银个股分布在保险和央企国企金融板块，中油资本（+13.41%）、中国人保（+9.09%）、财达证券（+5.95%）、江苏国信（+5.39%）、中国人寿（+4.74%）涨幅靠前。 ►央企国企及旗下金融资产或重估 11月21日，证监会主席在2022年金融街论坛年会上发表主题演讲，提到上市公司结构与估值的问题。“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。” 叠加2019年11月国务院国资委印发的《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》。国有资产监管从“管企业”转变为“管资本”。我们认为结合国有企业深化改革、转型发展需要和外部市场环境特征，加强对资本的科学布局，提高资本的运营效率，既能实现国有企业可持续发展，又能保障国有资产保值增值。 因此，具备集团内业务整合能力、投融资功能的金融平台 （包括产业投资、财务公司、证券公司、信托公司及保险公司等）有望获得重估机会。 ►券商观点：降准打开预期空间 11月22日国常会部署适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。11月25日央行快速落实降准25bp，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，释放长期资金约5000亿元（央行答记者问）。本次降准有助于抵补跨年流动性缺口，稳定金融市场流动性，并通过支持金融机构的信贷投放为宽信用提供支持。本次降准25bp并未达到最小LPR报价调整步长，为降低融资成本或将需要加量降准，或者调降MLF利率，即流动性宽松预期仍在。 券商板块整体市净率1.20倍，在过去10年市净率分位数3.95%。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——1）中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券是注册制试点推进的受益标的。2）产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。在增量资金有限，存量资金博弈的阶段，部分流通市值小的券商有望实现较大弹性。 ►保险观点 负债端代理人团队规模萎缩趋势放缓，保单恢复仍需依赖居民收入改善。各家险企2022年积极布局以增额终身寿为代表的长久期产品，保险负债端或将在四季度实现同比好转。近期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。 考虑到地产政策的边际放松有望缓解保险板块前期项目投资的风险，以及十年期国债收益率的上行，我们预计四季度保险将围绕资产端进行估值的均值回归。在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益标的为中国人寿和中国平安。 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022E2023E 2024E 2021A P/E 2022E 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 48.29 买入 0.44 0.98 1.4 2.03 109.75 49.28 34.49 23.79 300059.SZ 东方财富 17.92 买入 0.65 0.75 0.96 1.12 27.57 23.89 18.67 16.00 000776.SZ 广发证券 15.58 买入 1.42 1.15 1.49 1.85 10.97 13.55 10.46 8.42 601456.SH 国联证券 10.27 增持 0.31 0.36 0.47 0.56 33.13 28.53 21.85 18.34 601878.SH 浙商证券 10.53 增持 0.57 0.51 0.67 0.81 18.47 20.65 15.72 13.00 600109.SH 国金证券 8.67 增持 0.68 0.75 0.85 0.85 12.75 11.56 10.20 10.20 002797.SZ 第一创业 5.91 增持 0.18 0.16 0.2 0.23 32.83 36.94 29.55 25.70 000728.SZ 国元证券 6.78 增持 0.44 0.4 0.64 0.73 15.41 16.95 10.59 9.29 601688.SH 华泰证券 13 买入 1.47 1.69 1.81 1.95 8.84 7.69 7.18 6.67 601377.SH 兴业证券 5.92 买入 0.71 0.84 0.97 1.09 8.34 7.05 6.10 5.43 资料来源：wind，华西证券研究所 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 正文目录 1.非银金融周观点：守望非银投资机会4 1.1.市场及板块行情：保险和央企国企金融板块领涨4 1.2.央企国企及旗下金融资产或重估4 1.3.券商观点：降准打开预期空间4 1.4.保险观点：关注开门红布局，个人养老金落地带来利好5 2.市场指标5 3.行业资讯8 4.公司公告8 5.风险提示11 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）6 图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）6 图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）7 图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）7 图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）7 图6证券指数（申万）的市净率区间（2012年11月至今，周数据，单位：倍）7 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅6 表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前二十）10 1.非银金融周观点：守望非银投资机会 1.1.市场及板块行情：保险和央企国企金融板块领涨 非银及子板块的指数表现：本周（2022.11.20-2022.11.26）非银金融申万指数上涨0.05%，跑赢沪深300指数0.73个百分点，位列所有一级行业第10名。细分板块来看，证券板块下跌0.78%、保险板块上涨2.13%、多元金融下跌0.64%、互联网金融下跌4.12%、金融科技下跌4.32%。表现相对较好的非银个股分布在保险和央企国企金融板块，中油资本（+13.41%）、中国人保（+9.09%）、财达证券（+5.95%）、江苏国信（+5.39%）、中国人寿（+4.74%）涨幅靠前。 1.2.央企国企及旗下金融资产或重估 11月21日，证监会主席在2022年金融街论坛年会上发表主题演讲，提到上市公司结构与估值的问题。“目前国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位；民营上市公司数量占比超过三分之二，近几年新上市公司中民企占到八成以上。我们要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。” “估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。” 叠加2019年11月国务院国资委印发的《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》。国有资产监管从“管企业”转变为“管资本”。我们认为结合国有企业深化改革、转型发展需要和外部市场环境特征，加强对资本的科学布局，提高资本的运营效率，既能实现国有企业可持续发展，又能保障国有资产保值增值。 因此，具备集团内业务整合能力、投融资功能的金融平台（包括产业投资、财务公司、证券公司、信托公司及保险公司等）有望获得重估机会。 1.3.券商观点：降准打开预期空间 11月22日国常会部署适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。11月25日央行快速落实降准25bp，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，释放长期资金约5000亿元（央行答记者问）。本次降准有助于抵补跨年流动性缺口，稳定金融市场流动性，并通过支持金融机构的信贷投放为宽信用提供支持。本次降准25bp并未达到最小LPR报价调整步长，为降低融资成本或将需要加量降准，或者调降MLF利率，即流动性宽松预期仍在。 券商板块整体市净率1.20倍，在过去10年市净率分位数3.95%。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——1）中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金证券是注册制试点推进的受益标的。2）产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。在增量资金有限，存量资金博弈的阶段，部分流通市值小的券商有望实现较大弹性。 对于关注券商板块右侧布局信号的投资者，可以关注1）沪深两市成交额放大，2）券商板块（801193.SI）的日成交额占两市成交额比例超过5%，3）上市券商融券规模快速收缩等指标。后续我们可以期待国内流动性宽松的持续性、股票发行稳步推进全面注册制、成熟板块的交易制度改革试点、证券公司综合账户优化对资产配置的底层架构支持。 1.4.保险观点：关注开门红布局，个人养老金落地带来利好 负债端代理人团队规模萎缩趋势放缓，保单恢复仍需依赖居民收入改善。各家险企2022年积极布局以增额终身寿为代表的长久期产品，保险负债端或将在四季度实现同比好转。近期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。 考虑到地产政策的边际放松有望缓解保险板块前期项目投资的风险，以及十年期国债收益率的上行（从11月初的2.655%提升至11月25日的2.822%），我们预计四季度保险将围绕资产端进行估值的均值回归。在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益标的为中国人寿和中国平安。 2.市场指标 A股成交：本周A股日均交易额8110.96亿元，环比减少18.28%，同比减少31.26%。周四周五的成交额跌破7500亿元。沪港通：本周北向资金净流入74.78亿元，11月以来净流入491.31亿元。 投行：本周发行新股11支，募集金额68.30亿元；上市6家，募集金额51.82亿元。2022年以来，A股IPO上市366家，合计募集5405.73亿元。 两融：截至2022年11月24日，两市两融余额1