兼谈历次美国经济衰退对A股及大类资产的影响与规律：强业绩是硬道理

兼谈历次美国经济衰退对A股及大类资产的影响与规律 本周上证综指下跌-0.93%，结束周线五连阳状态。面向当前市场，我们维持当前市场正在“逐渐走出大跌思维”，面对欧美经济衰退预期，我们维持当前A股“以内为主”判断。在当前不能排除短期经济超预期修复的可能，叠加本周央行逆回购规模连续4天收缩至“地量级”仅30亿，市场开始从预期向现实回归，过程虽有震荡调整，但不改在接下来的震荡中实现中枢上移的大方向。我们再次强调在这个阶段：强业绩才是硬道理。 对于当前美国经济衰退的评估：此前，我们在周报《在震荡中实现中枢上移——兼谈当前A股独立行情》中，回顾并总结历次美国衰退期间A股的表现。当前来看，我们依然维持此前的判断：客观而言，当前美国经济基本面仍有支撑，距离正式衰退尚有距离，A股维持以内为主的判断。 美国经济衰退对A股及配臵的影响：将近年来美国比较典型的两轮衰退（2000-2001年以及2008年）对于A股市场影响和交易节奏进行复盘，可以得出：历史来上全球经济衰退期间，A股多数下跌。 从板块表现来看，第一梯队是确定性收益或者事件性收益板块，历史上是黄金股最为明确，当前还可以推导出基建股；2、第二梯队是确定性，比如医药和消费等高ROE品种；3、第三梯队是高景气板块，靠业绩增速获得超额收益。 总结来说，我们维持在震荡中实现中枢上移的后市判断。进入7月，业绩验证窗口期临近，强业绩主线是市场结构性配臵的首选。对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，我们建议依然围绕高景气+疫后修复展开。同时，伴随着超配行业：汽车（汽车零部件）、医药、光伏、食饮、军工、煤炭、化工、养殖、基建。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 本周上证综指下跌-0.93%，结束周线五连阳状态。面向当前市场，我们维持当前市场正在“逐渐走出大跌思维”，面对欧美经济衰退预期，我们维持当前A股“以内为主”判断。在当前不能排除短期经济超预期修复的可能，叠加本周央行逆回购规模连续4天收缩至“地量级”仅30亿，市场开始从预期向现实回归，过程虽有震荡调整，但不改在接下来的震荡中实现中枢上移的大方向。我们再次强调在这个阶段：强业绩才是硬道理。 同时，本周与市场投资者的交流过程中，着重关切的一个问题：倘若真得正式开启欧美经济衰退，A股和大类资产配臵应该如何应对？事实上，本周美债收益率从前期3.4%的高位，一度回落至2.8%，同时，原油等大宗商品大幅下跌，海外交易“衰退预期”在舆论层面已经甚嚣尘上。同时、我们此前强调7月是围绕强业绩主线，市场对于中报业绩关注度不断提升，目前从预告业绩来看，有哪些可能超预期的方向？此外、本周欧元进一步大幅贬值，欧元兑美元汇率创2003年以来新低，当前欧元区经济衰退风险如何跟踪评估？ 对于当前美国经济衰退的评估：此前，我们在周报《在震荡中实现中枢上移——兼谈当前A股独立行情》中，回顾并总结历次美国衰退期间A股的表现。当前来看，我们依然维持此前的判断：客观而言，当前美国经济基本面仍有支撑，距离正式衰退尚有距离，A股维持以内为主的判断。 美国经济衰退对A股及配臵的影响：A股行情要在美国经济正式进入衰退的情况下仍做到“以我为主”，一般需要国内出现强政策支撑的情况，使得中国基本面率先于美国恢复，例如2008年金融危机后国内四万亿的投资和2020年疫后中国经济率先修复，A股均实现对美股相对收益来源均来自经济基本面的率先企稳反弹。我们进一步深入将近年来美国比较典型的两轮衰退（2000-2001年以及2008年）对于A股市场影响和交易节奏进行复盘，可以得出：历史来上全球经济衰退期间，A股多数下跌，在正式进入衰退前一个季度开始下跌。从板块表现来看，第一梯队是确定性收益或者事件性收益板块，历史上是黄金股最为明确，当前还可以推导出基建股；2、第二梯队是确定性，比如医药和消费等高ROE品种；3、第三梯队是高景气板块，靠业绩增速获得超额收益。 美国经济衰退对大类资产配臵的影响：1990年以来的四轮美国衰退期间，风险资产相对受损，避险资产相对受益。衰退期中往往会出现能源价格的大跌，能源类资产下跌最多，权益类风险资产跌幅次之 。 如原油价格在四轮衰退期中均受到重挫 ， 分别下跌-5.12%/-29.03%/-21.22%/-66.11%。黄金则是衰退时期的重要避险资产，四轮衰退期黄金价格分别涨跌-0.14%/2.65%/17.53%/8.38%， 衰退期后一个季度黄金价格分别上涨2.95%/8.08%/9.21%/17.77%，近三次美国衰退中黄金均获得正绝对收益，且在主要大类资产收益率中排名前二。此外，衰退周期开启时全球风险偏好下降，资金回流中心国（美国）趋势明显，反映为美元经历阶段性的拉升。 对于内部因素的评估：当前不能排除短期经济超预期修复的可能，叠加本周央行逆回购规模连续4天收缩至“地量级”仅30亿，市场开始从预期向现实回归，对于内部因素评估重心开始从流动性逻辑走向基本面逻辑。在这个阶段，强业绩是硬道理。我们在此前周报中强调，7月A股市场行情主要围绕强业绩主线。事实上，我们跟踪观察全A成分股收益率与基本面相关性，可以看到7月A股市场表现和基本面关联度正在持续增强。根据当前中报业绩预告情况（7月9日，披露率约5%），中报盈利高增长环节主要仍然集中“高端制造业+上游周期品”两个领域可以看到： 量价齐升：锂、电池材料（正极、电解液等）、硅材（光伏相关）、农化制品、培育钻石、甜味剂等 产品价格大幅上涨：以周期品为代表的煤炭、石油开采、以及物流、贸易等 产品景气带来销量上行：VR设备、军工电子、光伏设备、核酸检测设备、中药、锂电池、新能源汽车零部件等。 经营效率改善：半导体、调味品、汽车服务、通用设备等。 对于外部因素的评估：欧元区6月PMI位于荣枯线上方，但增速放缓至近16个月新低，经济衰退风险增加。根据S&PGlobal最新评估显示，欧元区商业活动增长率的急剧恶化加剧了欧元区在三季度陷入经济衰退的风险。 总结来说，我们维持在震荡中实现中枢上移的后市判断。进入7月，业绩验证窗口期临近，强业绩主线是市场结构性配臵的首选。对于当前四大主线“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，我们建议依然围绕高景气+疫后修复展开。同时，伴随着超配行业：汽车（汽车零部件）、医药、光伏、食饮、军工、煤炭、化工、养殖、基建。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论： 1、本期关注：美国经济衰退对A股和大类资产配臵有何影响和规律？ 2、内部因素：强业绩主线依然明确，当前中报业绩预告有什么信号和线索？ 3、外部因素：当前欧元区经济衰退风险如何跟踪评估？ 以上问题，我们将秉持客观负责的专业精神和实事求是的研究态度向广大投资者进行阐述，敬请关注。 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注： 权益市场方面，欧美市场普遍上涨，发达市场跑赢新兴市场，5月美国非农数据大超市场预期。本周美国三大指数均上涨，纳斯达克、标普500、道琼斯指数本周分别上涨4.56%、1.94%、0.77%。除纳斯达克指数仍处于技术性熊市，年内道琼斯工业指数与标普500均脱离技术性熊市。周五美国公布6月非农就业人数37.2万人，大幅超过预期27万人，劳动力市场中非农就业人数远超市场预期使得市场对美国短期内出现经济衰退的担忧有所降低。欧洲股市普遍上涨：法国、德国、英国股指分别上涨1.72%、1.36%、0.38%。A股、港股本周除创业板小幅上涨以外，均小幅回调。港股方面，恒生指数、恒生科技均小幅下跌。本周恒生指数收报21725.78点，跌0.61%，恒生科技指数收报4808.47点，跌1.27%。另外，本周港股领跌的三个行业为地产建筑业、医疗保健业和电讯业，跌幅分别为1.82%、0.58%、0.24%。 图1：本周全球权益市场收益情况 图2：6月非农就业人数超出市场预期 第一、本周外围表现强势，A股市场整体有所下跌，上证指数下跌-0.93%。市场结构特征与上周反转，中小盘和高景气的成长分风格占优。科创50和创业分别上涨1.38%和1.28%，茅指数和上证50下跌-2.25%和1.71%。交易量上，全A日均成交量约11000亿。 图3：本月高估值、低价股小幅占优 图4：本周主要指数涨跌幅一览 图5：本周涨幅居前或跌幅居前的概念板块 结构层面上，本周A股市场行情主要围绕强业绩主线，同时在欧美经济衰退预期下回避全球通胀主线。我们观察全A成分股收益率与基本面相关性，可以看到7月A股市场表现和基本面关联度正在持续增强。具体而言： 第一、中报强业绩预期继续发酵，业绩亮眼行业相对有较高收益，上周业绩预增指数上涨4.65%，包括光伏逆变器（+5.16%）、特高压（+6.33%）、动力电池（+4.14%）等。 同时，本周猪肉市场平均批发价上涨至28.98元/公斤（+18%），全国平均猪价持续回升，已接近11年-16年高点，带动养殖板块大涨相关饲料（+9.95）、猪产业（9.48%）、鸡产业（5.45%）等大幅上涨。 第二、欧美衰退预期增强背景，上游周期品价格大幅回落，布油跌破100，LME铜下跌3.41%，磷化工（-9.87%）、煤炭开采（-4.66%）、纯碱（-4.19%）；全球衰退预期叠加国内疫情反弹，可选消费等需求复苏受抑制。本周免税店（-6.24%）、航空运输（-5.91%）、饮料制造（-4.34）、白酒（-4.04）等行业再次受挫。 图6：沪深300-中证500成分股收益与基本面联动性更强 图7：本周与上周指数层面的反转 图8：本周与上周行业层面的反转 图9：全国平均猪价已上涨到11年和16年高点 图10：大宗商品价格大幅回落 第三、增量资金是我们提出并在近期一直在强调的市场逻辑，我们进一步跟踪评估增量资金流入的持续性。总体来看，近期权益市场轮流表现出多方增量资金的持续流入。从增量资金层面来看，上月北向持续流入729亿，本周继续流入35.6亿。本周融资盘和公募的增量资金一同发力，本周融资净买入额再次保持大幅流入达到205亿元；新发基金层面，主动型基金7月新发行112.08亿份，已超6月全月水平；基金申赎比本周回暖至1.0； 北向层面视角：本周北向资金累计净买入35.6亿元，环比上周减少66.71亿元。北向资金增配居前的行业有有色金属、医药生物、食品饮料、电气设备；北向资金卖出居前的行业有机械设备、电子、采掘、银行。 图11：本周北向流入达174.04亿 融资盘视角：从融资余额占流通市值的比例以及每周融资净买入额来看。本周在融资净买入额再次保持大幅流入达到205亿元。同样，融资余额占流通市值的比例也在持续回落后明显回暖。 图12：融资盘近两周持续大幅流入 新发基金层面视角：主动型基金7月新发行112.08亿份，新发基金数量为5只，7月份主动型基金发行份额已超6月全月水平。在全部基金的视角下，7月新发行21只基金，发行份额249.44亿份；从基金申赎比来看，本周基金申赎比小幅回暖，五日平均申赎比约为1.0。 图13：7月主动型新发基金份额超越6月整月 图14：当前基金申赎比小幅回暖至1.0左右 从以上的交易特征，并结合本周与市场投资者的交流，着重关切的一个问题：倘若真得正式开启欧美经济衰退，A股和大类资产配臵应该如何应对？事实上，本周美债收益率从前期3.4%的高位，一度回落至2.8%，同时，原油等大宗商品大幅下跌，海外交易“衰退预期”在舆论层面已经甚嚣尘上。同时、我们此前强调7月是围绕强业绩主线，市场对于中报业绩关注度不断提升，目前从预告业绩来看，有哪些可能超预期的方向？此外、本周欧元进一步大幅贬值，欧元兑美元汇率创2003年以来新低，当前欧元区经济衰退风险如何跟踪评估？？ 1.美国经济衰退对于A股的影响：顺周期跌幅居前，建筑超额明显 此前，我们在周报《在震荡中实现中枢上移——兼谈当前A股独立行情》中，回顾历次美国衰退期间A股的表现。整体