保险行业点评报告：防范保险集团“大而不能倒”，产寿险子公司资本水平不受影响

事件：2022年7月8日，央行会同银保监会起草《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》，以为完善我国系统重要性金融机构监管框架，建立系统重要性保险公司评估与识别机制。 出台原因在于我国保险行业资产规模大、集中度相对高、复杂性高、跨业经营特征显著。在背景介绍中，央行提出三点原因：1）我国保险业规模大，稳居世界第二大体量；2）集中度高，2021年我国财险总资产CR3达55.6%；寿险总资产CR3达47.4%；3）复杂性高、跨业经营特征显著，主要体现在“承保业务”和“投资业务”双轮驱动，与金融体系的关联度较高。《征求意见稿》的发布是为了明确我国系统重要性保险公司的评估方法、评估流程和门槛标准，为确定系统重要性保险公司名单提供指导和依据，将主要保险公司纳入宏观审慎管理和金融业综合统计，更好地维护金融稳定。 评估范围和阈值确认。参评范围包括：1）年度合并资产负债表期末资产合计在所有保险公司中排名前10位；2）曾于上一年度被评为系统重要性保险公司。我们根据2021年年度财务数据估计，我们预计入选系统重要性保险机构（总资产排名前十）分别为中国平安（集团）、中国人寿（集团）、中国太保（集团）、中国人保（集团）、泰康保险（集团）、大家保险（集团）、中国太平（集团）、新华人寿、华夏保险（集团）和富德生命保险控股（集团）。根据《征求意见稿》要求，每个指标根据每个入选公司在参评公司整体占比乘以权重加总，最后基点得分超过10%的保险公司被纳入系统重要性保险公司初步名单。我们预计中国平安（集团）、中国人寿（集团）、中国太保（集团）、中国人保（集团）大概率将会入选系统重要性保险机构。 指标范围包括四大类指标：规模类、关联度类、资产变现类和可替代性。 规模类指标（权重20%）包括：总资产、总收入，表征入选机构的资产体量；关联度类指标包括（权重30%）：金融机构间资产、金融机构间负债、受第三方委托管理的资产、非保险附属机构资产，表征入选机构的风险交叉关联度；资产变现类指标（权重30%）包括：短期融资、资金运用复杂性、第三层次资产，表征入选机构的资产流动性和穿透复杂程度；可替代性指标（权重20%）包括：分支机构数量和投保人数量、赔付金额、特定业务保费收入，表征入选机构的社会影响力。 我们预计对集团整体偿付能力有轻微影响，对具体保险业务开展影响有限。一方面，根据规定，两家或两家以上保险公司组成保险集团公司的，以保险集团公司作为参评主体，头部公司具体产寿险子公司预计不会受到资本约束；另一方面，2013年中国平安集团就成为发展中国家及新兴保险市场中唯一入选的保险机构，系统重要性保险机构的附加资本占比较为有限。同时，系统重要性保险公司的设立有望提升品牌效应、公司治理水平和国际影响力。 投资建议：《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》，以完善我国系统重要性金融机构监管框架，建立系统重要性保险公司评估与识别机制。我们认为监管目标在于防范保险集团“大而不能倒”，产寿险子公司资本水平不受影响。财险α进行时：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块；寿险β甜蜜期：新单孱弱已Price-in，头部险企转型成效初显。个股推荐顺序：中国财险、中国平安、中国太保。 风险提示：系统重要性保险机构最低资本要求规模占比超预期，保险集团资本补充债发行不畅。 表1：系统重要性保险公司一级评估指标及权重 表2：2021年末总资产排名前十的保险公司 表3：上市险企估值表（以2022年7月8日股价计）