推出新一期股权激励计划，坚定中长期发展信心

事项： 公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案），拟针对公司中高管理层以及核心骨干 101 人，授予 210万股，占公司总股本 0.75%，授予价格为 78.56 元/股。 国信零售观点：公司成立以来历经行业的多轮变革，通过自身积累和调整，构建出了“文化—战略—机制—人才”的自驱型组织，保障了企业的经营活力与效率，并实现了业绩的持续稳健增长。而本次股权激励的推出，将进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 全年来看，公司依托目前越发成熟的产品升级战略，有望持续推动高单价产品上新，在 7 月初上新了美白系列大单品。未来公司一方面将继续在主品牌中加强大单品策略推行，打造更多大单品系列，实现品牌量价的持续提升。同时也将积极在新品牌的孵化中进行成熟方法论的复制应用，目前公司彩妆新品牌彩棠同样借助大单品策略，并依托集团渠道及营销赋能，实现了快速的爆发。我们维持公司 22-24 年归母净利润预测为 7.3/9.0/10.9 亿元，对应估值 60/49/40x。维持“买入”评级。 评论： 推出新一期股权激励方案，彰显长期发展信心 1）首先从本次股权激励对象情况来看。相较于上一轮股权激励首次授予人数的 32 人相比，本激励计划拟授予的激励对象共计 101 人，包括公司公告本激励计划时在公司（含分、子公司）任职的高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。我们认为，一方面，随着公司近年的快速发展，吸引了大量了行业优秀人才加盟，对于公司的成功转型发展发挥了巨大的作用，另一方面，随着当前行业竞争的加剧，对于人才的争夺将更加激烈。通过股权激励覆盖并绑定更大范围内的公司核心团队，有利于为公司持续健康发展打下基础。 表1：公司股权激励对象 2）从本次激励考核目前来看。公司本次限制性股票激励计划的考核指标分为三个层次，分别为公司层面业绩考核、业务单元层面考核和个人层面绩效考核。其中公司目标层面，以 2021 年业绩为基数，2022-2024年各年度营业收入和净利润增长率均分别不低于 25%、53.75%和 87.58%，若换算为年度增速，则为 2022-2024每年公司的收入及利润增速分别不低于 25%/23%/22%。考虑到公司不断扩大的业绩基数，以及当前行业因疫情反复和经济下行趋势的整体增长承压情形。该目标具有一定的挑战性，但也反映了公司坚定发展的决心，更有助于进一步驱动公司持续快速增长以及调动员工的积极性。 表2：公司股权激励考核目标 此外，本次股权激励摊销费用总计约 1.63 亿元，预计 22-25 年分别 3953 万、7454 万、3591 万、1265 万，因此如果考虑还原摊销费用影响，公司所考核的未来三年利润增速目标预计将达到约 31%/26%/16%。 表3：股权激励费用分期摊销情况 推出美白系列新品，持续践行大单品策略布局 公司近期在 7 月初推出了美白系列新品，珀莱雅“双白瓶”：靓白晶钻光透精华液。产品采用创新的双管分仓，精细化护理，1 号管 28mL 全脸抑黑美白，2 号管 8mL 局部精准淡印。这款产品的推出的意义在于： 1）在政策监管门槛提升下，进一步彰显公司产品研发力。我国美白功效监管具有特殊性，护肤品进行美白功效宣传在我国监管要求下需要取得特殊化妆品资质，而相对于普通化妆品，特殊化妆品注册周期长、耗费资金高，因此前期有不少中小品牌的产品往往以普通化妆品备案，但将所添加的存在一定美白功效的成分原料作为宣传重点，但这一“擦边球”行为在去年的政策新规下以及逐步得到了纠偏。整体来看，在去年的严格监管震慑之下，今年包括美白产品在内的特殊化妆品市场已经步入合法经营的正轨，从而为头部企业的产品推出创造良性的竞争环境。根据国家药监局特殊化妆品注册平台显示，截至 5 月 30 日，今年特殊化妆品注册数量同比下降 76.5%。其中美白祛斑类化妆品新增注册数 116 个，同比下降 67%。 图 1：珀莱雅新品“双白瓶”美白系列 图 2：今年美白产品备案数量大幅下滑 2）持续践行大单品系列，推动公司业绩量价齐升。公司从 2020 年开始正式打造大单品系列，首款大单品红宝石精华于 20 年 2 月推出，相较公司此前百元左右的产品单价，综合售价提升至 250 元左右，并在其后陆续推出双抗系列、源力系列等新大单品，并将原有产品进行了升级迭代，推动整体大单品收入占比在21 年底提升至超过 25%+。而随着此次美白精华产品的推出，预示着公司仍将持续不断丰富其品类矩阵，未来有望通过持续推进大单品占比的提升实现业绩的量价齐升。 图 3：公司已经推出大单品系列主打产品介绍 图 4：珀莱雅的大单品占比持续提升 总结来看，在今年以来行业加速分化趋势下，珀莱雅公司在多重外部因素影响下依然取得逆势高增长，且在 618 大促期间，首次进入美妆类目 TOP10 就冲上第 5 名。这些经营上的表现均离不开公司大单品策略的有效实施：一方面，大单品帮助公司拉开了品牌价格带，大促期间的折扣促销空间也相应更大，对消费者的吸引力也在增强；另一方面，越发丰富的单品矩阵能够帮助公司在多个类目中实现布局，从而实现整体销售的提升。 投资建议：股权激励提振长期发展信心，大单品策略强化业绩确定性，维持“买入”评级 公司成立以来历经行业的多轮变革，通过自身积累和调整，构建出了“文化—战略—机制—人才”的自驱型组织，保障了企业的经营活力与效率。而此次股权激励方案的推出，有助于公司进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 在此基础上，未来公司主品牌有望持续夯实、深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，践行大单品矩阵的打造，推动品牌力跃升，进而帮助公司全年在大环境承压背景下继续实现逆势高增长。长期来看，依托目前越发成熟的产品升级战略，未来公司一方面将继续在主品牌加强大单品策略推行，打造更多产品系列，实现品牌量价的持续稳定提升。同时也将积极在新品牌的孵化中进行成熟方法论的复制应用，加快建设多品牌矩阵。我们维持公司 22-24 年归母净利润 7.3/9.0/10.9 亿元，对应估值60/49/40x。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险。 表4：可比公司盈利预测及估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明