阿里巴巴在22财年第三季度将面临挑战，营收/利润同比增长13%/-37%（低于市场预期2%/20%）。消费疲软、疫情回暖和监管收紧将持续抑制CMR动能。由于宏观疲软和一些垂直行业放缓导致企业预算缩减，我们预测云计算增速将同比减速至25%。我们将FY22-24E盈利预测下调1-2%，并将目标价下调至181.6美元。3QFY22E挑战挥之不去，预计3QFY22E顶线/底线同比增长13%/-37%（低于共识2%/20%），其中核心商务/云/DME同比增长12%/25%/5%，受软消费和新零售业务常态化拖累。核心商业和新零售投资疲软可能持续抑制其利润率，我们估计其调整后的利润率为18.7%（同比-9个百分点，环比5个百分点）。较软的CMR和云减速，鉴于具有挑战性的宏观和疫情复苏，我们预计2022财年第3季度的CMR将继续减速至同比0.3%（相对于2022财年第2季度的3%），低于GMV趋势（估计同比增长6%）。国际商业将面临来自欧盟关税和里拉波动的不利因素。考虑到软消费、更严格的人民币旅行限制和直播KOL问题，我们在未来几个季度对其核心合作业务变得更加保守。3QFY22E对淘宝交易和淘菜的投资可能会继续，但会选择性地选择本地服务。我们预测云服务在2022财年第三季度同比增长25%（相对于2022财年第二季度的33%），受以下因素影响：1) 软宏观下资本支出下降和决策周期延长； 2）来自某些垂直领域（例如教育、游戏）的贡献减少。云边际将在低个位数范围内。为反映多重不利因素，我们将FY22-24E的收入预测下调1-3%。维持买入。我们将FY22-24E盈利预测下调1-2%，基于SOTP的目标价下调至181.6美元（23x/20x FY22/23E P/E）。我们预计阿里巴巴的价格将在未来几个季度进行区间交易。建议等待宏观复苏信号更明朗。
