基于17家上市银行的调研分析：银行股会有中报行情吗？

近期，我们对17家上市银行进行了集中调研，本文将结合调研情况，从信贷投放、资负定价、资产质量等维度对上市银行二季度及下半年经营形势做出分析。 “量”：信用需求疫后修复，宽信用加速。1)人民银行稳信贷“5.23会议”后，配合疫情后经济修复，信贷投放强度明显增加。2Q前期存在有效融资需求不足问题，信贷投放明显放缓，但随着全国稳经济大盘会议召开，各类配套政策陆续出台，企业复工达产进程加快，基建投资力度加大，多数银行表示贷款投放5、6月份均出现了环比改善，预计6月信贷增量高于去年同期无虞，或大幅超出预期，部分优质银行预计整个2Q信贷增量也会明显高于去年同期。多数银行对下半年的信贷投放形势较为乐观，仍有望实现同比多增，我们维持2022年新增21~22万亿信贷的判断。2）信贷结构：上半年以对公投放为主，后续零售将加大发力。受访银行表示上半年以对公投放为主，市场化需求相对偏弱，行业主要分布于新老基建、高端制造、绿色、普惠小微等领域；零售信贷投放进度相对不及预期，下半年将加大对零售领域倾斜力度，按揭贷款增速短期内或仍缓慢，非房零售贷款增长的确定性相对更强。3）机构行为：政策性银行与大型银行发挥“头雁”作用，优质区域信贷景气度较高；存款增长整体较好，资金有所淤积，债券配置增加。预计下半年银行扩表提速，信贷投放的机构分化及区域分化仍将延续。长三角、粤港澳、京津冀、成渝等城市集群仍将是信贷资源的集中高地。 “价”：净息差存在下行压力，但降幅有望收窄。受访银行普遍认为2Q贷款定价下降较多，或是贷款定价年内最大压力点，同时由于央行对定期存款MPA考核给予激励和资金利率低位运行，在一定程度上对冲了资产端定价下行压力。下半年看，NIM仍面临收窄压力，但资产负债结构优化将有助于稳定息差运行，降幅有望收窄，整体呈现稳中略降的态势。1）资产端，二季度对公贷款利率有所承压，新发放按揭贷款利率下行速度较快，未来将通过优化资产端结构来缓解资产端收益率下行压力，一是提高贷款占比的同时，进一步优化信贷结构，即着重提高中长期贷款、零售信贷等相对收益更高资产的占比；二是根据市场形势择机做好债券等金融投资的配置。2）负债端，监管加强负债成本管控有助于缓释息差下行压力，银行也通过压降高成本负债、适度加大主动负债吸收力度、提高低成本资金沉淀等多重方式加强负债成本管控。但存款定期化加剧了负债成本管控难度，下半年仍需进一步加强核心负债成本管控。 “险”：“应延尽延”推动风险缓释，资产质量压力可控。在涉房类风险延展期、小微延期还本付息等政策安排下，叠加疫后经济回暖有助微观主体资产负债表修复，中报整体资产质量压力可控，唯零售长尾客群消费类信贷存在一定压力。展望下半年，上市银行多表示有信心资产质量趋于稳定，拨备“余粮”充裕，有较大缓冲余地。 银行股投资建议与逻辑：2Q银行业营收增速或小幅放缓，但业绩表现预计好于此前预期，一方面由于资产质量整体可控，信用成本有望保持平稳，甚至稳中略降；另一方面，受资本约束加大影响，盈利增速有望录得较好表现方得以实现内源性资本补充，对于股份制银行和资本消耗较大的中小银行，将面临更高的盈利释放诉求。2季度银行资产负债结构变化，有利于对公信贷投放能力强、负债成本相对较优的上市银行，其有望录得更好中报业绩表现。尤其是可转债进入转股期的一些银行，如果实现转股将进一步拓展经营空间，业绩释放诉求更强。股票推荐上：1）中期财报继续看好江苏、南京、杭州、常熟和兴业银行；2）下半年看好宁波、邮储、招行股价稳定表现。 风险提示：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动；可能存在样本偏差。 上半年我国宏观经济面临的复杂度显著提升，“三重压力”叠加疫情多点散发，俄乌地缘政治危机加深，全球大宗商品价格高企。特别是二季度以来，经济增长面临的压力进一步加大。决策层审时度势，密集推出了稳定经济大盘6方面33条举措，推动金融系统稳定信贷投放。 近期，我们对17家上市银行进行了集中调研，样本涵盖国有行、股份行及城农商行。本文将结合调研情况，从信贷投放、资负定价、资产质量等维度对上市银行二季度及下半年经营形势做出分析。 1、“量”：需求疫后修复，宽信用加速 人民银行稳信贷“5.23会议”后，配合疫情后经济修复，信贷投放强度明显增加。4月份以来，上海疫情对长三角地区经济形成明显拖累，随着疫情多地散发、部分地区管控升级，疫情负面影响较大。多数受访银行表示，受疫情影响，2Q前期存在有效融资需求不足问题，信贷投放明显放缓，但随着全国稳住经济大盘会议召开，各类配套政策陆续出台，企业复工达产进程加快，基建投资力度明显加大。多数银行表示贷款投放5、6月份均出现了环比改善，预计6月信贷增量高于去年同期无虞，或大幅度超出预期，部分优质银行预计整个2Q信贷增量也会高于去年同期。 多数银行对下半年的信贷投放形势较为乐观，仍有望实现同比多增，我们维持2022年新增21~22万亿信贷的判断。近期，稳定经济增长各类举措进一步出台，包括：调增政策性银行全年贷款额度8000亿元，调增幅度接近50%；通过开发性、政策性银行发债3000亿补充重点项目资本金或专项债过桥资金；进一步加大下半年财政跨周期调节力度等，以上政策均有可能改善下半年信贷需求，大幅度增加基建领域贷款，改善银行信贷投放期限结构。同时，随着疫后经济复苏，房地产销售与房地产融资政策边际转暖，可能带动涉房类融资有所改善。 多数受访银行表示将维持年初制定的全年投放计划。我们预计，下半年经济金融环境趋于改善，信贷投放可实现同比多增，全年新增人民币贷款21-22万亿，契合近期央行对于货币政策总量发力的表态。 上半年贷款以对公投放为主，后续零售将加大发力 上半年贷款主要以对公投放为主，市场化需求相对偏弱。受访银行表示，上半年贷款投放主要集中于对公领域，行业分布相对集中于新老基建、高端制造、绿色贷款、普惠小微等领域。整体来看，政策性需求尚可、投放量大，但市场化需求相对偏弱。结合当前形势，预计后续货币政策对于流动性总量将继续保持合理充裕略高的水平，突出重点地区、重点领域和薄弱环节的支持力度，适度提高宏观杠杆率。下一阶段，水利基建、能源保供、运输保通等领域基础设施相关贷款有望显著增加；绿色金融、科技创新领域贷款将维持较高景气度；中小微企业贷款增速高于行业平均，以保市场主体为目标。 零售信贷投放进度不及预期，下半年将加大发力。多家银行表示受到居民端就业、收入、预期等因素影响，上半年零售信贷投放进度不及预期，特别是个人按揭贷增长乏力。未来随着疫情形势好转及刺激性政策陆续落地，下半年将加大零售贷款倾斜力度。 目前非按揭类零售贷款已有企稳抬头迹象，下半年增长的确定性相对更强。受访银行表示，受疫情得到控制、降价促销安排等因素提振，非房类零售信贷已出现恢复性增长；也有一些客群经营能力较强的银行反馈，6月份以来，非房零售贷款已明显改善。预计下半年这类贷款（主要为信用卡、消费贷、个人经营贷款）有效需求提升的确定性更强。受访银行也表示将持续加大按揭相关领域的投放力度，但囿于居民观望情绪较浓、提前还款增加等因素，个人住房贷款增长仍相对缓慢，后续将结合需求变动情况适时加大按揭贷款投放。 政策性银行与大型银行发挥“头雁”作用，优质区域信贷景气度较高 2Q以来，政策性银行及国有大行依然在信贷投放中扮演“头雁”，中小银行相对表现出“冷热不均”。江浙、成渝等优质区域的地方法人银行多表示5月以来信贷投放已恢复至去年同期水平，6月信贷需求明显好转。例如，浙江省某城商行表示2Q贷款增量明显好于去年同期，且信贷结构较为稳固；成渝地区某城商行表示5月份新受理的贷款申请笔数明显增多，单月新增贷款规模高于去年同期。与此同时，也有个别股份行表示当前信贷投放整体不及去年同期，区域分化较为明显。 存款增长整体较好，资金有所淤积，债券配置增加 上半年银行体系负债增长稳定，存款增长较好，二季度以来广义货币增速已经高于社融增长，与资产端短久期化特点不同，负债端呈现出较明显的定期化特征，资产负债错配问题有所改善。有银行表示，现阶段“资产荒”压力相对突出，资产端配置更倾向于缩短久期，阶段性加大了对票据、债券、同业资产的配置力度，以保持资产负债表的灵活性。二季度，资金市场利率持续维持低位，银行体系NSFR约束减弱，结构性流动性短缺框架失效，驱动了各类资管机构在债券投资领域配置增加，杠杆上行，久期拉长。 预计下半年银行扩表提速，信贷投放的机构分化及区域分化仍将延续 结合宏观经济形势及上市银行调研情况，我们初步判断，随着疫情形势好转，前期受压制的信贷需求有望陆续释放，再叠加宏观政策逆周期调节力度加大，下半年银行体系扩表将提速。同时，考虑到政策性银行已调增8000亿贷款额度，预计2022年新增人民币贷款21-22万亿，对应信贷增速10.9~11.4%左右。 在实体有效融资需求尚未实质性复苏背景下，预计大型银行及政策性银行仍将继续发挥“头雁”作用，受客群结构差异、区域经济环境等因素影响，中小银行信贷投放或延续分化态势。 区域层面看，随着疫情得以控制、复工复产加速推进，预计以上海为中心的长三角地区、粤港澳、成渝等重点城市集群仍将是下半年信贷资源的集中高地，优质地区信贷投放有望维持较高景气度。与此同时，在调研过程中，也有大行表示响应政策号召，进一步加大了对信贷增长缓慢地区的支持力度，截至5月末，落后地区人民币贷款同比增速较上年同期提升0.5pct。增强弱资质地区信贷供给力度，有助于缓解金融生态分化进一步加深带来的负向循环压力。 图1：6月份以来，票据转贴利率回升，或反映信贷需求回暖 图2：预计2022年新增人民币贷款21-22万亿左右 图3：江浙、成渝等经济发达地区为现阶段信贷资源集中高地 2、“价”：净息差仍有下行压力，但降幅收窄 对于2022年息差走势，受访银行普遍认为二季度贷款定价下降较多，2季度贷款定价或是年内最大压力点，同时由于央行对于定期存款的MPA考核激励和资金利率低位运行，在一定程度上对冲了资产端定价下行。下半年看，NIM仍面临收窄压力，但资产负债结构优化将有助于稳定息差运行，负债成本管控也有望进一步加强，NIM降幅有望收窄，整体呈现稳中微降的态势。 资产端：优化资产投放结构缓释收益率下行压力 对公贷款利率有所承压。当前仍处在疫后“弱复苏”阶段，私营部门企业资本开支需求短期内或难有实质性改善，有效融资需求依然偏弱，一方面2季度企业贷款利率存在自发性下行空间，另一方面银行贷款投放考核约束加大也压制了贷款利率。二季度，低价贷款增加较多，票据融资占比偏大。下半年看，考虑到目前企业贷款EVA水平已经较低，基于商业可持续性原则考虑，在贷款需求有所恢复的情形下，前期以超低价格投放的贷款将受到挤压，对公中长期贷款投放也将随着基建力度加大而增加，一定程度上能够改善资产端新发放贷款定价水平。 新发放按揭贷款利率下行速度较快。5月份，央行同时下调了首套住房按揭利率，允许在LPR基础上减点20BP，用以稳定住房市场需求，实现“三保”目标，以“三稳”促“三保”。受该举措以及信贷供需矛盾影响，二季度以来新发放按揭贷款定价显著下行。根据贝壳研究院统计，6月末，103个重点城市主流首套房贷利率为4.42%，二套利率为5.09%，分别较3月末下降92bp、51bp。按揭贷款利率下行在一定程度上促进了住房销售改善，根据克而瑞统计，6月百强房企销售金额月环比增长60.1%。受访银行表示，消费信贷（含信用卡）、个人经营贷款等定价也有承压，但还要看具体客群和产品情况，部分客户议价能力偏弱或客群对价格不敏感的产品，定价具有较强韧性。 滚动重定价因素对下半年存量贷款利率形成压力，主要压力点在明年一季度。今年以来，央行两次下调5Y-LPR报价水平，分别为1月份5Y-LPR下调5bp，5月份5Y-LPR下调15bp，累计降幅20bp，这部分影响主要在明年一季度呈现。 据测算，全部5Y以上中长期贷款中，按揭、对公大致按6:4分布，对公中长期贷款会在下半年陆续发生重定价，大致将拉低贷款收益率1.2bp左右。而绝大部分