二季度业绩环比高增长，扩建氯丙烯强化一体化优势

二季度业绩环比增长64%-83%，业绩超预期。公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年归母净利润3.96-4.25亿元，同比增长167.8%-187.4%，扣非归母净利润3.92-4.21亿元，同比增长170.1%-190.1%。 其中二季度单季归母净利润2.46-2.75亿元，同比增长159.4%-190.0%，环比增长63.5%-82.8%，业绩超预期。业绩增长主要由于：（1）多晶硅需求拉动三氯氢硅高景气，三氯氢硅价格大幅提高；（2）高纯四氯化硅新产能释放，下游光纤光缆需求增长，高纯四氯化硅量价齐升；（3）硅烷偶联剂产能逐步释放；（4）气相二氧化硅产销良好；（5）电子特气产品认证顺利。 扩建3万吨/年氯丙烯，强化产业链一体化优势。公司控股子公司三孚新材料投资2.3亿元，新建年产3万吨氯丙烯项目，目前处于项目设计阶段。氯丙烯为公司硅烷偶联剂产品的主要原材料之一，采用传统的氯气和丙烯反应，工艺路线成熟。所需氯气基本由公司提供并通过管道输送，产品主要自用于生产硅烷偶联剂，可以提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比，降低公司生产成本及经营风险，增强产品市场竞争力。该项目预计建设周期12个月，不含税年均收入3.2亿元，年均净利润2450万元。 夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。在建5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，有望于2022年三季度试生产；在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年初投产。公司积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品，延伸产业链布局，未来成长可期。 风险提示：宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，新项目投产进度低于预期的风险，下游多晶硅需求低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险，公司高管人员减持的相关风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润9.35/11.93/13.95亿元，同比增速178.6/27.6/16.9%；摊薄EPS=3.43/4.47/5.11元，当前股价对应PE=15/11/10x。公司三氯氢硅、四氯化硅高景气，新产能投放进度超预期，新材料领域稳步推进，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 二季度业绩环比增长64%-83%，业绩超预期。公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年归母净利润3.96-4.25亿元，同比增长167.8%-187.4%，扣非归母净利润3.92-4.21亿元，同比增长170.1%-190.1%。其中二季度单季归母净利润2.46-2.75亿元，同比增长159.4%-190.0%，环比增长63.5%-82.8%，业绩超预期。业绩增长主要由于：（1）多晶硅需求拉动三氯氢硅高景气，三氯氢硅价格大幅提高；（2）2021年5月，公司高纯四氯化硅二期项目开车，受益于下游光纤光缆需求快速增长，高纯四氯化硅量价齐升；（3）硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目”于2021年10月正式投料试车，产能逐步释放；（4）2021年7月末收购三孚纳米材料，气相二氧化硅产品产销良好；（5）2021年10月底，电子特气项目取得安全生产许可证，产品进入正式生产阶段，目前市场认证顺利。 图1：三孚股份营业收入及增速 图2：三孚股份单季营业收入及增速 受益于多晶硅快速扩产，光伏级三氯氢硅高景气，公司充分受益。随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至26000-27000元/吨，个别商家报价达到28000-30000元/吨，厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨，工业级目前报价在19000-21000元/吨。根据百川盈孚数据，2022年上半年光伏级三氯氢硅均价23390元/吨，同比增长213.8%，平均价差16162元/吨，同比增长189.4%。2022年二季度光伏级三氯氢硅均价26423元/吨，同比增长197.4%，环比增长30.0%； 平均价差20039元/吨，同比增长258.9%，环比增长57.6%。公司盈利增长水平基本与价差变化一致。 光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，预计2022年内有效产量增量只有1-2万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。我们预计22/23年光伏级三氯氢硅产量22/30万吨，合计需求26.6/31.4万吨，其中22/23年多晶硅新投产产能分别为53/47万吨，对于光伏级三氯氢硅需求10.6/9.4万吨，22/23年多晶硅产量分别为80/110万吨，对于光伏级三氯氢硅需求16/22万吨。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。 图3：光伏级三氯氢硅价格与价差（元/吨） 图4：光伏级、普通级三氯氢硅价格（元/吨） 扩建3万吨/年氯丙烯，强化产业链一体化优势。公司控股子公司三孚新材料投资2.3亿元，新建年产3万吨氯丙烯项目，并配套0.74万吨/年DD混剂副产品提纯装置，主要提取顺式二氯丙烯、反式二氯丙烯、二氯丙烷等产品，目前处于项目设计阶段。氯丙烯为公司硅烷偶联剂产品的主要原材料之一，采用传统的氯气和丙烯反应，工艺路线成熟。所需氯气基本由公司提供并通过管道输送，产品主要自用于生产硅烷偶联剂，可以提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比，降低公司生产成本及经营风险，增强产品市场竞争力。该项目预计建设周期12个月，不含税年均收入3.2亿元，年均净利润2446.5万元。 夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。在建5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，有望于2022年三季度试生产；在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年初投产。完全投产后公司三氯氢硅产能达到18.72万吨/年，四氯化硅产能达到7,89万吨，夯实全球三氯氢硅龙头地位。 此外，公司积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品。（1）公司电子气体“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目自2017年启动，于2020年11月一次性开车成功，进入试生产状态；至2021年10月底，该项目取得安全生产许可证，进入正式生产阶段。（2）公司硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目”于2021年10月正式投料试车，目前所有可外售产品均已获得下游客户的认可并形成部分销售；二期项目“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”现场基建工程、设备设施安装等工作也已基本完成。（3）2021年7月末收购三孚纳米材料，利用丰富的硅系列产品生产管理经验及一体化管理优势，短期内即实现了生产线的正常运转，产品质量控制稳定，从而形成对下游客户的稳定供应，目前已经实现扭亏为盈贡献利润。 图5：公司“两硅两钾”产业链 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润9.35/11.93/13.95亿元，同比增速178.6/27.6/16.9%；摊薄EPS=3.43/4.47/5.11元，当前股价对应PE=15/11/10x。公司三氯氢硅、四氯化硅高景气，新产能投放进度超预期，新材料领域稳步推进，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）