二季度业绩环比高增，核能订单大幅增长

事件 23年8月25日公司发布23年中报，1H23实现营业收入22.1亿元，同比增长7.68%，实现归母净利润1.15亿元，同比增长7%。 点评 公司二季度业绩环比高增长，毛利率显著提升。公司二季度实现 营业收入12.74亿元，同比增长11.24%，环比增长36.11%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长6.3%，环比增长180%，二季度业绩显著改善。同时预计受收入结构优化、原材料价格下降等因素影响，公司2Q23毛利率达到20.33%，同比提升4.34pcts，环比提升7.71pcts。 上半年新签订单整体小幅增长，但结构有较大变化。1H23公司开 发新客户105家，带动上半年新签订单35.54亿元，同比增长4.77%，创近三年同期最好成绩。传统领域获得获得中石油，浙石化、内蒙古宝丰、连云港中星、临涣焦化等项目订单25.69亿元，同比增加41.63%。新能源领域取得中国核电、中广核、亚洲硅业 人民币(元)成交金额(百万元) 等项目订单5.58亿元，同比减少62.65%，新能源领域订单减少主 要是光伏多晶硅设备订单同比减少，订单结构有所变化。 核能领域快速发展，订单大幅增长，核能板块收入有望保持高增长。公司通过承接中核工程某项目示范装置，开展“放射性废有 机相处理技术及装置的研究与应用”，为公司进入核能乏燃料处理、核化工、核环保领域奠定坚实基础。1H23公司核能领域成长显著加速，取得核能领域订单2.43亿元，同比增长253.93%。公司核能领域核心子公司中核嘉华新签订单1.24亿元，同比增长82%。 盈利预测、估值与评级 预计23至25年实现归母净利润2.85/3.74/4.85亿元，对应当前PE30X/23X/18X。考虑公司新能源板块有望保持高增长，收入结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，股权质押风险。 9.00 8.00 7.00 6.00 公司基本情况（人民币） 220826 成交金额兰石重装沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,037 4,980 5,756 6,446 7,351 营业收入增长率 39.17% 23.37% 15.58% 11.99% 14.03% 归母净利润(百万元) 123 176 285 374 485 归母净利润增长率 -143.10% 43.35% 62.06% 31.28% 29.49% 摊薄每股收益(元) 0.094 0.135 0.218 0.287 0.371 每股经营性现金流净额 0.10 0.24 0.46 0.50 0.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.14% 5.60% 8.63% 10.60% 12.69% P/E 69.29 48.34 29.83 22.72 17.54 P/B 2.87 2.71 2.57 2.41 2.23 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,901 4,037 4,980 5,756 6,446 7,351 货币资金 1,672 2,670 1,368 1,549 1,556 1,576 增长率 39.2% 23.4% 15.6% 12.0% 14.0% 应收款项 2,155 1,811 1,648 1,860 1,862 1,875 主营业务成本 -2,593 -3,358 -4,283 -4,830 -5,391 -6,130 存货 2,896 2,610 2,829 3,013 3,184 3,421 %销售收入 89.4% 83.2% 86.0% 83.9% 83.6% 83.4% 其他流动资产 794 1,469 1,946 2,193 2,332 2,518 毛利 308 679 697 927 1,055 1,221 流动资产 7,517 8,560 7,791 8,615 8,935 9,389 %销售收入 10.6% 16.8% 14.0% 16.1% 16.4% 16.6% %总资产 71.3% 70.6% 66.6% 69.1% 70.1% 71.4% 营业税金及附加 -25 -31 -40 -46 -52 -59 长期投资 252 571 672 672 672 672 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,383 2,312 2,357 2,316 2,272 2,225 销售费用 -51 -67 -66 -69 -71 -74 %总资产 22.6% 19.1% 20.1% 18.6% 17.8% 16.9% %销售收入 1.7% 1.6% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 无形资产 335 474 469 460 454 448 管理费用 -117 -131 -144 -150 -161 -176 非流动资产 3,024 3,557 3,916 3,861 3,811 3,759 %销售收入 4.0% 3.2% 2.9% 2.6% 2.5% 2.4% %总资产 28.7% 29.4% 33.4% 30.9% 29.9% 28.6% 研发费用 -32 -92 -151 -173 -187 -213 资产总计 10,541 12,116 11,706 12,477 12,746 13,147 %销售收入 1.1% 2.3% 3.0% 3.0% 2.9% 2.9% 短期借款 2,835 2,479 2,306 2,331 2,091 1,814 息税前利润（EBIT） 84 358 297 489 585 699 应付款项 3,429 3,626 3,076 3,603 3,766 3,992 %销售收入 2.9% 8.9% 6.0% 8.5% 9.1% 9.5% 其他流动负债 1,890 2,002 2,085 2,195 2,303 2,449 财务费用 -219 -198 -168 -150 -141 -124 流动负债 8,155 8,107 7,467 8,129 8,161 8,254 %销售收入 7.5% 4.9% 3.4% 2.6% 2.2% 1.7% 长期贷款 150 532 641 641 641 641 资产减值损失 -168 -73 28 -45 -49 -55 其他长期负债 500 292 253 184 184 184 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8,805 8,931 8,361 8,954 8,986 9,079 投资收益 2 2 3 3 3 3 普通股股东权益 1,539 2,963 3,140 3,305 3,530 3,821 %税前利润 -0.9% 1.4% 1.6% 0.9% 0.7% 0.5% 其中：股本 1,052 1,306 1,306 1,306 1,306 1,306 营业利润 -261 124 178 330 431 558 未分配利润 -1,102 -979 -803 -632 -408 -117 营业利润率 n.a 3.1% 3.6% 5.7% 6.7% 7.6% 少数股东权益 197 223 205 217 230 248 营业外收支 1 -1 7 0 0 0 负债股东权益合计 10,541 12,116 11,706 12,477 12,746 13,147 税前利润利润率 -260 n.a 123 3.0% 185 3.7% 330 5.7% 431 6.7% 558 7.6% 比率分析 所得税 -9 10 -3 -33 -43 -56 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a -8.3% 1.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 -270 133 183 297 388 502 每股收益 -0.271 0.094 0.135 0.218 0.287 0.371 少数股东损益 15 11 7 12 13 18 每股净资产 1.464 2.268 2.404 2.530 2.702 2.925 归属于母公司的净利润 -285 123 176 285 374 485 每股经营现金净流 0.634 0.101 0.236 0.456 0.503 0.562 净利率 n.a 3.0% 3.5% 5.0% 5.8% 6.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.087 0.115 0.148 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -18.50% 4.14% 5.60% 8.63% 10.60% 12.69% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -2.70% 1.01% 1.50% 2.29% 2.94% 3.69% 净利润 -270 133 183 297 388 502 投入资本收益率 1.77% 6.07% 4.51% 6.59% 7.88% 9.38% 少数股东损益 15 11 7 12 13 18 增长率 非现金支出 306 210 112 182 189 198 主营业务收入增长率 -15.62% 39.17% 23.37% 15.58% 11.99% 14.03% 非经营收益 224 193 162 178 171 154 EBIT增长率 -73.06% 327.91% -17.17% 64.87% 19.54% 19.56% 营运资金变动 407 -404 -148 -61 -89 -119 净利润增长率 -604.93% -143.10% 43.35% 62.06% 31.28% 29.49% 经营活动现金净流 666 132 309 596 658 734 总资产增长率 -5.66% 14.95% -3.39% 6.58% 2.16% 3.15% 资本开支 -24 -62 -254 -72 -90 -90 资产管理能力 投资 -4 -92 -51 0 0 0 应收账款周转天数 247.8 148.4 95.5 90.0 80.0 70.0 其他 2 2 3 3 3 3 存货周转天数 429.1 299.3 231.8 230.0 220.0 210.0 投资活动现金净流 -26 -153 -302 -69 -87 -87 应付账款周转天数 196.9 141.3 118.9 120.0 110.0 100.0 股权募资 0 1,300 0 0 0 0 固定资产周转天数 299.8 209.0 160.8 134.0 114.9 96.5 债权募资 -543 169 -576 -45 -240 -278 偿债能力 其他 -62 -466 -225 -300 -323 -350 净负债/股东权益 75.69% 10.69% 47.22% 40.41% 31.28% 21.61% 筹资活动现金净流 -605 1,002 -801 -346 -563 -628 EBIT利息保障倍数 0.4 1.8 1.8 3.3 4.1 5.6 现金净流量 35 982 -795 181 8 19 资产负债率 83.54% 73.71% 71.42% 71.77% 70.50% 69.05% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与