金融债周数据：次级债信用利差收窄，永续债期限利差压缩

固定收益 固收周报 次级债信用利差收窄，永续债期限利差压缩 ——金融债周数据20220731 报告日期：2022-07-31 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：张伟 执业证书号：S0010522030003电话：18811507660 邮箱：zhangwei@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债信用利差收窄，存单发行规模持续放量——金融债周数据20220725》 2.《次级债利差收窄，存单发行规模放量——金融债周数据20220717》 3.《次级债利差收窄，信用利差整体位于历史低位——金融债周数据20220710》 主要观点： 银行次级债：信用利差整体收窄且位于历史低位，关注2只尚未披露公告的次级债 供给节奏：本周二级资本债、银行永续债累计发行82亿元，年内累计 发行5759亿元。其中，二级资本债共发行30亿元，银行永续债未发 行，2022年累计发行银行二级资本债4129亿元、银行永续债1630亿 元，合计5759亿元。 利差走势：信用利差整体收窄且位于历史低位 信用利差收窄，二级资本债信用利差整体收窄，且位于0%的历史绝对低位，收窄1BP~4BP；永续债信用利差整体收窄，且均位于0%的历史绝对低位。 期限利差方面，二级资本债期限利差整体走阔，整体位于71%-98%附近，其中AAA-位于98%的历史高位；永续债期限利差整体收窄。 等级利差方面，二级资本债等级利差除1Y收窄外，其余期限等级利差均走阔，5Y位于历史低位；永续债整体走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周各评级银行次级债品种利差（永续债 -二级资本债）AAA-/AA走阔，AA+/AA-收窄，其中，AA-收窄 1.14BP，位于96%的历史高位。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：关注2只尚未披露公告的债券。2022年以来，共有13只二 级资本债不赎回。本周新增1只赎回权在未来一个月内无赎回/不赎回公告的债券，考虑不赎回风险。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差整体收窄，二级资本债&永续债条款利差均下行 利差走势：券商债信用利差整体收窄，期限利差位于历史高位 信用利差收窄，本周证券公司债各评级信用利差整体收窄，除AA外，其余评级利差位于低位。 期限利差方面，期限利差AAA/AAA-收窄，AA+/AA走阔，且均位于历史高位。 等级利差方面，除3Y收窄外，其余期限等级利差均不变。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差下行，约56BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔2.55BP，自3月以来持续在底部震荡；券商永续债利差下行，约83BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔约8BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行4290亿元，净融资268亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4290亿元，净融资268亿元，与上周相比发行增加 124亿元。 一级价格：截至7月31日，7月国有商业银行、股份制商业银行、城 市商业银行、农商行同业存单平均发行利率较6月均有下降。期限结构：1Y存单发行金额占比下滑。 利差走势：本周同业存单期限利差整体收窄（1Y对比3M，下同）；1Y等级利差较上周收窄1BP（AA对比AAA）；存单MLF溢价与存单信用利差较上月均下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行82亿元，年内累计发行5759亿元5 1.2利差走势：信用利差整体收窄且位于历史低位5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件：年内累计13只不赎回，当前有2只值得关注10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差整体收窄，二级资本债&永续债条款利差均下行12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 14 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单17 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4290亿元，净融资268亿元17 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际下滑18 3.3利差走势：期限利差收窄，1Y等级利差收窄18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP、%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP、%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP、%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP、%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP、%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP、%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP、%）7 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP、%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP、%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表19证券公司债信用利差（3Y，单位：BP、%）12 图表20证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）13 图表21证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP、%）13 图表22证券公司二级资本债条款利差（单位：BP、%）13 图表23证券公司永续债条款利差（单位：BP、%）14 图表24证券公司债换手率情况（单位：亿元，%）14 图表25证券公司债换手率情况（单位：亿元，%）15 图表26证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表28租赁债成交情况（单位：亿元，%）16 图表29租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表30历史保险公司债未提前赎回情况16 图表31同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表32同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表33同业存单净融资情况（单位：亿元）18 图表34同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表35同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表36同业存单期限利差（5Y~3Y，单位：BP、%）19 图表37同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表38存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债、银行永续债累计发行82亿元，年内累计发行5759亿元 截至2022年7月31日，本月主要银行发行银行二级资本债共337.65亿元， 银行永续债共50亿元，2022年累计发行银行二级资本债4129亿元、银行永续债 1630亿元，合计5759亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2020-04 2020-09 2020-10 2021-02 2021-03 2021-04 2021-08 2021-09 2022-02 2022-03 2022-07 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-11 2020-12 2021-01 2021-05 2021-06 2021-07 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-04 2022-05 2022-06 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差整体收窄且位于历史低位 本周银行二级资本债各评级信用利差（对比中债国开，下同）整体收窄；整体位于 0%的历史绝对低位，收窄1BP~4BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），除AA-小幅走阔外，其余各评级利差均 收窄；本周整体评级品种利差均为负，其中，除AA外，其余评级利差位于历史低位。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），除AA-走阔外，其余各评级利差均收窄，整体位于历史低位，其中AA+位于0%的绝对低位，AA收窄7.37BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），整体走阔，整体位于71%-98%附近，其中，AAA-位于98%的历史高位。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除1Y收窄外，其余期限等级利差均走阔， 5Y位于历史低位。 综上，信用利差整体收窄，期限利差整体走阔；信用利差和条款利差整体位于历史低位；品种利差和条款利差方面，除AA-走阔外，其余各评级利差均收窄。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP、%） 利差分位数 时间AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2022-07-25 32.5933.0931.9831.37 36.1936.69 49.1749.6746.7245.0646.25 107.171%1%1%107.671%1%1% 0% 2022-07-26 1% 2022-07-27 33.7433.0833.27 104.72103.06105.25 0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0% 2022-07-282022-07-29 28.97 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP、%） 利差分位数 时间AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2022-07-25 0.600.220.42 -3.80 -18.82-19.20-20.84-19.75-19.46 -197.82 9% 12% 15%15% 1%1% 2022-07-26 -5.18 -198.20 8% 9% 2022-07-27 -6.82 -199.84 9% 4% 13% 0%0% 2022-07-28 2.56 -4.73 -198.75-197.4