申购建议：积极参与申购，康医转债，产业链一体化医疗器械供应商

申购分析： 1.康医转债发行规模7亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价28.22元，截至2022年6月28日转股价值101.38元；各年票息的算术平均值为1.60元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年6月28日6年期A+级中债企业到期收益率8.82%的贴现率计算，债底为75.87元，纯债价值较小。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.17%，对流通股本的摊薄压力为16.18%，对现有股本有一定摊薄压力。 2.截至2022年6月28日，公司前三大股东胡坤、王桂丽、绥芬河市康泰投资股份有限公司分别持有占总股本46.84%、12.72%、4.43%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.40亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0011%-0.0012%左右。 3.公司所处行业为医疗器械Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月28日收盘，公司PE(TTM)为36.98倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值114.95亿元，处于同业较低水平。截至2022年6月28日，公司今年以来正股下跌28.63%，同期行业指数下跌9.05%，万得全A下跌9.05%，上市以来年化波动率为70.36%，股票弹性较大。 公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1.创新不足风险；2.新产品开发不及预期风险；3.技术泄密风险；4.核心技术人员流失风险；5.监管政策变化风险；6.贸易摩擦风险；7.业绩不可持续风险；8.汇率风险等。 4.康医转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予23%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 1.康医转债要素表 表1： 2.康医转债价值分析 转债基本情况分析 康医转债发行规模7亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价28.22元，截至2022年6月28日转股价值101.38元；各年票息的算术平均值为1.60元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年6月28日6年期A+级中债企业到期收益率8.82%的贴现率计算，债底为75.87元，纯债价值较小。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.17%，对流通股本的摊薄压力为16.18%，对现有股本有一定摊薄压力。 中签率分析 截至2022年6月28日，公司前三大股东胡坤、王桂丽、绥芬河市康泰投资股份有限公司分别持有占总股本46.84%、12.72%、4.43%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.40亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0011%-0.0012%左右。 申购价值分析 公司所处行业为医疗器械Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月28日收盘，公司PE(TTM)为36.98倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值114.95亿元，处于同业较低水平。截至2022年6月28日，公司今年以来正股下跌28.63%，同期行业指数下跌9.05%，万得全A下跌9.05%，上市以来年化波动率为70.36%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1.创新不足风险；2.新产品开发不及预期风险；3.技术泄密风险；4.核心技术人员流失风险；5.监管政策变化风险；6.贸易摩擦风险；7.业绩不可持续风险；8.汇率风险等。 康医转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予23%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 3.康泰医学基本面分析 产业链一体化医疗器械供应商 公司从事医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售，属于高新技术企业。公司主要产品中，血氧类、监护类、心电类是公司主要的营收来源，2021年分别占公司营收的50.76%、15.75%、10.85%。公司位于重点发展医疗器械产业的秦皇岛经济技术开发区，占地一百余亩，建筑面积超过10万平方米，是全国最大的医疗器械研发生产基地之一。 图1： 表2： 公司成立于1996年07月09日，于2020年8月24日在创业板上市。截至2022年6月28日，公司前三大股东胡坤、王桂丽、绥芬河市康泰投资股份有限公司分别持有占总股本46.84%、12.72%、4.43%的股份。公司控股股东、实际控制人为胡坤。 图2： 康泰医学2021年营业收入9.09亿元，同比下降35.15%；营业成本4.63亿元，同比下降20.90%；归母净利润3.52亿元，同比下降42.56%；毛利率49.08%，同比减少9.17pct。 公司2022Q1营业收入1.83亿元，同比下降29.53%；归母净利润0.73亿元，同比下降36.15%。2021年营收下滑主要系各国对防疫的需求有所降低，因此公司血氧类、分析测试类产品的销售额较上年同期有所下降，分析测试类产品中医用红外体温计产品的销售额降幅较大；同时受全球物流和人力成本持续上涨、关键原材料价格波动等诸多不利因素影响，加之公司不再享受部分惠企政策，导致公司经营成本增加。 图3： 图4： 2022年Q1公司销售费用率5.23%，与2021Q1同期相比增加0.71 pct；管理费用率4.18%，与2021Q1同比增加1.19 pct；财务费用率-18.69%，与2021Q1同比减少8.35pct；研发费用率10.62%，与2021Q1同比增加5.22pct。其中，从量上看，财务费用下降736.10万，下降幅度27.37%，在期间费用率中变动最大。 2022年Q1公司经营活动产生的现金流量为净流入0.356亿元，2021Q1为净流入0.024亿元，同比增幅明显；收现比0.99，上升0.04；付现比0.99，下降0.57。 图5： 图6： 医疗器械行业稳定增长，国内市场增速显著 医疗器械行业是关系人类生命健康的多学科多领域复合交叉的知识密集型、资金密集型产业，多学科交叉体现在其涉及到高分子材料、生命科学、临床医学等多个学科；知识密集体现在其生产技术涉及医药、机械、材料等多个技术的共同运用，是典型的高新科技产业，也是一个国家制造业与科学技术发展水平的标志之一。医疗器械产业作为新兴产业，随着全球居民生活水平的提高和医疗健康意识的增强，在庞大且稳定的市场需求下，医疗器械行业保持着良好的增长态势。 全球医疗器械市场持续增长。根据《WorldPreview2018，Outlookto2024》和Evaluate MedTech数据显示，2009-2019年全球医疗器械行业市场规模年均复合增长率为3.55%。2020年，新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，各国对于血氧仪、监护仪、呼吸机、医学影像器械等防疫抗疫医疗器械的采购量快速增长。根据《中国医疗器械蓝皮书（2021版）》公布的数据显示，2020年全球医疗器械市场规模约为4,935亿美元，同比增长8.96%； 2021年各国疫情形势有所放缓，对相关产品需求回归正常，2021年全球医疗器械市场规模约为5,174亿美元，2020-2024年医疗器械行业年均复合增长率预计将达到4.49%。 中国药械产业化水平提升，规模效益稳步增长。根据艾媒咨询数据，2013年至2020年中国医药器械行业规模CAGR为20.13%。未来随着人口老龄化导致慢性病人群增多、收入增长拉动医疗消费支出增长、医疗诊所和医院激增等因素，我国医疗器械市场份额将进一步增长。2021年，我国医疗器械行业在新冠疫情防控中快速发展，市场规模为9,630亿元，同比增长25.80%。 图7： 图8：2014年-2021年我国医疗卫生机构数量 行业集中度较高，国内厂商份额较小。全球范围来看，医疗器械行业市场集中度较高，根据《2018年全球医械市场概况以及2024年全球医械市场预测》，2017年，全球医疗器械行业CR10为38.67%，CR20为51.20%，行业市场集中度较高。我国医疗器械行业起步相对较晚，与国际医疗器械巨头仍有一定的差距，大型设备和高端医疗设备仍依赖于进口。国内医疗器械制造企业主要集中在中低端、具有价格优势的常规产品，中高端医疗器械市场由国际大型医疗器械生产厂商占领，国内具有自主知识产权的企业在市场中份额较少但规模呈不断扩大的趋势。公司通过长期研发和生产经验的积累，部分产品的技术性能已达到了行业领先水平，国内与公司处于同一行业的主要竞争对手包括鱼跃医疗、宝莱特，前者是提供家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务为主要业务的公司，后者主营健康检测和肾科医疗，是监护仪产品线最完善的公司之一。 表3： 营销网络覆盖面广，主要发力海外市场 2021年，公司已经建立起覆盖全国及海外150多个国家和地区的营销网络，美国市场是境外销售的重要组成部分，同时公司在东南亚、南亚、南美等地区以及一带一路沿线国家，集中力量强化销售策略，通过发展和扶持本地代理商占领新兴市场。公司在境外子公司包括美国、德国、印度，除印度康泰的少数股东持有印度康泰0.002%为名义股东外，公司均直接持股100%。海外市场实施差异化营销策略，继续利用好跨境电商平台，加强与区域内行业领先客户的合作；国内市场继续以现有客户和市场为基础，发挥已有的经销商和地域市场优势，提高公司营销服务的深度和广度。 未来若中美贸易摩擦进一步加剧，美国政府扩大加征关税的范围或提升加征关税的税率，公司美国客户可能会削减订单或要求公司产品降价，导致公司美国地区出口销售收入和盈利水平下降，对公司经营业绩可能会产生不利影响。 图9：公司海内外营收及同比变化率（亿元） 图10：公司研发费用及占比（万元） 研发主导，技术先行。公司作为高新技术企业，长期保持可观的研发投入占比，已经形成研发部门为主导的研发体系。截至2021年，公司共持有国内专利209项，国外专利94项，共拥有研发人员430人，占公司员工总数的31%，2021年投入研发资金6,606.05万元，占营收比7.27%，同比增长35.54%，2018-2021年研发投入CAGR为24.30%。 公司2021年在主营产品各类别上均通过研发创新开拓了新产品。血氧类产品方面，脉搏血氧仪作为公司优势产品，公司推出了适合儿童使用的脉搏血氧仪产品，进一步拓宽了产品的市场受众面；监护类产品方面产品实现了多参数监护仪全系列功能与端口互通，提升了泛用性；超声类产品方面推出了一体式脉冲胎心仪产品，可快速获得精确胎心率，实现了孕产妇院外监测管理与远程照护，同时胎监双胎检测技术和彩超高清成像技术上取得了突破，进一步提升了胎儿母亲监护和超声影像产品的性价比。 关键技术预研，业务边界不断拓宽。针对行业先进的医疗器械产品，公司进行关键性技术预研发，为公司提供新的利润增长点。公司自主研发了听诊器、输注泵、吸痰器等医用辅助器具和耗材，以期在基层医疗机构市场扩容中占据一席之地；在心肺功能产品领域推出具有面罩佩戴测试、呼气压力释放等多项功能的呼吸机R100，填补了公司呼吸机类产品的空白，同时公司通过呼末 CO2 检测设备CA10M/CA10S填补了在便携式呼末 CO2 监测产品的空白，该产品可广泛应用于急诊科、ICU、手术室、呼吸科等场合。 互联网+医疗领域数字化布局。公司早在2010年就开始布局远程医疗，2014年公司开发的“远程医疗系统项目”入选国家物联网示范应用案例。2021年公司推出了基于远程医疗技术的慢性疾病管理系统，同时开发了数字化网络化的院内院外网络电生理