剥离新博思45%股权，不断优化资源配置

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 25.45 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.13 已上市流通A股(亿股) 1.43 总市值(亿元) 54.26 年内股价最高最低(元) 72.81/22.97 沪深300指数 4421 上证指数 3362 相关报告 1.《业绩符合预期，业务稳健成长-诺泰生物点评》，2022.4.30 2.《业绩稳健增长，静待四季度边际改善-诺泰生物三季报点评》，2021.10.27 3.《CDMO业务高增长，自主创新业务稳步推进-诺泰生物2021半...》，2021.8.26 王班 分析师 SAC执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 剥离新博思45%股权，不断优化资源配置 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 567 644 802 1,021 1,317 营业收入增长率 52.58% 13.58% 24.54% 27.36% 28.97% 归母净利润(百万元) 123 115 153 192 251 归母净利润增长率 153.94% -6.52% 32.61% 25.73% 30.36% 摊薄每股收益(元) 0.772 0.541 0.718 0.902 1.176 每股经营性现金流净额 0.83 0.75 1.37 1.16 1.37 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.81% 6.37% 7.80% 8.93% 10.43% P/E 0.00 76.36 35.46 28.20 21.63 P/B 0.00 4.86 2.77 2.52 2.26 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  6月29日，公司发布公告，拟将持有新博思的45%股权以1350万元的价格转让给众成医药，王万青先生和朱伟英女士将不再担任公司核心技术人员。 简评  剥离新博思45%股权，转让价格为1350万元。公司拟将持有新博思的45%股权以1350万元的价格转让给众成医药，转让完成后公司持股比例降为15%，新博思将不再并表。本次交易预计将影响公司净利润约1910万元。此外，公司核心技术人员王万青先生和朱伟英女士为新博思员工，在新博思股权转让完成后将不再担任公司核心技术人员。  不断优化资源配置，在研管线持续推进。通过此次交易，公司将聚焦核心业务，优化资源配置，并不断提升盈利能力。此次交易将不影响在研管线的推进，公司在研的自主选择产品中，多肽原料药及制剂业务仍由公司多肽研发团队实施推进；小分子化药原料药及制剂业务，小分子原料药业务不受影响，小分子化药制剂的研发，公司将通过委托研发的方式进行。  CDM O业务成长可期，自主创新业务积极推进。公司不断加大对CDMO业务的资源投入力度，在美国和欧洲建立BD团队从而拓展海外市场，并引入多名研发人员提升研发实力。此外，建德工厂二期建设持续进行中，预计将于2022-2023年逐步落地40万升产能。我们预计2022年有2-3个品种进入商业化阶段，未来放量及业绩增长可期。此外，自主创新业务管线不断推进，取得积极进展，为公司未来的增长增添新动力。 投资建议  我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.53/1.92/2.51亿元，对应2022-2024年PE分别为35/28/22倍，维持买入评级。 风险提示  解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。 0200400600800100022.8431.7540.6649.5758.4867.39210 629210 929211 229220 329220 629人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 诺泰生物 沪深300 2022年06月29日 医药健康研究中心 诺泰生物 (688076.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 372 567 644 802 1,021 1,317 货币资金 58 70 592 1,650 1,750 1,920 增长率 52.6% 13.6% 24.5% 27.4% 29.0% 应收款项 87 114 144 157 200 257 主营业务成本 -173 -237 -285 -369 -470 -605 存货 115 185 251 258 328 423 %销售收入 46.6% 41.8% 44.2% 46.0% 46.0% 46.0% 其他流动资产 33 119 117 133 137 143 毛利 198 330 359 433 551 712 流动资产 294 488 1,104 2,197 2,415 2,743 %销售收入 53.4% 58.2% 55.8% 54.0% 54.0% 54.0% %总资产 23.6% 35.0% 51.9% 66.5% 67.8% 69.9% 营业税金及附加 -3 -4 -5 -8 -10 -13 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.6% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 655 614 699 834 869 900 营业费用 -9 -12 -13 -16 -20 -26 %总资产 52.6% 44.0% 32.9% 25.2% 24.4% 22.9% %销售收入 2.4% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 259 261 265 267 271 274 管理费用 -81 -113 -145 -160 -204 -263 非流动资产 951 908 1,023 1,108 1,146 1,180 %销售收入 21.8% 20.0% 22.5% 20.0% 20.0% 20.0% %总资产 76.4% 65.0% 48.1% 33.5% 32.2% 30.1% 研发费用 0 0 0 -72 -92 -119 资产总计 1,245 1,396 2,127 3,305 3,560 3,923 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 9.0% 9.0% 9.0% 短期借款 146 220 81 1,093 1,093 1,120 息税前利润（EBIT） 105 201 196 176 225 290 应付款项 160 108 130 155 197 254 %销售收入 28.4% 35.5% 30.5% 22.0% 22.0% 22.0% 其他流动负债 28 55 64 75 95 123 财务费用 -6 -20 -3 -2 -12 -10 流动负债 334 382 275 1,323 1,386 1,497 %销售收入 1.5% 3.5% 0.4% 0.3% 1.2% 0.8% 长期贷款 54 32 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 17 15 43 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 406 430 318 1,345 1,408 1,520 投资收益 0 6 3 3 10 10 普通股股东权益 834 963 1,811 1,962 2,155 2,405 %税前利润 0.8% 4.4% 2.5% 1.7% 4.4% 3.4% 其中股本 160 160 213 213 213 213 营业利润 50 144 128 177 222 290 未分配利润 39 160 266 419 612 862 营业利润率 13.3% 25.4% 19.9% 22.1% 21.8% 22.0% 少数股东权益 5 3 -3 -3 -3 -3 营业外收支 4 3 -3 3 4 5 负债股东权益合计 1,245 1,396 2,127 3,305 3,560 3,923 税前利润 53 147 126 180 226 295 利润率 14.4% 25.9% 19.5% 22.4% 22.2% 22.4% 比率分析 所得税 -9 -27 -17 -27 -34 -44 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.1% 18.1% 13.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 45 120 109 153 192 251 每股收益 0.304 0.772 0.541 0.718 0.902 1.176 少数股东损益 -4 -3 -7 0 0 0 每股净资产 5.218 6.025 8.497 9.204 10.107 11.283 归属于母公司的净利润 49 123 115 153 192 251 每股经营现金净流 0.247 0.825 0.752 1.372 1.163 1.366 净利率 13.1% 21.8% 17.9% 19.1% 18.8% 19.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.83% 12.81% 6.37% 7.80% 8.93% 10.43% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.91% 8.85% 5.43% 4.63% 5.40% 6.39% 净利润 45 120 109 153 192 251 投入资本收益率 8.45% 13.48% 8.97% 4.90% 5.88% 6.99% 少数股东损益 -4 -3 -7 0 0 0 增长率 非现金支出 46 77 86 72 77 81 主营业务收入增长率 62.33% 52.58% 13.58% 24.54% 27.36% 28.97% 非经营收益 4 13 15 37 34 33 EBIT增长率 24.69% 91.03% -2.44% -10.22% 27.47% 29.16% 营运资金变动 -55 -78 -49 31 -55 -73 净利润增长率 15.93% 153.94% -6.52% 32.61% 25.73% 30.36% 经营活动现金净流 40 132 160 292 248 291 总资产增长率 103.53% 12.14% 52.40% 55.39% 7.73% 10.18% 资本开支 -276 -100 -233 -171 -111 -110 资产管理能力 投资 0 -64 -7 -30 0 0 应收账款周转天数 69.