家电行业周报（22年第26周）：家电板块估值压制因素出现全面改善，看好后续估值修复

本周研究跟踪与投资思考：本周家电板块在地产数据回暖、高温天气有望带动空调等销售复苏、原材料价格回落等诸多利好因素的拉动下迎来久违的大涨，我们将对上述利好因素进行跟踪，并复盘目前家电公司所处的估值情况。 地产成交显著改善，看好后续家电复苏。地产成交自 3 月来同比首次回正，一二线城市表现靓丽。根据我国 30 大中城市的商品房成交数据，在第 25 周我国 30 大中城市商品房成交套数和 30 大中城市商品房成交面积同比分别增长 26.4%和 36.8%，双双创下今年以来最高值，同比增速自 2 月底以来首次回归正增长。30 大中城市中，一线城市和二线城市商品房成交套数在第 25周分别同比增长 27.8%和 33.1%，而三线城市同比增长 9.9%。考虑到一二线城市精装修覆盖率和家电保有量更高，家电需求复苏有望拥有良好的基础。 高温天气来袭，空调等销售有望好转。高温席卷 20 余省市，中央气象台连发 11 天高温预警。6 月 13 日以来，我国出现今年首次区域性高温过程，影响范围极广。6 月 23 日开始，南方多地也出现高温天气。自 6 月 16 日起全国最高气温同比有明显的提升，至 6 月 25 日最高气温日均同比提升超2.0℃，平均最高气温均在 30℃以上。国家气候中心气候预测，在盛夏（7—8 月）我国南方地区，还有可能发生时间较长的高温天气过程。 原材料价格出现同比下滑，盈利端有望积极改善。铜铝等原材料价格自 4 月起出现回落，目前铝价已接近去年平均水平，铜、冷轧板等价格出现同比持续下滑。6 月 24 日 LME 3 个月铜价同比下滑 12%至 8290 美元/吨，创下 2021年 3 月以来新低；6 月 24 日 LME 3 个月铝价周环比下降 2.0%，创下 2021 年8 月以来新低；上周冷轧板价格同比下滑 6.1%，已连续 6 周出现同比负增长。 家电板块估值处于低位，压制因素正逐步改善。自 2021 年以来，受到疫情扰动消费需求不振、地产表现不佳、原材料价格持续上涨、海运价格居高不下等因素的压制，家电板块的估值（PE:TTM)从 2021 年年初的最高 30.0 下滑至 6 月 24 日的 15.8，估值近乎腰斩（-47.6%）。家电板块估值处于 2015年以来 25%的分位数水平，其中白电板块估值最低，处于 10%的分位数水平； 厨电板块处于 42%的分位数水平；小家电板块处于 32%的分位数水平。分公司看，格力电器、火星人、浙江美大、科沃斯、石头科技、极米科技、光峰科技、JS 环球生活等处于 20%左右及以下的估值分位数，估值空间弹性较大。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+3.53%。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-0.58%、-1.32%、-0.88%；资金流向: 美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.05%、+0.07%、+0.09%。 核心投资组合建议：白电推荐效率提升的海尔智家、B 端再造增长的美的集团；厨电推荐全维度改善的亿田智能、高增长强激励的集成灶龙头火星人； 小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C 齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 风险提示：疫情导致产销波动；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 家电行业在上下游承压及 Q1 疫情反复的情况下依然实现稳健增长，收入韧性较强；盈利端，白电、厨电及小家电板块 Q1 盈利能力同比或环比实现改善，随着提价等应对措施逐渐生效，后续盈利改善可期。在疫情影响有望逐渐明朗的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利修复和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性。 家电龙头美的集团凭借灵活的调整率先走出疫情影响，内外销稳健增长，B 端业务表现强劲，Q1 净利率已出现同比正增长，我们推荐基本面稳固、最有望受益于家电行业积极复苏的美的集团。白电龙头海尔智家凭借前期在高端化、智能化、套系化上的深耕，厚积薄发，空冰洗终端销售表现均领先行业，市占率稳步攀升，推荐全球供应链布局下效率积极提升、内外盈利能力显著改善的海尔智家。推荐受益于空调复苏、渠道改革持续推进、原材料成本降低、估值性价比凸显的空调龙头格力电器。 厨电板块受到地产景气度的影响，但厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。 在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的亿田智能、火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块中，传统小家电经历一年的打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类的扩展，2022 年营收回归稳健增长，行业格局有所优化，盈利端环比也有所改善。 我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。我们持续看好新消费赛道迸发出的强劲动力，推荐投影仪头部企业极米科技、光峰科技，有望受益于疫情好转的局部按摩器龙头倍轻松。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和 2B 端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，以及渠道改革持续推进的格力电器； 厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，高激励、线上领先的火星人； 小家电：推荐国内外渗透率较低、行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；技术积淀深厚，2B 和 2C 齐头并进的激光技术龙头光峰科技；建议关注需求恢复下小家电龙头小熊电器、新宝股份、苏泊尔、九阳股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周家电板块整体迎来诸多利好因素的刺激，首先在需求端，地产成交数据出现显著改善，作为地产后周期的家电需求有望受益；近日全国出现高温天气，空调、冰箱等销售有望实现积极复苏。其次在成本端，主要大宗商品如铜、铝等价格均出现明显回落，LME 铜价已出现同比较大幅度的下滑、LME 铝价也回落至与去年同期接近的水平，在大家电价格普遍出现同比上涨的背景下，家电企业的盈利能力有望得到持续修复。本周我们将对地产、全国气温、原材料价格进行跟踪，并对家电板块所处的估值情况进行分析。 2.1地产成交显著改善，看好后续家电复苏 地产成交自 3 月来同比首次回正，一二线城市表现靓丽。根据我国 30 大中城市的商品房成交数据，在第 25 周（6 月 13 日-19 日）我国 30 大中城市商品房成交套数和 30 大中城市商品房成交面积同比分别增长 26.4%和 36.8%，双双创下今年以来最高值，同比增速自 2 月底以来首次回归正增长。从日度数据跟踪来看，6 月20 日至 22 日成交面积及套数均有 20%以上增长，6 月 23 日-25 日出现下滑，6 月20 日-25 日成交面积同比下滑 2.5%，成交套数同比下滑 7.2%，较 2 月底以来成交数据同比 50%左右的下滑出现明显改善。 图1：近期地产成交套数同比及环比出现积极改善 图2：近期地产成交面积同比及环比出现积极改善 分区域来看，一二线城市地产成交表现更好。30 大中城市中一线城市和二线城市商品房成交套数在第 25 周分别同比增长 27.8%和 33.1%，而三线城市同比增长9.9%。成交面积上，一线/二线/三线城市第 25 周同比分别增长 32.6%/49.6%/8.6%，二线城市表现最佳，而三线城市相对较弱。考虑到一二线城市地产精装修覆盖率和家电保有量相对更高，家电需求复苏有望拥有良好的基础。 图3：一二线城市地产成交套数表现更好 图4：一二线城市地产成交面积表现更好 2.2高温天气来袭，空调等销售有望好转 高温席卷 20 余省市，中央气象台连发 11 天高温预警。6 月 13 日以来，我国出现今年首次区域性高温过程，影响范围极广。6 月 23 日开始，南方多地也出现高温天气。根据国家气候中心的数据，内蒙古、新疆、甘肃、宁夏、山东、山西、江苏等地有 26 个国家级气象站日最高气温突破当地 6 月历史极值纪录，河南高温尤为突出。我国连续几日出现“南蒸北烤”的局面，截至 6 月 25 日，中央气象台已连续 11 天发布高温预警。 从具体数据上看，选取我国 34 个省会、直辖市和特别行政区的最高气温作为全国平均最高气温来看，自 6 月 16 日起全国最高气温同比有明显的提升，当日最高气温同比提升 2.76℃至 30.26℃，此后平均最高气温均在 30℃以上，6 月 16 日-6月 25 日最高气温日均同比提升 2.0℃。分城市看，不同城市最高气温有所分化，以 6 月 25 日看，北京、天津、重庆、石家庄、福州、济南、成都、太原、合肥、郑州、西安、乌鲁木齐等地最高气温同比提升均在 5-10℃之间。 图5：近期高温天气席卷全国 图6：自 6 月 16 日起我国最高气温出现明显上升 图7：6 月 25 日全国一半以上的省会、直辖市和特别行政区最高气温同比上升 2℃及以上 此次高温天气主要受东移高压脊影响，预计在 7-8 月我国南方地区有可能发生时间较长的高温天气过程。国家气候中心气候预测室预测，预计在盛夏（7—8 月），我国南方地区，主要是江南中东部和华南中东部，有可能发生时间较长的高温天气过程。考虑到华南等南方地区是我国空调主要消费地区之一，近期及后续可能会发生的高温天气将为空调等家电产品的销售复苏创造良好的条件。 2.3原材料价格出现同比下滑，盈利端有望积极改善 铜铝等原材料价格自 4 月起出现回落，目前铝价已接近去年平均水平，铜、冷轧板等价格出现同比下滑。本周大宗商品价格再次迎来大幅的下滑，我们选取 LME 3个月铜、LME 3 个月铝和国内 1mm 冷轧普通薄板现货价作为参考来看，6 月 24 日铜价同比下滑 12%至 8290 美元/吨，创下 2021 年 3 月以来新低；6 月 24 日 LME 3个月铝价为 2450 美元/吨，同比上涨 1.1%，周环比下降 2.0%，创下 2021 年 8 月以来新低；6 月 17 日冷轧板价格为 5421 元/吨，同比下滑 6.1%，已连续 6 周出现同比负增长。 图8：LME3 个月铜价快速回落 图9：LME3 个月铜价高位持续回落 图10：LME3 个月铝价格震荡下行 图11：LME3 个月铝价高位持续回落 图12：冷轧价格上周价格下滑 图13：冷轧价格高位下滑 2.4家电板块估值处于低位，压制因素正逐步改善 家电板块估值处于 2015 年以来 25%的分位数水平，其中白电、小家电等板块估值均较低。自 2021 年以来，受到疫情扰动消费需求不振、地产表现不佳、原材料价格持续上涨、海运价格居高不下等因素的压制，家电板块的估值（PE:TTM，申万分类 ) 从 2021 年年初的最高 30.0 下滑至 6 月 24 日的 15.8 ， 估值近乎腰斩（-47.6%）。拉长时间维度来看，从 2015 年至今，目前家电板块的估值处于 24.9%的分位数水平，处于较低的位置，6 月 24 日 15.8 的 PE（TTM）估值，以平均值和中位数水平来看，仍有 14%和 11%的上涨空间。考虑到家电上市公司的盈利受原材料价格、坏账减值、海运运费等因素影响，若加上盈利改善弹性，股价上涨空间有望更大。 图14：家电板块估值处于 2015 年以来较低水平 分板块来看，白电板块的估值最低，处于 2015 年以来 10%的分位数水平。6 月 24日白