福建天马科技集团 鳗鱼持续生产 全年目标可期

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570517110004 证监会编号 BQL100冯和+86-21-28972251股票研究报告福建天马科技集团（603668 CH）持续的鳗鱼生产使全年目标得以实现华泰研究公告评论评分（维持）：买2022年4月20日│中国（大陆）饲料1Q22预警：应占净利同比增长108.62%至人民币3845万元福建天马科技（4 月 14 日）发布 22 年第一季度盈利预告，预计收入为人民币 14.69 亿元（同比增长 54.80%），归属净利润（NP）为人民币 3845 万元（同比增长 108.62%）。我们认为，这种强劲的 NP 增长将受到其持续的鳗鱼生产的推动。鉴于其早期进入鳗鱼业务和强大的鳗鱼养殖能力，我们预计其鳗鱼产量将在今年快速增长。我们预计 2022 年 /2023 年 /2024 年的归属 NP 为 381/748/10.38 亿元，EPS 为 0.87/1.71/2.38 元。鉴于天马在鳗鱼行业、生产弹性和养殖技术方面的稳固领先地位，我们对其股票的估值为 29 倍 2022 年 PE，目标价为 25.23 元。维持买入。目标价（人民币）：25.23关键数据目标价（人民币） 25.23收盘价（人民币 4 月 14 日） 14.60潜在上行空间 -/ (%) 73市值上限 (RMBmn) 6,3686m 平均每日价值 (RMBmn) 147.84饲料销量大幅增长；鳗鱼产量环比提高22 年第一季度收入和盈利的稳健增长主要受饲料销量和持续的鳗鱼产量增加。 1）饲料业务：天马 天马预计 2022 年第一季度的销量/收入为 33 万吨（同比增长 56%）/13 亿元人民币（同比增长 55%），这得益于其有效的家禽和牲畜饲料跨省/跨省扩张以及其强大的竞争优势特殊的水产养殖饲料。 2）鳗鱼业务：根据对全年市场需求的预期控制生产。预计1Q22对外销售890.34吨，收入8670万元，毛利率42.04%，平均售价9.7万元/吨，实现盈利贡献约 2500 万元人民币。此外，对自有食品工厂的内部销售(人民币) 16141196 相对。至 CSI300 (右)(%)1161(5)(10)达到 246.15 吨。鳗鱼产量逐季增长；全年目标可达到从行业层面看，2021-2022年，中国大陆鳗鱼捕捞季节产量和鱼苗投入量均环比下降，国内鳗鱼消费量较快增长。我们认为鳗鱼价格在 2022 年和 2023 年将进入上升趋势。在公司层面，由于鳗鱼苗稀缺，天马可能会快速增加鳗鱼苗投入，发挥其巨大的先发优势和前端资源优势。鉴于其对大型鳗鱼的战略重点，我们认为其 8,000 吨的鳗鱼产量目标是可以实现的。目标价25.23元；维持买入我们维持盈利预测，预计 2022/2023/2024 年 EPS 为 0.87/1.71/2.38 元。我们对该股的估值为 29 倍 2022 年 PE，维持 25.23 元的目标价和买入评级。风险：自然灾害；动物疾病；原材料价格波动；天马水产养殖业务的不确定性；鳗鱼价格低；食品安全问题。Apr-21 Aug-21 Dec-21Apr-22 来源：Wind金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）3,6405,4196,5868,38610,129+/-%49.8948.8821.5327.3420.78净利润（人民币百万）68.9483.57381.17747.541,038+/-%21.2621.21356.1396.1238.80每股收益（稀释后，人民币）0.160.190.871.712.38ROE (%)4.583.7614.2821.3922.33体育 (x)95.6678.9217.308.826.36铅 (x)5.413.562.952.221.64EV EBITDA (x)49.9939.359.615.873.96资料来源：公司公告、华泰研究估计52周价格区间（人民币）6.92-15.12BVPS（人民币）4.24分享业绩 福建天马科技集团（603668 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：福建天马科技集团PE-Bands 图2：福建天马科技集团PB-Bands(人民币)天马 25x 40x(人民币)天马 1.7x 2.2x2550倍 65x 75x202.8 倍 3.4 倍 3.9 倍191513106504 月 19 日 10 月 19 日 4 月 20 日 10 月 20 日 4 月 21 日 10 月 21 日04 月 19 日 10 月 19 日 4 月 20 日 10 月 20 日 4 月 21 日 10 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 福建天马科技集团（603668 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产1,9942,5612,8373,8584,611收入3,6405,4196,5868,38610,129现金等价物500.61570.92733.78883.521,529运营成本3,2334,8665,6416,9028,193应收账款591.54552.58837.83932.741,206营业税及附加费6.6311.1214.2017.5920.58其他应收款10.3633.1219.7247.5733.70营业费用54.9565.8565.8696.44111.42预付款项188.37147.93260.77259.67368.91行政费用104.55135.12158.05184.49212.70库存633.531,201925.851,6761,413财务成本6.3942.1433.7419.022.25其他流动资产69.6255.4858.7557.7960.99资产减值损失(1.62)(1.19)0.000.000.00非流动资产1,3092,5802,7993,1703,469公允价值变动的损益0.090.370.620.780.46长期投资16.5320.3026.2333.6533.37投资收益(16.19)(18.67)(7.05)(11.76)(13.42)固定投资772.531,4921,7272,0782,360营业利润127.02161.31528.45978.351,358无形资产176.95216.01237.62259.70286.12营业外收入5.881.192.072.412.89其他非curr。资产343.00851.77807.90797.86788.56营业外支出6.253.862.953.584.16总资产3,3035,1415,6357,0278,079总利润126.64158.64527.57977.181,356流动负债1,6942,2422,3723,0162,998所得税费用18.1326.8479.14146.58203.45短期借款584.50783.35783.35931.55783.35税后利润108.51131.80448.43830.601,153应付账款172.85519.19283.11698.53466.73少数利益39.5748.2467.2783.06115.29其他流动负债936.65939.471,3051,3861,748净利润属性给父母68.9483.57381.17747.541,038非流动负债104.15678.48594.37517.26435.45EBITDA139.46195.31783.251,2841,711长期借款53.00464.01379.90302.79220.98EPS（人民币，基本）0.160.190.871.712.38其他非curr。负债51.15214.47214.47214.47214.47负债总额1,7982,9202,9663,5333,433表现少数利益285.90369.41436.68519.74635.03是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本339.76436.16436.16436.16436.16生长 （％）资本储备432.63885.43885.43885.43885.43收入49.8948.8821.5327.3420.78留存收益503.03586.291,0121,8322,966营业利润48.4127.00227.5985.1438.77股东权益属性。给父母1,2191,8522,2332,9754,011净利润属性给父母21.2621.21356.1396.1238.80股权与负债3,3035,1415,6357,0278,079盈利能力 (%)毛利润率11.1810.2114.3417.7019.11现金流量表净利润率2.982.436.819.9011.38YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子4.583.7614.2821.3922.33经营性现金流406.76229.06697.78744.761,513投资回报率9.546.6118.7126.5734.33净利108.51131.80448.43830.601,153偿付能力折旧摊销0.000.000.00210.37263.95负债/资产 (%)54.4456.8052.6350.2742.49财务成本6.3942.1433.7419.022.25净负债率 (%)10.0134.5520.1713.28(8.76)投资损失16.1918.677.0511.7613.42流动比率 (x)1.181.141.201.281.54营运资金中的变化202.40(63.78)31.69(337.93)68.84速动比率 (x)0.690.540.690.630.94其他运营活动73.26100.23176.8710.9411.21运营能力投资现金流(284.54)(984.61)(435.11)(646.11)(638.04)总资产周转率 (x)1.211.281.221.321.34资本支出(321.63)(672.34)(386.51)(584.23)(573.31)应收账款 t/o 比率 (x)7.219.479.479.479.47长期投资6.242.45(5.93)(7.42)0.27应付账款t/o比率 (x)16.8814.0614.0614.0614.06其他投资活动30.86(314.72)(42.66)(54.47)(65.00)每股数据（元）融资现金流19.76840.86(99.81)(97.11)(81.01)每股收益（稀释）0.160.190.871.712.38短期借款408.56198.850.00148.20(148.20)OCFPS（稀释）0.930.531.601.713.47长期借款53.00411.01(84.11)(77.11)(81.81)BVPS（稀释）2.794.245.126.829.20普通股增加(0.88)0.000.000.000.00估值 (x)资本的额外支付(4.46)452.800.000.000.00体育95.6678.9217.308.826.36其他融资活动(436.46)(221.80)(15.70)(168.21)149.00铅5.413.562.952.221.64现金净变化144.2182.55162.861.54793.52电动汽车 EBITDA49.9939.359.615.873.96资料来源：公司公告、华泰研究估计 福建天马科技集团（603668 CH）4阅读本报告时必