医药一周一席谈：重点关注CXO在Q2业绩验证期的投资机遇

本周（6.20-6.24）申万医药指数上涨2.2%，同期跑赢上证指数（0.99%）和沪深300（1.99%），配置价值开始显现。本周我们重点提示CXO板块反弹机会，前期由于疫情情况转好，医药子版块中消费表现一骑绝尘，当前进入二季度尾声，即将迎来业绩验证期，CXO板块业绩在医药全行业中仍然遥遥领先，且前期受制于新冠带来一次性业绩影响的担忧，CXO板块并未跟随医药板块整体反弹，因此我们看好后续CXO板块跟随业绩披露期逐步到来，迎来一轮投资机遇。 CXO在医药子版块中业绩表现持续优异，Q2仍然维持高增长。从今年Q1收入增长来看，CXO仍然保持非常高速增长的态势，收入增速排在医药子版块第一位，这其中既有CXO内生订单充沛带来的业绩增长，也有辉瑞新冠药订单开始逐步兑现带来的增长，总体来说我们认为CXO板块在Q2仍然能维持高增长，在医药行业内部表现突出。 地缘政治影响因素减弱，CXO长期成长确定性增强。今年2月药明生物被美国商务部纳入UVL清单，引起CXO板块恐慌。2022年3月23日，美国贸易代表办公室发布声明，宣布重新豁免352项从中国进口商品的关税，边际利空因素逐步减弱，药明生物纳入UVL清单或将在未来疫情常态化之后解除，增强CXO板块长期成长确定性。 订单与产能充沛，基因与细胞治疗打开新成长空间。国内CXO企业资本开支加速趋势明显，预计今年仍然维持高增长，在建工程也呈现高速增长态势，尤其是行业龙头药明康德扩产明显，体现对行业高速发展的信心。此外基因与细胞治疗打开新成长空间，如博腾生物搭建了质粒、病毒载体和细胞治疗产品为一体的CDMO平台，目前发展势头良好，在手订单快速增长，打开了新的成长空间。 本周股票建议关注组合：成长组合：聚光科技、药石科技、金斯瑞生物科技；稳健组合：九洲药业、博腾股份、华海药业；弹性组合：康龙化成、阳光诺和、百诚医药。 投资建议：近期CXO板块整体反弹，尤其在本周五CRO指数大涨，我们认为主要是市场逐步关注业绩高成长板块的投资机遇，CXO在医药行业各细分板块内，业绩高成长性和持续性名列前茅，除去受益新冠药放量的几家头部公司会在Q2展现靓丽业绩外，我们预计其他非新冠受益的CXO企业也将会有不俗的业绩表现，维持“推荐”评级。 风险提示：新冠订单退潮风险，地缘政治影响加剧的风险，投融资持续减少的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1Q2尾声进入业绩验证期，CXO子板块仍然领先医药全行业 本周（6.20-6.24）申万医药指数上涨2.2%，同期跑赢上证指数（0.99%）和沪深300（1.99%），配置价值开始显现，本周我们重点提示CXO板块反弹机会，前期由于疫情情况转好，医药子版块中消费表现一骑绝尘，当前进入二季度尾声，即将迎来业绩验证期，CXO板块业绩在医药全行业中仍然遥遥领先，且前期受制于新冠带来一次性业绩影响的担忧，CXO板块并未跟随医药板块整体反弹，因此我们看好后续CXO板块跟随业绩披露期逐步到来，迎来一轮板块修复行情。 CXO在医药子版块中业绩表现持续优异，Q2仍然维持高增长。从今年Q1收入增长来看，CXO仍然保持非常高速增长的态势，收入增速排在医药子版块第一位，这其中既有CXO内生订单充沛带来的业绩增长，也有辉瑞新冠药订单开始逐步兑现带来的增长，总体来说我们认为CXO板块在Q2仍然能维持高增长，在医药行业内部表现突出。 表1：2021Q1-2022Q1各版块营业收入增速 预计新冠订单Q2是交付高峰期，加速CXO板块Q2业绩释放。根据已知公告，从2021年年底开始，辉瑞向药明康德、凯莱英、博腾等多家头部CXO企业多次下达大额订单，总订单金额预计过百亿，我们预计Q2会是订单交付收入确认的最高峰，助推CXO板块业绩更加靓丽，同时其他非新冠受益型CXO业绩也将在下半年逐步转好，因此我们看好CXO板块整体的表现。 图1：博腾股份关于新冠订单的公告 2地缘政治影响因素减弱，CXO长期成长确定性增强 今年2月药明生物被美国商务部纳入UVL清单，引起CXO板块恐慌。2022年3月23日，美国贸易代表办公室发布声明，宣布重新豁免352项从中国进口商品的关税，边际利空因素逐步减弱，药明生物纳入UVL清单或将在未来疫情常态化之后解除，增长CXO板块长期的成长确定性。 图2：美国豁免进口商品关税 3订单与产能充沛，基因治疗时代打开新成长空间 国内CXO企业2021年资本开支加速趋势明显，预计今年仍然维持高增长态势。按增速来看，阳光诺和同比增长214%，位居首位；之后分别是：美迪西147%、泰格医药136%、普洛药业121%和博腾股份97%。2021年大部分国内CXO企业资本开支均呈现翻倍式增长，2020年同比增幅约67%，加速趋势非常明显，资本开支加速体现行业对未来高增长充满信心。 图3：CXO公司资本开支（百万元） 国内CXO板块在建工程也呈现高速增长态势，尤其是行业龙头扩产明显，国内CXO企业2021年在建工程同比增速排序分别是：美迪西（829%）＞普洛药业（347%）＞泰格医药（296%）＞昭衍新药（162%）＞药明康德（87%）＞康龙化成（67%），但从绝对值角度来看，药明康德扩产规模非常大，显示出对行业高速发展的信心。 图4：CXO公司在建工程（百万元） 基因与细胞治疗时代打开行业新成长空间。以博腾生物举例，博腾生物作为专业从事细胞与基因治疗CDMO的平台，成立于2018年，立足于苏州工业园区，以上市公司-重庆博腾为依托，搭建了质粒、病毒载体和细胞治疗产品为一体的CDMO平台，提供从早期研究、研究者发起的临床试验、新药临床试验申请（IND）、注册临床试验样品和商业生产服务，加快药物研究转化进程。目前博腾生物发展势头良好，在手订单快速增长，给行业打开了新的成长空间。 图5：博腾股份CDMO平台 4投资建议 近期CXO板块整体反弹，尤其在本周五CRO指数大涨，我们认为主要是市场逐步关注业绩高成长板块的投资机遇，CXO在医药行业各细分板块内，业绩高成长性和持续性名列前茅，除去受益新冠药放量的几家头部公司会在Q2展现靓丽业绩外，我们预计其他非新冠受益的CXO企业也将会有不俗的业绩表现，维持“推荐”评级。 表2：重点公司盈利预测、估值与评级 5风险提示 1）新冠订单退潮风险。由于目前新冠病毒致病性等降低，用药需求减少，可能会导致境外新冠药订单退潮，由此引发相关公司业绩滑坡。 2）地缘政治影响加剧的风险。境外业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给境外业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。 3）投融资持续减少的风险。投融资持续减少将影响公司建设，可能带来公司业务发展的潜在不利影响。