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建筑建材行业2022年中期策略报告:稳增长贯穿全年,基建地产齐开花

2022-06-06王彬鹏、鲁星泽华创证券秋***
建筑建材行业2022年中期策略报告:稳增长贯穿全年,基建地产齐开花

2022上半年行情复盘:基建链板块表现较好 建筑板块表现优于建材板块。年初至今(截至6月2日),上证指数下跌12.21%至3195点,建筑行业跑赢大盘9.6个百分点,建材行业下跌14.34%,跑输大盘2.13个百分点。建筑子行业方面,近半数子行业跑赢大盘,其中房屋建设上涨16.52%、基建市政工程上涨3.41%、工程咨询服务下跌2.30%。建材子行业方面,全数子行业均出现下跌,其中水泥制造板块下跌7.66%,跌幅最少,玻璃制造板块下跌23.17%,跌幅最大。 稳增长主线持续演绎,继续推荐基建板块 稳增长政策催化,5.5%GDP目标实现需基建发力。2022Q1基建表现延续,营业收入1.76万亿元,同比+16.00%,归母净利润428.49亿元,同比+14.72%,新签订单合同额达3.54万亿元,同比+15.67%。基建板块收入与业绩继续保持稳健增长,订单表现与业绩表现相似,与2021全年相比,整体呈现“央企提速、国企降速、民企下滑”的趋势。在政策积极推动,过往业绩及订单量较优的情况下,我们认为下半年政策会继续发力,且随着疫情逐渐得到控制,产业链公司的复工复产将推动基建投资项目开工和建设进入加速期,因此业绩确定性较强及大多数公司订单继续强势的基建板块是当下推荐配置的重点板块。 政策暖风频吹,地产链进入配置区间 当前贷款利率下调和首付比例降低等资金端政策支持、土地性价比大幅提升、需求端政策不断加码的背景下,预计房企逐渐会有补库存的动作。拿地已经开始边际修复,预计新开工增速在2022年下半年好转,2022年Q1-Q4新开工面积单季度同比分别为-35%、-20%、-5%、+5%,对应2022年全年新开工面积同比-13%。2022Q4竣工量预计也将同步回暖,竣工增速拐点或将在2022Q3末出现。预计2022年Q1-Q4竣工面积单季度同比分别为-5%、-10%、-15%、-3%,对应2022年全年竣工面积同比-6.4%。竣工端的回暖会带动建筑竣工产业链需求的增长。此外,原材料价格高位回落、地产需求端将边际改善,地产链我们预计下半年将出现配置机会。 双碳时代正式开启,抽蓄需求进一步扩大 《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》提出25年、30年全国抽蓄规模将达到62GW、120GW。预计未来三年合计投资额近1700亿。假设抽蓄电站平均建设周期7年,每年完成进度是平均的,单瓦投资按6元测算,则当年投资完成额约等于(当年投运电站总投资+未来6年投运电站总投资额)/7,根据该方法,预计2022-2024年投资完成额为521亿、565亿、609亿元,合计1695亿。结合储能需求和两网规划,未来实际推进的项目投资规模可能会超过国家规划,同时两部制电价的执行厘清成本传导机制,推动行业高效发展。 在双碳背景下,抽蓄行业需求将进一步提高。未来行业景气度将持续维持,相关产业链公司如中国电建、中国能建、安徽建工等将受益。 分布式光伏的分支,BIPV实现光伏与建筑结合 本轮整县推进屋顶分布式光伏开发有望带来超5000亿元市场规模。全国31个省市自治区共报送整县推进屋顶分布式光伏试点县676个,以这些试点县测算,本轮整县推进有望带动125GW的屋顶分布式装机,按照BIPV均价4.31元/W成本测算,对应5386亿元市场规模。在国家政策大力支持屋顶分布式光伏建设的背景下,行业景气度上行,我们认为行业需求会持续增长,相关公司也在积极布局光伏建筑一体化,抢夺市占率,比如东南网架、杭萧钢构、精工钢构、江河集团等都将受益于BIPV的推广。 展望下半年,我们看好基建、地产链以及新基建等方向,重点推荐相关公司:中国建筑、四川路桥、中国中铁、苏文电能、东南网架、东方雨虹等。 风险提示:疫情扩散超预期,基建投资增速不达预期,原材料价格上涨,资金落实情况不及预期。 投资主题 投资逻辑 我们从基建、地产链、抽水蓄能和BIPV几方面探寻2022年下半年投资机会: 基建:稳增长政策持续发力,收入与业绩确定性较强,公司订单维持强势,基建投资项目开工和建设将进入加速期,板块有望继续上行。 地产链:预计下半年开工和竣工同步回暖,原材料价格高位回落、地产需求端边际改善,地产链将出现配置机会。 抽水蓄能:预计未来三年合计投资额近1700亿。两部制电价的执行厘清成本传导机制,推动行业高效发展,双碳背景下,抽蓄行业需求将进一步提高。 BIPV:从屋顶分布式光伏整县推进来看,市场规模超5000亿元。需求持续增长,行业景气度上行。 一、复盘:上半年基建、地产链板块表现较好 (一)建筑:稳增长行情演绎,半数子板块获超额收益 建筑行业排名靠前,近半数子板块获超额收益。年初至今(截至6月2日),上证指数下跌12.21%至3195点,建筑行业跑赢大盘9.6个百分点,在申万各行业中涨跌幅位列第2位,仅次于煤炭行业。建筑子行业方面,近半数子行业跑赢大盘,其中房屋建设上涨16.52%、基建市政工程上涨3.41%、工程咨询服务下跌2.30%,位居涨跌幅榜前三位,三个子板块权重最高的个股分别为中国建筑(权重53%)、中国电建(权重18%)、华设集团(权重13%);而装修装饰、化学工程、钢结构、园林工程较年初下跌较多。 稳增长信心大增,房屋建设、基建市政工程稳步上涨。我们以行业指数与上证指数涨跌幅的差值反映板块相对市场的涨跌情况,可以看到,3月下旬至4月初,建筑板块曾出现超额收益。房屋建设板块呈现了较强的超额收益,指数从年初的3204涨到目前的3716,5月份之后,估值修复的背景下,园林工程和装修装饰两个板块持续走高,园林工程从4194点涨至4723点,装修装饰由4000点涨至4200点。 图表1年初至今申万各行业涨跌幅 图表2年初至今建筑各子行业涨跌幅 图表3年初至今建筑行业相对大盘走势(%) 图表4年初至今建筑各子行业相对大盘走势(%) 基建个股表现优异。个股方面,建筑行业年初至今涨幅居前的大多与基建相关,稳增长为最大主线,政策持续利好刺激行情继续上行,收入和盈利均同比提升,跌幅较多的个股大多属于装修装饰行业,受疫情以及民营地产公司暴雷等影响,这些公司订单和业绩均出现下滑。 图表5年初至今建筑个股涨跌幅前十 (二)建材:基建刺激水泥板块,表现较优 建材行业跑输大盘2.13%,水泥板块获超额收益。年初至今(截至6月2日),建材行业下跌14.34%,跑输大盘2.13个百分点,在申万各行业中涨跌幅位列第17位。建材子行业方面,全数子行业均出现下跌,其中水泥制造板块下跌7.66%,跌幅最少,跑赢大盘,获得相对收益,跌幅最多的是玻璃制造板块,下跌23.17%。这两个子板块权重最高的个股分别为海螺水泥(权重47%)和旗滨集团(权重33%)。 上半年建材行业走势平稳。整体走势来看,建材板块上半年走势稳定,水泥板块带动整个板块上涨,3月中下旬,水泥板块出现超额收益,而之后4月份,管材板块也带动行业上行。水泥板块指数从年初的7451最高涨至7887,而管材板块4月底之后,指数从5577点涨至6001点。 图表6年初至今申万各行业涨跌幅 图表7年初至今建材各子行业涨跌幅 图表8年初至今建材行业相对大盘走势(%) 图表9年初至今建材各子行业相对大盘走势(%) 个股分化明显。个股方面,建材行业年初至今涨幅居前的大多与水泥相关,稳增长刺激水泥需求,其中祁连山上涨32.98%,跌幅较多的个股大多属于玻璃制造行业,旗滨集团下跌29.8%、洛阳玻璃下跌36.84%。 图表10年初至今建材个股涨跌幅前十 二、稳增长主线持续演绎,继续推荐基建板块 (一)稳增长逐步强化,基建为重要抓手 2021年下半年以来,稳增长主线持续强化,政策端对于稳定经济的表述也越来越积极。 从最初的“维护经济大局总体平稳”、“坚持稳中求进工作总基调”,到去年年底的“稳字当头,稳中求进”、“六稳、六保”,再到近期的“着力稳定宏观经济大盘”、“把稳增长放在更加突出的位置”,我们认为,“稳”将成为今年经济发展几乎不可能动摇的主线,尤其是在疫情、地产、消费等多重压力影响之下,5.5%的GDP目标的实现更需要基建发力。 目前,我国经济下行压力加大,叠加2022年以来深圳、上海、北京等重点城市疫情多点爆发,基建作为稳增长的重要抓手,基建政策再次发力。2021年9月国务院常务会议审议通过“十四五”新型基础设施建设规划;2021年12月中央经济工作会议强调经济要稳字当头,积极扩大有效投资,适度超前进行基础设施建设;2022年政府工作报告提出全年国内生产总值增长目标5.5%左右,面对新的经济下行压力,要把稳增长放在更加突出的位置;并在最近的政治局会议上,再次强调要努力实现全年经济社会发展预期目标,发挥有效投资的关键作用,全面加强基础设施建设。可以看到,稳增长政策支持力度不断加强,并且要保持2022年全年GDP增速5.5%,基建将成为不可或缺的稳增长重要抓手,多次被各个重磅会议重点提及。 图表11 2021年6月至今稳增长相关政策梳理 (二)板块公司收入与业绩:持续稳健,央企和部分国企表现较优 基建板块收入与业绩继续保持稳健增长。我们选取29家基建行业上市公司,包含中央国有企业9家,地方国有企业14家,民营企业6家,作为基建板块进行研究。2022Q1基建表现延续,板块合计实现营业收入1.76万亿元,同比+16.00%,归母净利润428.49亿元,同比+14.72%,考虑近几年Q1受疫情影响致基数波动较大,故我们计算了近四年的Q1复合增速,2018-2022Q1收入、业绩的CAGR各为17.79%、14.47%,即疫情并未改变板块稳健增长的趋势,且收入与业绩的增速是近几年来最为接近的,盈利质量略有提升。 图表12基建企业营业收入及同比增速 图表13基建企业归母净利润及同比增速 2022Q1基建央企业绩提速。2022Q1基建央企实现营业收入1.57万亿元,同比+17.9%,实现归母净利润390.3亿元,同比+17.05%,增速较2021年均有所提升,板块呈现提速趋势,主要贡献来自于中国电建和中国化学等,我们认为其可能与稳增长发力,一季度项目推进加快,以及央企更加注重提质增效有关;2022Q1基建国企实现营业收入0.18万亿元,同比+3.96%,实现归母净利润37.26亿元,同比+14.38%,业绩增速明显高于营收,主要贡献来自于山东路桥、宁波建工、浙江交科等。 图表14基建板块各公司2022Q1营业收入及归母净利润 (三)订单情况:Q1央企订单进一步提速,业绩增速有望继续提高 2022Q1基建板块新签订单合同额达3.54万亿元,同比+15.67%。Q1订单表现与业绩表现相似,与2021全年相比,整体呈现“央企提速、国企降速、民企下滑”的趋势。2021年基建央企新签订单合同额为13.60万亿元,同比+12.82%;2022Q1基建央企新签合同额提速,同比+16.62%达到3.34万亿元,其中,中国中铁(+83.99%)、中国化学(+90.05%)增速较高。2021年基建国企新签订单合同额为9526.38亿元,同比+25.68%,其中四川路桥、山东路桥、北新路桥、陕西建工增速较高,均在50%以上;2022Q1基建国企新签订单合同额为1889.91亿元,同比+3.80%,各家表现分化明显。 图表15基建板块各公司2021&2022Q1新签订单合同额(亿元) 综上,在国家宏观调控所实施的一系列稳增长政策的积极推动下,同时各公司的过往业绩以及订单量较优的情况下,我们认为下半年政策会继续发力,且随着疫情逐渐得到控制,产业链公司的复工复产将推动基建投资项目开工和建设进入加速期,因此业绩确定性较强及大多数公司订单继续强势的基建板块是当下推荐配置的重点板块。 三、政策暖风频吹,地产链进入配置区间 (一)地产政策拐点显现,当前政策底轮廓已经十分清晰 房地产政策方面,2021年9月初银保监会开始督促银行机构在贷款首付比例、利率等方面对刚需群体进行差异化支持;9月末央行例会18年后首提地产,要