4月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析：结售汇率总体稳定但边际变化明显

1 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年6月14日星期二结售汇率总体稳定。但边际变化明显 ——4月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 4月人民币兑美元出现明显回落，而且反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差出现明显的减少，银行结售汇数据环比也回落，但银行贷款收付款数据相对稳定，但直接投资方面的代客收付款顺差减少明显，贸易顺差也有减少，证券投资项目继续逆差等。 但是从结汇率与售汇率数据看，特别是结汇率并没有在汇率大幅回落的情况下下降，反而出现了上涨，显示出市场高抛低买的市场性行为，特别是因为前期积压的未结汇额较大，人民币回落正好带来的以较高价结汇的机会。我们注意到未结汇额消耗增大的这一迹象。注意到了涉外外汇净流入转化为结售汇顺差相对迟缓，同时也看到贸易结汇率和售汇率出现了倒挂，显示市场对汇率回落的预期和担心。 结汇率和售汇率相对稳定也是因为在央行一再呼吁“汇率中性”的情况下，市场对汇率的波动和回落早有预期，这可以从远期售汇对冲比率上升、远期履约率等指标可见一斑。 8YhUkW8YbWkWmX8VlWbRdN7NsQnNnPoMkPqQqOlOoPrM9PmNsOxNtPnPMYsPuM 3 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 正文 今天，国家外汇管理局公布4月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，银行代客结售汇和银行代客收付款顺差环比减少，但结汇率和售汇率双双回升，结汇率和售汇率之差稳定。 一．银行结售汇数据分析 如下图所示，美元指数在4月继续呈现一路走高，几乎以103.67点最高点收市，而4月美元兑人民币汇率却出现了明显的快速贬值走势，美元兑人民币汇率升破了6.6元，于此同时，而三大人民币指数也出现了一定的回落，但美元权重占比比较高的BIS人民币指数相对坚挺。 图1：4月人民币兑美元汇率变动 4 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行的结售汇数据看，4月继续出现顺差，但顺差环比回落，结汇和售汇环比均出现回落。4月顺差报190.44亿美元，前值为267.7亿美元，1月为277.78亿美元。 银行结售汇顺差的回落主要是银行自身和代客结售汇顺差均出现明显的回升所致。 图2：月度银行结售汇数据 数据来源：Wind4月人民币兑美元汇率变动中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币美元指数人民币汇率指数(参考SDR货币篮子)CFETS人民币汇率指数人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)04-0304-1004-1704-2405-0105-0805-1504-036.366.366.426.426.486.486.546.546.606.606.666.666.726.726.786.78元元元元98.198.199.099.099.999.9100.8100.8101.7101.7102.6102.6103.5103.5104.4104.41973年3月=1001973年3月=1001973年3月=1001973年3月=1009999100100101101102102103103104104105105106106107107108108109109110110点点点点数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行售汇:当月值银行结汇:当月值17-1218-1219-1220-1221-1217-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700亿美元亿美元亿美元亿美元10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 5 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行自身的结售汇数据看，顺差39.07亿美元，前值顺差68.22亿美元 图3： 银行自身结售汇 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从银行代客的结售汇情况看，4月顺差报151.37亿美元，前值仅仅顺差199.48亿美元。结汇和售汇金额均有一定的回升，但结汇环比相对明显。 图4：月度银行代客结售汇数据 数据来源：Wind银行自身结售汇银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值17-1218-1219-1220-1221-1217-12-160-160-120-120-80-80-40-400040408080120120亿美元亿美元亿美元亿美元5050100100150150200200250250300300350350400400亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值17-1218-1219-1220-1221-1217-12-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元10001000120012001400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 6 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为382.86亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为360.94亿美元，扣除掉远期合约在4月的履约额，4月银行实际代客完成的结汇数据为1772.57亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1643.12亿美元，其差额为顺差129.45亿美元，前值为顺差73.3亿美元。按此计算的实际结汇率为60.88%，实际售汇率为58.65%，结售汇率之差报2.23%，前值为-0.78%。 图5：扣除掉远期合约履约率后的实际当期结汇售汇及其差额 4月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差170.05亿美元，前值为顺差252.38亿美元。其中，银行即期结售汇顺差190.44亿美元，环比减少77.26亿美元 ；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少117.52亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比增加97.14亿美元，两项合计，外汇衍生品交易增加外汇供应20.38亿美元（上月减少外汇供-0.15-0.1-0.0500.050.100.10.20.30.40.50.60.7实际结售汇之差当期实际结汇率当期实际售汇率 7 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 应15亿美元）。这也意味着导致银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计净买出20.38亿美元外汇，但比较上月净买入15亿美元大幅减少） 图6：境内客户市场外汇供求状况 资料来源：研究所外汇管理局 WIND 从远期对冲比率看，4月远期售汇对冲比例回升,而远期结汇对冲比率稍有回落，相对稳定，结汇对冲比率从18.8%回落到18.2%，而售汇对冲比率也从17.38%回升到22.4%。售汇对冲比率的回升显示出市场对新形势下人民币汇率回落的一定担心。 但当月，人民币兑美元的即期询价成交量报4976.33亿美元，低于3月的6644.23美元，相对平稳。 图7：月度远期对冲比率 数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行结售汇差额:当月值:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0521-07-70-70007070140140210210280280350350420420亿美元亿美元亿美元亿美元-240-240-160-160-80-80008080160160240240320320亿美元亿美元亿美元亿美元-320-320-240-240-160-160-80-80008080160160240240亿美元亿美元亿美元亿美元 8 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的20.49%回落到17.76%，售汇履约率则从16.61%回升到18%。显示在贬值情形下，有售汇需求的银行客户更加敏感。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind月度远期对冲比率远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期售汇对冲比率远期结汇对冲比例21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0321-01-0.04-0.04-0.02-0.020.000.000.020.020.040.040.060.06比率比率比率比率0.080.080.100.100.120.120.140.140.160.160.180.180.200.200.220.22比率比率比率比率 9 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差154.89亿美元，前值顺差271.35亿美元。其中，货物贸易顺差214.79亿美元，前值为顺差306.38亿美元；服务贸易逆差35.17亿美元，低于前值的逆差17.88亿美元；收益与经常转移项逆差24.73亿美元，高于前值逆差17.14亿美元。 在金融与储备性质账户上，逆差3.51亿美元，前值逆差71.87亿美元，其中，直接投资出现12.51亿美元顺差，前值为顺差54.98亿美元，证券投资顺差3.32亿美元，前值逆差100.82亿美元。 二.银行代客收付款分析 4月银行代客收付款顺差162.3亿美元，前值顺差103.43亿美元。经常项目顺00.050.10.150.20.2500.050.10.150.20.252020/03/012020/04/012020/05/012020/06/012020/07/012020/08/012020/09/012020/10/012020/11/012020/12/012021/01/012021/02/012021/03/012021/04/012021/05/012021/06/012021/07/012021/08/012021/09/012021/10/012021/11/012021/12/012022/01/012022/02/012022/03/012022/04/01远期结汇履约率和售汇履约率远期售汇履约率远期结汇履约率 10 / 22 大宗商品研究所 宏观研发报告 差回落，货物贸易顺差回落，非储备金融项目逆差缩小，特别是证券投资逆差回落，但直接投资顺差回落明显。 图9：月度银行代客收付款 资料来源：研究所外汇管理局