机械设备行业点评报告：通用自动化复苏，国产替代迎来重要窗口期

通用自动化复苏，国产替代迎来重要窗口期 复盘海外：2020年疫情以来，下游需求旺盛，推动以发那科、基恩士、SMC、西门子等为代表的欧美日自动化企业营收和营业利润均创新高。我们统计了15家海外重要自动化企业业绩公告，认为主要有三个原因：1、疫情期间下游企业受影响无法正常开工，复工之后又因劳动力短缺及工资成本上升导致用人成本大幅上涨，企业开始谋求自动化程度更高的生产设备。2、疫情凸显无人接触的重要性，下游行业对自动化设备的认知度和接受度出现飞跃式的提高，促进了自动化渗透到更多的应用场景和工艺。3、受疫情影响中断或阻滞的供应链和产能在正常复工后迎来回补。而且疫情后政府均会出台相应的产业支持政策，“机器换人”的性价比不断提升。尤其是2022年第一季度，北美地区售出超过1.15万台机器人，总价值约为6.46亿美元，分别同比增长28%和43%。 跟踪国内：根据我们构建的通用自动化数据监测体系，2022Q1受上海疫情影响，制造业数据显示疲软，随着上海疫情缓解及后续稳增长政策的落地，全面复工复产后通用自动化将迎来复苏。与上轮明显的不同是，国产替代迎来重要的窗口期，确定性更强；自动化细分龙头优势更加明显。最受益的是三个方向：工控伺服，疫情导致外资发货困难，而下游高增长领域锂电、光伏等处于产能强扩张期。在主要外资难以应对的情况下，国产替代加速渗透；工业机器人，市场份额占比总计超过40%的外资“四大家族”总部和重要工厂均在上海，受疫情冲击较大。国内机器人本土化供应完善，国产机器人产业链积极调整，及时填补新能源车、锂电、光伏等高增长下游扩产带来的需求空缺。由于外资占优势的产品是大负载重型六轴机器人，本轮国产替代也以重型机器人为主，有望带来量价齐升；刀具及自动化部件，国产刀具本身受益于金属加工机床数控化率的提升，叠加疫情导致海外刀具供给不足，加速国产刀具的进口替代。从下游金属切削机床销量来看5月份以来有所反弹。同时自动化设备必不可少的零部件及辅助设施也受益于本轮需求带来的复苏。 受益板块：工控伺服、工业机器人、刀具及自动化部件 工控伺服：国内工控龙头汇川技术和工控细分领域的禾川科技、信捷电气有望受益；工业机器人：具有机型品种多且CLOOS品牌和技术优势的国产机器人龙头埃斯顿，和机器人核心部件供应商绿的谐波、双环传动、中大力德均有望受益；刀具及自动化部件：刀具进口替代加速的中钨高新、华锐精密、欧科亿有望受益；以及一站式FA自动化零部件标的怡合达和为数控装备提供工业制冷辅助设施的同飞股份均有望受益。 新股上市：凌云光，首发90000000股，询价日期为2022年6月20日。 风险提示：疫情持续蔓延，复工复产进度不及预期，进口替代进程不及预期。 1、机械板块估值处于较低位 从整体来看，2020-2021年，A股各板块市盈率主要落于10-60之间，机械设备板块整体处于中下分位。2019-2023年市盈率分别为25.87、32.56、26.58、18.07、14.62。 图1：当前机械板块估值处于A股各板块中下分位 从子板块来看，通用设备、专用设备、轨交设备、工程机械、自动化设备在2021/2022E的市盈率分别为26.5/19.56、34.77/17.28、20.87/15.92、15.03/12.27、53.74/30.24。专用设备以及自动化设备在2020-2021年市盈率降幅较大，反映出该板块景气度较高。 图2：近年来通用设备、自动化设备估值较低，景气度较高 2022年以来，机械设备板块整体市盈率均呈下降趋势，短期来看6月份略有反弹，细分板块变化幅度较为平稳，主要落于10-50之间。 图3：2022年机械板块估值短期略有回升，自动化设备市盈率下降幅度较大 2、欧美日主要自动化企业复盘 复盘海外，上一轮疫情过后，欧美日自动化下游需求旺盛推动以发那科、基恩士、SMC、西门子等为代表的主要自动化企业营收和营业利润均创新高。 表1：欧美日自动化重要企业盈利预测及估值表 我们统计了15家海外重要工业自动化企业业绩，认为主要有三个原因： （1）疫情期间下游企业受影响无法正常开工，复工之后又因劳动力短缺及工资成本上升导致用人成本大幅上涨，使企业开始转向谋求自动化程度更高的生产设备。 （2）疫情及防疫政策带来生产方式的转变。非面对面交流和非接触式生产越来越成为共识，这些都需要自动化生产设备的支持。如日本发那科建成了全球最大的“黑灯工厂”，即柔性装配作业智能工厂，以车间熄灯作业为特征，全部生产活动由电脑控制，生产第一线配置大量机器人，可以在没有人工干预的情况下持续运行一个多月。 （3）受疫情影响中断或阻滞的供应链和产能会在正常复工后迎来回补。且疫情后政府均会出台相应的产业支持政策，下游企业及时利用政策红利，扩大固定资产投资。 图4：2020-2021年发那科营收/净利润分别同比增长8.4/28.1% 图5：2020-2021年基恩士营收/净利润分别同比增长40.3/53.8% 图6：2020-2021年SMC营收/净利润分别同比增长5/10.2% 图7：2020-2021年西门子营收/净利润分别同比增长12.7/52.9% 表2：15家海外工业、电气、自动化企业业绩创新高 以通用自动化核心指标之一的工业机器人为例，根据美国自动化协会的数据，2022年第一季度，北美地区售出超过1.15万台机器人，总价值约为6.46亿美元，这是北美有史以来销售量最多的一季度，分别同比增长28%和43%。从不同行业的机器人订单数量来看，汽车原始设备制造商的销量同比增长15%，汽车零部件公司的订单同比增长22%。金属行业同比增长40%，塑料和橡胶行业同比增长29%，半导体、电子和光电子行业同比增长23%，食品和消费品行业同比增长21%，生命科学、制药和生物医药行业同比增长14%。与此同时，所有其他行业的机器人订单同比增长了56%。 图8：2022Q1各北美行业机器人订单需求较为旺盛 3、通用自动化设备行业复苏前兆明显 根据我们构建的通用自动化数据监测体系显示，2022Q1受上海疫情影响，数据显示疲软，但随着复工复产快速推进，行业复苏前兆明显。 表3：2022年Q1通用自动化设备行业数据较为疲软 3.1、上游：2022年4月交流电机产量同比下降7.6% 2022年3月，我国交流电机产量增速20.9%。受疫情影响，4月我国交流电机产量同比下降7.6%，但作为交流电机主要上游部件的轴承、齿轮和传动部件制造PPI保持平稳。 图9：2022年4月交流电机产量同比下降7.6% 图10：近年来轴承、齿轮和传动部件制造PPI保持平稳 3.2、中游：工业机器人和金属切削机床产量受疫情影响波动 受我国华东地区疫情影响，中国工业机器人月度产量从2022年3月的44322台，下降至2022年5月的36616台，环比下降17.38%，5月份较2021年同期相比，同比下降-13.7%。2022年5月，中国工业机器人产量累计同比下降1.4%。 图11：2022年5月中国工业机器人产量较3月环比下降17.38% 图12：2022年5月中国工业机器人产量累计同比下降1.4% 2021年9月以来，我国金属切削机床产量增速下降幅度较大，从2021年8月的29.5%下降至2022年5月份的-18%，反映出我国金属切削机床景气度较低。2022年4月份，中国金属成形机床产量增速幅度较大，增幅为58.3%。 图13：2022年5月中国金属切削机床产量增速为-18% 图14：2022年4月中国金属切削机床产量增速为58.3% 3.3、下游：2022年Q1受制于疫情，终端需求受影响 2022年Q1我国制造业产能利用率受疫情影响较为明显。2022年Q1制造业、汽车制造业、3C电子、电器机械产能利用率分别为75.9%、72.1%、77%、77.3%。 2022年我国制造业固定投资累计同比略有下降。2022年5月制造业、汽车制造业、3C电子、电器机械固定投资累计同比分别为10.6%、11.2%、21.7%、36.8%。 图15：2022Q1制造业产能利用率下降明显 图16：2022Q1制造业固定投资累计同比略降 汽车：2022年5月中国汽车销量为186.2万台，同比下降12.6%；2022年5月中国汽车产量为192.6万台，同比下降5.7%。新能源汽车：2022年5月中国新能源汽车销量为44.7万台，同比上涨105.6%；2022年5月中国新能源汽车产量为46.6万台，同比上涨114.6%。智能手机：2022年4月智能手机国内销量为1769万台，同比下降34.4%；2022年5月智能手机国内产量为9795万台，同比下降6.3%。 图17：2022年5月中国汽车产销量均同比下降 图18：2022年5月中国新能源汽车产销量均同比大幅上涨 图19：2022年国内智能手机销量略低迷 图20：2022年国内智能手机累计销量同比降低 随着复工复产推进，行业复苏前兆明显。从制造业PMI指数来看，5月中国制造业景气度有所回暖。我国制造业采购经理指数（PMI）从1月份的50.1%下降至5月份的49.6%，环比下降0.5%。分指数来看，1-5月制造业PMI生产指数从50.9%下降至49.7%，环比下降1.2%；1-5月新订单指数从49.3%下降至48.2%，环比下降1.1%；1-5月在手订单指数从45.8%下降至45%，环比下降0.8%；1-5月产成品库存从48%上升至49.3%，环比增长1.3%。 2022年3-5月受到疫情影响PMI出现较大波动。其中5月份PMI相较于4月份环比增长4.64%。随着疫情得到有效控制，我国制造业在供需两端均有所恢复。虽然制造业PMI仍处于荣枯线之下，但随着复工复产逐步推进，行业景气度上行，6-7月有望重返50%以上。 图21：5月制造业PMI有所回升，较4月环比增长4.64% 根据中国电力企业联合会的数据显示，2022年1-5月，全国制造业用电量16787亿千瓦时，同比增长0.7%，其中，高技术及装备制造业用电量3503亿千瓦时，同比增长1.3%。5月份制造业日均用电量117.3亿千瓦时/天，相较于2021年同期相比同比增长1.3亿千瓦时/天，相较于4月份环比增加3.2亿千瓦时/天，反映出我国华东地区制造业工厂5月份复工复产有序推进。 根据发改委能源局统计的数据显示，2022年5月份我国全社会第二产业用电量为47540000万千瓦时，环比增长6.41%，电力供给为我国制造业复苏提供牢固基石。 图22：2022年5月份我国第二产业用电量环比增长6.41% 国家统计局提供数据指出，2022年5月份全国规模以上工业增加值同比增长0.7%，环比增长5.61%，其中我国装备制造业增加值同比增长1.1%，2022年4月份则下降8.1%，体现出我国经济运行发生了积极变化，随着国内疫情防控形势总体改善，工业增加值由降转增，制造业回暖较为明显。 图23：2022年5月我国制造业工业增加值有所回升 2022年5月份我国物流景气指数（LPI）从4月份的44%提升至49%，环比增长11.4%，在一定程度上反映出，5月份开始我国制造业企业在疫情期间的发货情况得以改善。 图24：2022年5月中国物流景气度有所回升 5月份规模以上工业增加值同比实际增长0.7%（扣除价格因素），环比增长5.6%。 分行业看，5月份41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长。其中高技术制造业增长4.3%，专用设备制造业增长1.1%，通用设备制造业下降6.8%，汽车制造业下降7.0%，但从整车销量看新能源汽车50万辆，增长108.3%。 表4：2022年5月份规模以上工业生产主要数据 此外，根据中国工博会公布的京东工业品大数据通报，此前上海复工复产白名单涉及的重点行业复产节奏最快。4-5月汽车制造业工业品采购额同比增长558%，冶金制造业同比增长352%，电子制造业同比增长124%，航空制造业同比增长106%，工程建筑业同比增长78%。