哔哩哔哩22Q1业绩前瞻：疫情下广告及电商承压，用户及社区保持繁荣

整体业绩前瞻：考虑疫情影响，我们预计公司22Q1单季度营收同比29%至50.5亿元。 由于新冠疫情带来的宏观经济波动，以及主要城市如上海从3月中旬起的活动限制，公司调整收入预期，将22Q1收入预期由原53-55亿元下调至50-51亿元。 我们预计公司22Q1营收为50.4亿元，同比增长29%。其中，游戏业务收入预计22Q1同比增长12%，VAS收入同比增长42%，广告业务收入预计同比增长45%，电商及其他业务收入预计同比增长11%；预计22Q1毛利率为16%。 用户方面，MAU保持30%以上同比增速，DAU/MAU环比提升，单用户日均时长创历史新高。 根据公司披露，B站22Q1平均MAU同比增长31.5%至2.936亿，环比增长8%，DAU同比增长32%至7940万，环比增长10%；DAU/MAU方面，221Q1 B站DAU/MAU为27.0%，环比提升0.47pct；单用户日均使用时长达到95分钟，创历史新高，反馈出22Q1用户高质量增长以及社区健康运转。 游戏业务方面，版号恢复发放利于新游上线，关注海外及新游发行节奏。 我们预计公司22Q1游戏收入以存量游戏为主，国内游戏版号恢复审批，有助于推动B站独代及联运游戏上线节奏，同时建议关注公司游戏海外发行表现。 增值业务方面，自制综艺Q2起陆续上线，预计大会员将保持良好增长。 22Q1B站举办首届元宵晚会《上元千灯会》，节目当天直播人气峰值超2800万。Q2起B站自制综艺预计将陆续上线，其中4月15日《非正式会谈》第七季已上线，《90婚介所2022》将于5月上线，《我是特优声2》将于2022暑期上线。 广告及电商业务预计受到疫情影响较大，Q2或仍承压，关注疫情防控进展。 考虑广告及电商的业务性质，以及B站主体工作地为上海，预计两项业务受到疫情影响较大，后续主要关注疫情防控进展。 广告业务进展方面，B站近期上线了特色广告产品——“bilibili沉浸视频流推广”。该广告产品为样式高度原生的视频广告形态，出现于用户从首页推荐进入视频流，上下滑动观看的场景中，目前野兽派、高洁丝、usmile、梦幻西游等多个合作伙伴已经率先进行了投放。 投资建议：B站拥有高质量Z+世代用户，超过10年积累带来全场景、多元化的优质内容生态，形成高粘性与高互动的社区护城河，短期股价波动较大，但不改我们对公司的成长价值及商业化空间持续看好。考虑22年疫情影响及宏观环境不确定性， 我们预计2022-2024年收入分别234.2/316.8/402.0亿元， 同比增长21%/35%/27%， 对应PS分别为2.7x/2.0x/1.6x，调整22-24年Non-GAAP净亏损幅度（前值57.1/39.6/5.4亿元，预计2022-2024年Non-GAAP净亏损62.1/39.9/6.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长放缓，活跃度和粘性下降，版权风险，PUGV内容生态不稳定，商业化进度不及预期，短期亏损扩大，行业竞争加剧，内容及数据安全等监管风险，疫情影响。 图1：哔哩哔哩MAU（百万）及同比增速（1Q17A-1Q22A） 图2：哔哩哔哩DAU（百万）、同比增速及DAU/MAU（1Q20A-1Q22A） 图3：Bilibili盈利预测表（2020A-2024E）