家电行业研究W23周观点：专题：亚太家电出口市场浅析：广阔天地，大有可为

主要观点 本周家电板块周涨幅-0.8%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别-1.4%/-2.3%/+1.0%/-3.5%。原材料价格方面，塑料、LME铜、钢材价格上涨，环比分别+0.8%、+0.9%、+0.2%，LME铝价格回落，环比-0.2%。 家电出口整体承压下滑，但存在结构性亮点：全球区域市场呈现明显分化，欧美仍是家电出口主要市场，但亚太市场战略位臵逐渐突出。根据海关口径，21年中国对欧洲+北美洲合计家电（白电）出口额占整体份额超过50%，增速分别为36%、21%。受益于东亚和东盟市场拉动，21年亚洲市场整体增速21%，出口额份额34%。俄乌冲突影响下欧洲宏观整体受挫，亚太已经成为重要潜力市场，中国对东盟出口额增速亮眼。从今年一季度情况看，中国对欧洲白电出口额受俄乌冲突影响增速明显回落至1%，亚洲和北美维持5%左右的增幅，其中东盟增速17%，在各经济体中位居第一。 当前时点，我们提示重视亚太家电出口市场主要基于：1）亚太地区是最有潜力的家电消费市场，以印尼、菲律宾为代表的东盟中等收入国家仍处在大家电普及阶段，人口基数大、经济发展快，保有量提升空间可观。2）中国家电品牌通过并购、建厂加快在亚太地区布局，市场份额存在提升空间，近年来对东盟出口额维持高增速，未来有望接棒韩国成为主流。3）RCEP协议生效对于中国发展亚太市场具有重要意义。 东盟多国仍处在大家电普及阶段，渗透率提升空间广阔。白电龙头全球化布局，具备产品、品牌与渠道优势，有望充分享受市场成长红利。清洁电器、家用投影仪等新兴品类需求持续得到验证，全球市场渗透率不断提升，相关赛道龙头科沃斯、极米科技产品突破和技术创新引领行业。海信视像海外渠道、产品储备完善，正逐步布局亚太区域，有望受益于22年世界杯。 投资建议 当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。重点推荐精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，产品力与品牌力出色的科沃斯。石头科技产品与技术创新实力强，加快补齐营销短板，内销市占率持续提升；Q2海外新品上市叠加低基数效应，看好外销增速逐季改善。 2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。重点推荐受益原材料价格企稳、人民币贬值，Q2业绩恢复确定性明确的新宝股份。近期公司公告计划直接购买中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区的Morphy Richards（摩飞）所有商标，若交易完成可有效解决摩飞品牌国内的授权经营问题，契合公司品牌业务的发展战略；同时或有望为公司在海外的自主品牌扩张打开局面。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。 风险提示 原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。 1.亚太家电出口市场浅析：广阔天地，大有可为 20年全球疫情爆发以来，中国受益于疫情防控较好，在海外需求增长、供应链加速向中国转移的背景下，出口连续两年保持高增长。根据海关总署数据，20、21年中国出口金额同比增速分别为3.6%、30%，其中家用电器分别为23.5%、22.3%。进入22年，中国出口在全球高通胀抑制需求、海运费高企、原材料成本上涨多重压力下承压明显，截至4月出口总额累计同比+13%，较前期增速明显回落，其中家电类累计下滑5.3%。 图表1：中国整体及家用电器各品类出口金额累计同比增速（%） 家电出口整体承压下滑，但存在结构性亮点：全球区域市场呈现明显分化，欧美仍是家电出口主要市场，但亚太市场战略位臵逐渐突出。根据海关口径，21年中国对欧洲+北美洲合计家电（白电）出口额占整体份额超过50%，增速分别为36%、21%，较十三五期间年平均增速（2016-2020年，欧洲为11%，美国为10%）进一步提振。受益于东亚和东盟市场拉动，21年亚洲市场整体增速21%，出口额份额34%。拉美、中东、非洲消费力下降，市场较为低迷。 俄乌冲突影响下欧洲宏观整体受挫，亚太已经成为重要潜力市场，中国对东盟出口额增速亮眼。从今年一季度情况看，中国对欧洲白电出口额受俄乌冲突影响增速明显回落至1%，亚洲和北美维持5%左右的增幅，其中东盟增速17%，在各经济体中位居第一。事实上，十三五期间东盟是中国家电（白电）出口年平均增速最高（12%）的地方，21年维持高增速28%。 图表2：中国对各区域家电（白电）出口金额及同比增速 当前时点，我们提示重视亚太家电出口市场主要基于：1）亚太地区是最有潜力的家电消费市场，以印尼、菲律宾为代表的东盟中等收入国家仍处在大家电普及阶段，人口基数大、经济发展快，保有量提升空间可观。2）中国家电品牌通过并购、建厂加快在亚太地区布局，市场份额存在提升空间，近年来对东盟出口额维持高增速，未来有望接棒韩国成为主流。3）RCEP协议生效对于中国发展亚太市场具有重要意义。 1.1.亚太地区：全球最具潜力的家电消费市场 地理上的亚太地区是指亚洲地区和太平洋沿岸地区的简称，狭义上主要包括东亚的中国、日本、韩国、俄罗斯远东地区和东南亚的东盟国家（新加坡、文莱、马来西亚、泰国、印度尼西亚、菲律宾、越南等），有时还延伸到大洋洲的澳大利亚和新西兰等国。从经济贸易角度，RCEP是亚太地区规模最大、最重要的自由贸易协定谈判，成员包括东盟10国、中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰共15方。 东盟多国仍处在大家电普及阶段，长期发展空间广阔 地区发展不平衡，日韩等发达经济体家电市场较为成熟，东盟国家多数仍处在大家电普及阶段，未来保有量提升空间广阔。日本家电市场经历了较为完整的产业周期，从普及顺序看基本是大家电、厨电、小家电。早在1975年日本冰洗、电视的普及率已经在90%以上，此后空调也开始加速普及；2000年前后韩国也实现了冰洗的全面普及。中国市场受益08年家电下乡的推动快速完成了大家电的普及。 图表3：日本家电普及遵循大家电、厨电、小家电顺序 图表4：韩国各家电品类渗透率（%） 泰国、印尼、菲律宾、越南等东盟中等收入国家仍处在大家电普及阶段。东盟内部经济水平分化，大家电普及情况不一，高收入国家新加坡完成普及；中高收入国家马来西亚普及度较高、泰国相对较低；印尼、菲律宾等中低收入国家渗透率水平仍较低；越南近年来加速渗透，大家电渗透率相对较高，根据欧睿数据，2021年越南洗衣机、空调、冰箱、电视渗透率分别为67%、67%、101%、55%，或与当地居民储蓄意愿较低、消费意愿较强有关。 东盟大家电普及顺序基本按照电视、冰箱、洗衣机、空调。白电中冰箱渗透率相对较高，渗透率最低的菲律宾约为49%，主因东南亚地处热带、亚热带，当地天气较为炎热，冰箱储存食物刚需属性较强。马来西亚、越南洗衣机渗透率70%左右，泰国在60%以上，而印尼、菲律宾仅为33%左右。空调相对属于改善型需求，在东盟多国仍属于奢侈品，但考虑到当地气候条件，预计长期空间仍较为广阔。 图表5：亚太地区主要国家大家电渗透率（%） 东盟人口基数大、经济增速高，家电消费潜力释放确定性强 家电消费水平的差异背后是国家生产力和居民人均收入的差异，东盟绝大多数国家人均GDP不及中国，但增长势头较好。从人均GDP水平看，2020年泰国人均gdp基本处在中国2013年的水平，印尼、菲律宾、越南基本在2008年左右。若以与消费能力更加相关的指标人均收入来衡量，泰国、印尼、菲律宾基本与gdp水平相一致，越南则相对更为滞后，约为中国2003年的水平，说明当地贫富差距相对较大。 图表6：亚太主要国家人均gdp（美元） 图表7：亚太主要国家人均收入（美元） 20年受疫情影响东盟多国经济有所下滑，但不改长期向好态势。2015-2020年越南、泰国、印尼人均GDP复合增速分别为6.0%、4.2%、3.0%。若以人均收入来衡量，2015-2019年各国复合增速水平相对更高，越南、印尼、菲律宾、泰国分别为6.7%、4.8%、3.9%、3.6%。 图表8：亚太主要国家人均gdp复合增速 图表9：亚太主要国家人均收入复合增速 印尼、菲律宾人口规模大且增速高，大家电渗透率最低，最具消费潜力。21年泰国、印尼、菲律宾、越南合计人口约为中国的38%，且人口规模快速扩张，21年增速分别为0.2%、1.0%、1.3%、0.9%，同期中国为0.3%，构成家电消费的基本盘。其中，随着东盟各国国家生产力提升联动人均收入增长，当地消费潜力有望得到充分释放。而家电尤其是大家电属于可选消费中偏刚需品类，有望率先受益。 图表10：中国与东盟主要发展中国家21年人口规模及增速 亚太地区是全球主要家电消费市场，新兴亚太增速较高 全球家电销售区域多集中在亚太、北美和欧洲市场，其中新兴亚太增速较高。 具体地，根据前瞻产业研究院，2020年亚太地区是全球最大的家电市场，零售额占比45%，其次是北美、欧洲，占比分别为22%、20%。增速方面，根据GFK数据，21年1-11月亚洲发展中国家家电市场销售额增长率较高为12%，发达国家小幅负增长。 图表11：2020年全球家电零售额分布 图表12：21年截至11月全球各区域家电市场增长率 东南亚冰洗稳健增长，且呈现明显的高端化趋势。具体到东南亚白电市场，21年截至11月东南亚七国销售额62亿美元，同比+3%，其中冰箱、空调、洗衣机销额市占率分别为36%、36%、27%。冰箱、洗衣机维持较高增速，分别为7%、6%，复合19年增速10%、5%；空调受疫情影响较为严重，21年销额同比下滑1%，复合19年下滑10%。 从结构趋势看，产品升级明显，多门、对开门冰箱；洗干一体机、滚筒洗衣机销售额增速显著高于冰箱、洗衣机整体。大容量洗衣机、冰箱占比持续提升。 21年截至11月10kg以上洗衣机销额占比45%，400L以上冰箱销额占比35%（前值29%）。 图表13：东南亚七国白电市场规模及增速 图表14：东南亚冰洗分产品类型销售额增长率 1.2.中国家电企业加快亚太布局，份额提升空间大 中国对亚太地区家电出口日韩为主要市场，对东盟多国出口额维持高增速。从一季度情况看，中国对亚洲白电出口日韩为主要出口市场，合计出口额占比约28%，但增速较前期有明显回落。21年中国对日本和韩国两个亚洲最大市场家电（白电）出口额增速分别为20%、27%，22Q1分别回落至-5%、0.4%。其中对日本出口家电多为日企在华生产返销，与日本国内市场表现具有一定相关性。 中国对东盟多国出口维持高增速，其中泰国、越南、马来西亚、印尼为亚洲前十大中国家电（白电）出口市场，22Q1出口额增速分别为14%、19%、27%、5%。 图表15：22Q1中国对亚太主要国家家电（白电）出口额及增速 中国家电品牌收入构成中出口亚洲市场比例不足10%，对比日韩仍有较大发展空间。从中日韩家电品牌国际化情况对比来看，21年截至11月亚洲发展中国家对日本、韩国家电品牌收入贡献分别为21%、17%。而中国75%收入来自本土，亚洲发展中国家、发达国家收入贡献比例仅3%、5%，甚至不及较远的欧洲地区（9%）。根据GFK数据，21年截至11月日本、韩国家电品牌在发展中亚洲地区市场份额分别为16%、35%，考虑到相似的地缘条件、中国家电品牌全球影响力提升，在亚太市场中国品牌仍有较大发展空间。 图表16：中日韩家电品牌国际化情况对比（销额份额） 中日韩在全球家电市场影响力呈交接态势，上世纪80-90年代日本品牌凭借技术创新主导国际家电市场；韩国开始进入国际市场，定位低端，2000年左右日系衰落，韩国家电品牌崛起；期间中国开始全球化，早期以代工、低端产品为主，15年之后中国品牌开始赶超韩系，并在体量上绝对压倒。2020年疫情加速了中国家电品牌全球化进程，未来5-10年中国家电品牌有望接棒韩国成为主流。 中国家电品牌重点布局亚太市场，以科沃斯、极米