系列报告之汽车业务：深耕十余年，进军Tier one

深厚积累汽车业务，行业前景广阔.国际主流车企开始向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向战略转型，新能源车进入黄金成长十年。Canalys预计2021年，电动汽车将占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。根据IDC，中国新能源汽车市场在政策驱动下，将在未来5年迎来强劲增长，2020至2025年的年均复合增长率（CAGR）将达到36.1%，到2025年新能源汽车销量将达到约542万辆。其中纯电动汽车占比将由2020年的80.3%提升至2025年的90.9%。 深耕汽车电子业务十余年，产品布局广泛。立讯从2011年开始布局汽车电子业务，公司针对汽车板块进行了长期性规划，目前，公司已形成汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、Busbar等）、智能新能源（PDU、BDU、逆变器、储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）等主力产品线，发挥国内外资源协同效应，从零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局，为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。伴随着消费电子在汽车应用上的普及，公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势，进行更深入的产品开发以及客户扩展。公司将紧跟海内、外优质客户前进步伐，准确把握技术和行业发展方向，通过产品技术升级和技术降本，为客户持续提供技术和商务双指标竞争力的产品和方案，致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件Tier 1领导厂商的中长期目标。 达成战略合作，进军汽车Tier one厂商。与奇瑞新能源组建合资公司，进军Tier one。2022年2月11日，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，以100.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件Tier 1领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。 盈利预测与估值建议：公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计2022E/2023E/2024E年实现营收2001.30/2561.66/3253.31亿元，同比增长30.0%/28.0%/27.0%，归母净利润101.00/135.89/181.96亿元 ， 同比增长42.8%/34.5%/33.9%， 目前股价对应的PE为25.1/18.7/13.9x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、全球经济环境不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、深厚积累汽车业务，行业前景广阔 受益于新能源汽车、ADAS的推进，汽车电子占整车成本比快速提升。随着汽车产业的逐步发展，汽车不再只是代步工具，消费者对汽车功能多样性的需求在提高。汽车电子最重要的作用就是提高汽车的安全性、舒适性、经济性和娱乐性。 1.1传统车企加速电动化转型，加大智能化投入 国际主流车企开始向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向战略转型，推出纯电动专用模块化平台。例如大众打造MEB平台（Modular Electrification Toolkit），奥迪和保时捷共享高端电动车平台PPE（Premium Platform Electric），宝马打造FSAR平台（flat battery storage assembly），戴姆勒打造MEA（Electric Vehicle Architecture）平台等，针对电动车研发的全新模块化平台，拓展性强，可充分发挥电动车型在智能化、操纵性和空间配置方面的优势，显著提高车型迭代速度，降低新车型开发成本以及零部件采购成本，强化产品竞争力。 图表1：主流车企推出电动车专用模块化平台 图表2：国际主流车企将向电动智能化转型 国际主流车企第一轮产品周期已于2020投放，优质供给大幅增加，电动化进程加速。 通常一款车型平台生命周期为5-7年，逐步放量。大众首款MEB平台车型2019年底在德国生产；奔驰EQA纯电SUV 2021年1月全球首发；宝马首款FSAR平台车型i5将于2022年上市。2020年是国际主流车企的第一轮产品周期投放起点，预计后续几年将快速上量，强化电动化趋势，加速新能源汽车渗透。 图表3：新能源车型数量大幅增加（单位：万辆） 图表4：主流车企新能源车销量规划 新能源汽车同比高增，加速渗透。据Marklines，2021年包括插电混动、纯电动、混合动力在内的新能源汽车全球销量达到了1134.9万辆，同比年增长126%。中国市场2021年累计销量为383万辆，同比增长165.12%。前五大国家分别为中国、日本、美国、德国、英国，分别占比全球新能源汽车比例为33.7%、13%、12.8%、9.5%、6.7%。 据中汽协数据，2021年全年新能源汽车市场表现依然出色，2021年全年产量353.31万辆，2021年全年销量350.80万辆，两项数据同时同比增长约60%。其中2021年12月单月产销量分别达到51.75万辆和53.04万辆，环比增长13%和18%，同比增长约2倍以上。 图表5：中国新能源车月产量情况（单位：辆） 图表6：全球新能源汽车销量（单位：辆） 图表7：2019-2020年新能源汽车渗透率变化 新能源汽车开启十年黄金成长阶段。Canalys预计2021年，电动汽车将占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。根据IDC，中国新能源汽车市场在政策驱动下，将在未来5年迎来强劲增长，2020至2025年的年均复合增长率（CAGR）将达到36.1%，到2025年新能源汽车销量将达到约542万辆。其中纯电动汽车占比将由2020年的80.3%提升至2025年的90.9%。 图表8：全球电动汽车销量预测 图表9：中国新能源汽车市场销量预测 1.2汽车连接器+线束：电动化+智能化趋势下，量价齐升 智能化是未来汽车行业的发展方向，电动化是匹配智能化的最佳动力技术。智能汽车需要感知、决策和执行层三个维度全方位的技术进步，不仅需要传感器、芯片等电子设备数量和性能的大幅提升，更需要底层电子电气架构彻底变革。电动车机械结构大幅简化，在变革成本及难度上相较传统燃油车均有显著优势；电机对指令的响应速度和准确性极高，相比发动机复杂的控制策略和较慢的响应速度，契合智能汽车对指令执行的及时性及高准确性的核心要求；智能汽车的电子设备数量及运行高功耗大幅增加，电动车高电压电力平台可实现对更高强度电子设备荷载的支撑。新能源车是智能汽车的天然载体，以特斯拉为代表的新能源车，重新定义了汽车概念，引领产业变革。 图表10：特斯拉确立以电动平台为核心的智能汽车主导设计 随着汽车电子市场规模快速增长，车用连接器市场空间加速扩容。连接器产品作为连接电路的桥梁，在汽车中起到疏通电路、接通电流的作用，汽车电子化程度不断加深，单车对于连接器的需求将大幅度提升，汽车电子市场规模快速增长将会同步带动连接器需求扩容。据Bishop & associates，预计到2025年，全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，2019~2025CAGR 4.20%。据中商产业研究院，2020年我国汽车连接器市场规模将达到44.68亿美元。 图表11：全球汽车连接器市场规模及预测情况 二、深耕汽车电子业务十余年，进军Tierone 立讯从2011年开始布局汽车电子业务，立讯汽车电子业务产品主要有汽车线束、汽车电子电器与汽车结构件三个条线，汽车线束包括特种线束、整车线束以及子系统线束； 汽车电子电器条线包括各类电气转换头、母排等；汽车结构件主要为各类塑胶结构件。 图表12：汽车线束 图表13：汽车电器 图表14：汽车连接器和结构件 公司主要客户包括：日产、长城、众泰、蔚来、BMW、Benz等整车厂以及博世、大陆等零部件厂商。公司产品主要由公司本部、立讯精密昆山、源光电装和德国SUK四个（子）公司生产。 图表15：汽车业务布局 受制于汽车行业特性，认证时间较长，汽车电子业务初期营收较低，但后期深度积累迅速。初期主要服务于国内客户，当前主要锁定大客户，目前已获得Global Tier1所有客户认证。 图表16：汽车业务营收以及毛利率情况 随着智能电动车的发展，公司针对汽车板块进行了长期性规划，产品布局为线束，连接系统，新能源，智能网联，智能驾舱以及智能制造等。 图表17：立讯汽车业务长期规划 汽车是连接器最大的市场之一，根据Bishop & Associates数据，2019年全球汽车连接器的市场规模增长到152.10亿美元，预计2025年全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元。目前立讯的产品包括低压连接器、高压连接器、高速连接器等。同时公司的消费电子和汽车连接器业务不断协同发展，互相促进，公司自主研发生产的千兆以太网连接器采用全屏蔽双绞线缆连接结构，可广泛的应用于信息娱乐系统、ADAS、域控制器等产品。 汽车线束为所有电器提供稳定的电源、信号和数据，是车辆的“神经网络”和“动脉血管”，是整车中不可或缺的系统级零部件，覆盖车辆所有配置。根据Markets and Markets的数据，2021年全球汽车线束市场规模预计达到470亿美元。目前立讯已成为集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的综合供应商。 电动车领域，公司推出了电动汽车动力系统的关键部分：BDU、PDU及逆变器。2021年全球汽车PDU市场规模为70亿美元，逆变器市场规模为30亿美元。BDU为电池包断路单元，PDU的功能是负责新能源车高压系统中的电源分配与管理，也能够集成BMS主控、充电模块、DC模块、PTC控制模块等功能。逆变器是一种将电池的直流电能转变为电动机需要的三相交流电，关系着电机的功率输出表现和续航能力。 目前市场上智能驾舱基本配置为数字液晶仪表、流媒体后视镜、HUD、后排显示屏、车联网模块等，公司相关产品有AR-HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域、液晶仪表、驾驶员监测系统、电源隔离模块等，而USB接口和无线充电模块是发展较为成熟的产品。 根据伟世通的数据，2020年全球智能座舱市场大约为447亿美元，预计2025年达到738亿美元。公司将在消费电子领域深耕多年的技术积累复刻到汽车电子中，提供智能制造服务，借助规模效应和精密生产，充分赋能客户。 图表18：智能座舱创造更多场景 目前车联网应用是政府与OEM企业的重点项目，需要多项装置相互配合，如将环境、路况、交通标志等信息收集后再传至车辆的RSU、车辆与外部网络互相沟通的TCU、串接车内各电子装置的CGW等产品。公司致力于无线通信与车用电子产品，目前产品线已涵盖RSU、TCU及CGW等。 签订战略合作协议，进军汽车Tier one行列。公司与奇瑞新能源组建合资公司，进军Tier one。2022年2月11日，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，以100.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件Tier 1领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神