非银行金融行业跟踪：投资者风险偏好或持续上升，板块估值修复有望提速

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXI NGSEC URITI E行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：投资者风险偏好或持续上升，板块估值修复有望提速 2022年6月13日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比大增1800亿至1.06万亿；两融余额（6.9）小增至1.53万亿。根据中证登数据，5月新增投资者120.26万，同比减少14.8%，环比减少4.3%。考虑到4月和5月权益市场表现和投资者增量的滞后性，预计6月新增投资者规模将显著改善，增量效应和市场表现有望形成持续正反馈。我们认为，当前疫情趋于平稳，叠加各类“稳增长”和资本市场改革创新政策的推出，宏观经济和市场表现有望持续改善。对于券商而言，既将受益于伴随经济复苏而来的投资者风险偏好回升，又有望受益于市场、行业核心指标，如成交量、两融、基金发行规模、IPO发行规模等边际改善带来的业绩修复，疫情缓和或将成为证券板块投资价值回归的直接催化剂。整体上看，在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，近期市场对内外部风险事件的反应已趋于钝化，“政策底”后“信心底”或将到来，“市场底”也有望不断夯实。同时随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。 保险：我们认为，虽然行业在需求变化造成的转型压力下，保费和新业务价值增长承压，但在疫情影响逐步弱化后（或滞后一个季度左右），险企渠道改革的积极效果将加速显现。京沪解封后代理人展业趋于正常，需求有望快速释放，配合增员发力，Q3负债端仍值得期待。同时，虽然竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。 板块表现：6月6日至6月10日5个交易日间非银板块整体上涨5.26%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业5/31；其中证券板块上涨6.79 %，跑赢沪深300指数（3.65 %），保险板块上涨2.36 %，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为光大证券（35.73%）、国联证券（19.41%）、中银证券（16.36%）、华林证券（13.24%）、哈投股份（12.08%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（5.21%）、新华保险（4 .09%）、中国太保（3.65%）、中国人寿（2.15%）、中国平安（2.14%）、天茂集团（2.04%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 91 1.87% 行业市值(亿元) 56074.78 6.3% 流通市值(亿元) 41196.08 6.13% 行业平均市盈率 14.72 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -26.8%-6.8%13.2%6/158/1510/1512/152/154/15非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：投资者风险偏好或持续上升，板块估值修复有望提速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比大增1800亿至1.06万亿；两融余额（6.9）小增至1.53万亿。根据中证登数据，5月新增投资者120.26万，同比减少14.8%，环比减少4.3%。考虑到4月和5月权益市场表现和投资者增量的滞后性，预计6月新增投资者规模将显著改善，增量效应和市场表现有望形成持续正反馈。我们认为，当前疫情趋于平稳，叠加各类“稳增长”和资本市场改革创新政策的推出，宏观经济和市场表现有望持续改善。对于券商而言，既将受益于伴随经济复苏而来的投资者风险偏好回升，又有望受益于市场、行业核心指标，如成交量、两融、基金发行规模、IPO发行规模等边际改善带来的业绩修复，疫情缓和或将成为证券板块投资价值回归的直接催化剂。整体上看，在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，近期市场对内外部风险事件的反应已趋于钝化，“政策底”后“信心底”或将到来，“市场底”也有望不断夯实。同时随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们从中长期角度建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具be ta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.34xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，2021年ROE达12%，22Q1在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 我们认为，虽然行业在需求变化造成的转型压力下，保费和新业务价值增长承压，但在疫情影响逐步弱化后（或滞后一个季度左右），险企渠道改革的积极效果将加速显现。京沪解封后代理人展业趋于正常，需求有望快速释放，配合增员发力，Q3负债端仍值得期待。同时，虽然竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。 东兴证券行业报告 非银行金融行业：投资者风险偏好或持续上升，板块估值修复有望提速 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2. 板块表现 6月6日至6月10日5个交易日间非银板块整体上涨5.26%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业5/31；其中证券板块上涨6.79 %，跑赢沪深300指数（3.65 %），保险板块上涨2.36 %，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为光大证券（35.73%）、国联证券（19.41%）、中银证券（16.36%）、华林证券（13.24%）、哈投股份（12.08%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（5.21%）、新华保险（4.09%）、中国太保（3.65%）、中国人寿（2.15%）、中国平安（2.14%）、天茂集团（2.04%）。 图1：申万II级证券板块走势图 图2：申万II级保险板块走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：保险个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-06-162021-06-282021-07-082021-07-202021-07-302021-08-112021-08-232021-09-022021-09-142021-09-282021-10-152021-10-272021-11-082021-11-182021-11-302021-12-102021-12-222022-01-042022-01-142022-01-262022-02-142022-02-242022-03-082022-03-182022-03-302022-04-132022-04-252022-05-102022-05-202022-06-01沪深300 券商II(申万) -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-06-162021-06-282021-07-082021-07-202021-07-302021-08-112021-08-232021-09-022021-09-142021-09-282021-10-152021-10-272021-11-082021-11-182021-11-302021-12-102021-12-222022-01-042022-01-142022-01-262022-02-142022-02-242022-03-082022-03-182022-03-302022-04-132022-04-252022-05-102022-05-202022-06-01沪深300 保险II(申万) -2%0%2%4%6%8%10%12%煤炭 有色金属 石油石化 基础化工 非银金融 电力设备 食品饮料 医药生物 汽车 银行 商贸零售 公用事业 钢铁 计算机 综合 传媒 社会服务 美容护理 农林牧渔 建筑装饰 机械设备 国防军工 房地产 交通运输 纺织服饰 建筑材料 环保 通信 家用电器 电子 轻工制造 0%1%2%3%4%5%6%中国人保 新华保险 中国太保 中国人寿 中国平安 天茂集团 *ST西水 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业：投资者风险偏好或持续上升，板块估值修复有望提速 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图5：证券个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 6月6至6月10日5个交易日合计成交金额52830.24 亿元，日均成交金额10566.05 亿元。北向资金合计净流入368.30亿元，其中非银板块净流入4.81亿元，东方财富遭净买入5.92亿元，中国平安遭净卖出1.11亿元。截至6月9日，两市两融余额15,327.75亿元，其中融资余额14,580.89亿元，融券余额746.86亿元。 图6：市场交易量情况 图7：两融余额情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图8：市场北向资金流量情况（单位：亿元） 图9：各板块陆股通资金流入/流出（单位：亿元） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%光大证券 国联证券 中银证券 华林证券 哈投股份 浙商证券 兴业证券 广发证券 中金公司 南京证券 招商证券 财通证券 财达证券 国金证券 华鑫股份 湘财股份 中信建投 第一创业 东方证券 天风证券 长江证券 东方