5月金融数据点评：信用改善过程中

——信用改善过程中 袁方束加沛（联系人） 内容提要 5月的社融和信贷数据重新回到今年3月的状态，体现为总量改善，结构欠 佳。社融总量回升的主要支撑来自于信贷和地方债，反映了稳增长政策发力的结 果。信贷主要依靠票据和短期贷款推升，中长期贷款表现依然偏弱。 伴随政策的持续发力、以及流动性环境的宽松，未来信贷增速有望温和回升， 而中长期贷款需求的回暖仍需时间，货币信用环境对权益市场的积极影响有望维 持。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、社融总量多增，结构欠佳 5月社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元；余额同比 10.5%，较上月回升0.3个百分点，再次出现抬升。贷款和政府债券融资是推升社 融的主要因素。 图1：社会融资规模存量同比，% 从结构上看，5月人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增3936亿元，贷款 的修复主要来自于票据融资的大幅增长，和票据利率的下行一致，票据冲量的迹 象明显，这也是信用扩张的早期特征。 此外政府债券净融资1.06万亿元，同比多增3881亿元，显示稳增长政策正 在发力。其余分项总体较去年同期小幅改善。 往后看，尽管4月以来二线城市房地产政策放松不断出台，力度不小。但迄 今为止的高频数据显示房地产市场销售仍然偏弱。尽管5月以来疫情逐渐受控， 但截至6月上旬的房地产销售并未出现显著反弹，房地产市场对信用扩张的拖累 或将延续。 此外，居民部门对房地产企业的担忧还在发酵，今年以来现房销售增速显著 高于期房也验证了这一点。 因此总体而言，社融在经历前期的大幅下滑后，逐步进入回升的状态中，但 这一回升斜率将较为平缓。 图2：近三年5月份社融分项，亿元 二、居民预期仍然偏弱 5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元；余额同比11%，较 上月回升0.1个百分点，但信贷结构表现欠佳。 图3：近三年5月份信贷分项，亿元，亿元 分结构看，票据融资同比多增5591亿元，短期贷款同比多增3320亿元，是 信贷多增的主要力量。 中长期贷款较去年同期少增4356亿元。其中居民部门中长期贷款同比少增 3379亿元，和5月份房企销售持续走弱一致。企业部门中长期贷款同比少增977 亿元，企业短期贷款同比多增3286亿元，反映银行稳增长发力，加大贷款投放力 度，但由于投资需求偏弱，企业的中长期信贷需求仍然偏弱。 观察居民部门存款和贷款情况，显著较往年存款多增，贷款少增。这一现象 在今年一直较为突出，4月似乎是一个极值点。5月和往年均值的差异较4月边际 收敛。这一收敛可能反应了疫情冲击产生的预防性储蓄的消退。 未来裂口走势有待于观察，如果没有疫情的干扰，这一裂口的扩大反应了居 民预期转弱，包括收入预期和房价上涨预期均可能走低，进而使得居民部门主动 调整资产负债表。鉴于疫情在5月份仍然影响较大，未来有待于下一期数据来确 认居民预期转弱的因素持续性如何。 图4：居民存款与贷款轧差，亿元 图5：近三年5月份居民与非金融企业部门信贷，亿元 总体而言，5月的社融和信贷数据总量改善，结构欠佳。总量改善体现了稳 增长政策发力，银行积极投放信贷。结构欠佳则是在房地产、基建融资受限的条 件下，信用扩张缺乏抓手。预计这一状态在6月仍将维持。 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。