疫后快速修复,5月销量破8万,欧拉、坦克品牌同环比增幅显著。 2022年6月8日,长城汽车公布5月产销快报,5月实现销量80062辆,同比-7.94%, 环比+48.88%;5月实现产量84228辆,同比+4.12%,环比+52.46%。2022年1-5月 累计实现销量417339辆,同比-19.36%。具体来看,五个子品牌5月销量环比均改 善。其中,欧拉品牌同环比大幅改善,坦克品牌同环比增速均超30%。哈弗品牌5 月销量为41,748辆,同比-22.47%,环比+43.34%,其中哈弗H6单月销量达2.01万 辆;WEY品牌5月销量为2,520辆,同比-16.31%,环比+9.9%;长城皮卡5月销量 为17,008辆,同比-16.7%,环比28.79%;欧拉品牌5月销量为10,768辆,同比 +199.36%,环比+248.7%;坦克品牌5月销量达8,018辆,同比+31.66%,环比+32.2%, 其中,坦克500自上市以来,已累计销售超过2500辆。 随着上海地区疫情基本恢复,上海及周边地区物流及供应链情况好转。我们认为5 月销量已反映出公司产能正在稳步恢复,后续产能将持续爬坡,经历疫情冲击后, 公司有望加强供应链韧性管理,提升黑天鹅事件的应对能力,6月销量有望持续增 长,恢复至疫情前水平。 下半年多款新车发布,加速产品结构及技术升级,持续改善利润结构。 下半年,公司新车型将陆续发布。欧拉品牌计划推出的三款猫系新车,其中芭蕾猫 已与5月20日开启预售,推出401km/500km续航共4个版本,预计闪电猫和朋克 猫将于下半年陆续发布;6月6日,哈弗大狗追猎版上市,新车是哈弗大狗的改款 车型,在外形上更加粗犷,向硬派SUV靠拢,提供1.5T/2.0T两种动力模式,价格 14.89-16.79万元;坦克300新版、坦克700、WEY牌圆梦、沙龙机甲龙也有望于 22年上市。电子电器架构方面,GEEP 4.0将于2022年发布,将率先搭载混动和纯 电车型,后续将扩展到全系车型,同时GEEP 5.0研发工作已启动,将实现全车 100%SOA,计划于2024年实现产品落地。 2022年5月,公司15万元以上车型销售占比达14.9%,基于柠檬、坦克和咖啡智能 三大技术品牌打造的车型销售占比已达64.1%,智能化车型占比已达82.9%。我们认 为,公司在改善利润结构、提升智能化水平方面不断迈进,将冲销量和保利润同时 作为发展目标,向“高价值、智能化”稳步转型。下半年新车储备丰富,有助于进 一步改善产品结构,待新车放量后公司营收及利润有望持续改善。 积极响应购置税减免及新能源汽车下乡政策,下半年销量有望进一步提振。 5月31日财政部、税务总局发布乘用车购置税减免细则,本次车型覆盖范围由1.6L 提升至2.0L,哈弗、WEY、坦克的多款车型将被纳入减免范围。同时公司也积极响 应,哈弗品牌所有车型均实行购置税减半,哈弗H6国潮版购置税全免;WEY牌摩 卡DHT-PHEV、玛奇朵DHT-PHEV等车型享受购置税全免。根据我们的统计,长城 汽车约70%的在售车型可受益于本次购置税减免政策,1.6L-2.0L的增量空间约占在 售车型的20%。新能源汽车下乡方面,欧拉好猫、欧拉好猫GT均被纳入新能源汽车 下乡活动车型目录。5月欧拉品牌销量逆势高增,我们认为欧拉品牌迅速恢复+政策 利好,下半年销量有望加速追回,公司受益于两项新政,下半年整体销量可期。 投资建议:根据公司22Q1销量及净利润率情况,考虑芯片短缺及原材料价格上涨 因素,考虑公司疫后产销修复情况、及后续车型规划,我们预测公司22-24年净利润为83.87亿元、110.03亿元146.02亿元;22-24年PE对应为39.28倍、29.94倍、 22.56倍。 风险提示:公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、原材料价格上长幅度过大、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。 财务数据和估值 图1:长城汽车各子品牌5月产销量(单位:辆)及同比增速(%) 图2:长城汽车月销量(单位:辆)及同比增速(%) 图3:长城汽车各子品牌2022年1-5月累计销量(单位:辆)及同比增速(%)