2021年年报点评：业绩略超预期，门店净增266家

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月1日 公司研究 业绩略超预期，门店净增266家 ——红旗连锁（002697.SZ）2021年年报点评 增持（维持） 公司2021年营收同比增长3.29%,归母净利润同比减少4.66% 4月1日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入93.51亿元，同比增长3.29%，实现归母净利润4.81亿元，折合成全面摊薄EPS为0.35元，同比减少4.66%， 实现扣非归母净利润4.39亿元，同比减少4.01%。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入23.51亿元，同比增长4.71%，实现归母净利润1.32亿元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比增长29.62%，实现扣非归母净利润1.17亿元，，同比增长61.48%。 公司2021年综合毛利率上升0.22个百分点，期间费用率上升0.90个百分点2021年公司综合毛利率为29.67%，同比上升0.22个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为29.43%，同比上升3.01个百分点。 2021年公司期间费用率为25.20%，同比上升0.90个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为23.11%/1.31%/0.77%，同比分别变化+0.74/ -0.31/+0.47个百分点。4Q2021公司期间费用率为24.67%，同比上升1.63个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为23.66%/0.37%/0.65%，同比分别变化+3.30/ -1.16/ -0.51个百分点。 业绩略超预期，线下门店净增266家 在线下渠道扩展方面，2021年公司新开门店412家，关闭146家门店，老店升级改造193家。截至2021年12月31日，公司共有门店3602家，大部分分布于大成都23个区（市）县，其中24小时门店154家、甘肃红旗便利店91家。在会员积累方面，截至2021年12月31日，公司注册会员人数已超500万，进店消费人次超4亿。在供应链方面，截至2021年12月31日，公司实现了大部分商品的统一仓储与配送，与上千家供应商建立了良好的合作关系。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩略超预期，主要是由于公司2021年收到政府补助4470.44万元，我们维持对公司2022/2023年EPS的预测0.37/0.39元，新增对公司2024年EPS的预测0.41元。公司线下门店有序扩展，会员体系和供应链不断完善，在四川具有一定区域优势，维持“增持”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，疫情影响超预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,053 9,351 9,619 9,814 9,978 营业收入增长率 15.73% 3.29% 2.87% 2.02% 1.67% 净利润（百万元） 505 481 497 536 556 净利润增长率 -2.20% -4.66% 3.25% 7.88% 3.76% EPS（元） 0.37 0.35 0.37 0.39 0.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.66% 13.07% 11.94% 11.46% 10.67% P/E 13 14 13 12 12 P/B 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-01 当前价：4.89元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.60 总市值(亿元)： 66.50 一年最低/最高(元)： 4.36/6.27 近3月换手率： 67.30% 股价相对走势 -30%-22%-15%-7%0%02/2105/2108/2112/21红旗连锁沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.31 -2.20 -3.51 绝对 1.88 -15.25 -17.62 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，打造“15分钟经济圈”——红旗连锁（002697.SZ）2021年三季报点评（2021-10-21） 业绩略低于预期，主要受新租赁准则和开店费用提升影响——红旗连锁（002697.SZ）2021年半年报点评（2021-08-16） 业绩低于预期，主要受投资收益下降及新租赁准则影响——红旗连锁（002697.SZ）2021年一季报点评（2021-04-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 表1：公司2021年分产品情况 分产品 2021年收入（元） 占2021年收入比重（%） 2020年收入（元） 占2020年收入比重（%） 同比增速（%） 食品 4,446,524,341.73 47.55% 4,589,038,223.66 50.69% -3.11% 烟酒 2,894,127,278.00 30.95% 2,530,275,108.02 27.95% 14.38% 日用百货 1,335,713,815.53 14.28% 1,359,081,906.91 15.01% -1.72% 其他业务收入 674,705,398.36 7.22% 574,985,093.01 6.35% 17.34% 资料来源：公司公告 表2：公司4Q2021归母净利润同比增长29.62% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2019 16935.91 67.51 0.12 16478.21 62.15 0.12 457.71 4Q2019 11008.88 64.85 0.08 9910.58 93.77 0.07 1098.30 1Q2020 14305.94 80.70 0.11 13796.57 79.69 0.10 509.37 2Q2020 11796.59 -25.15 0.09 10806.60 -29.31 0.08 989.99 3Q2020 14193.27 -16.19 0.10 13831.82 -16.06 0.10 361.45 4Q2020 10191.41 -7.43 0.07 7250.70 -26.84 0.05 2940.71 1Q2021 12407.04 -13.27 0.09 12237.13 -11.30 0.09 169.91 2Q2021 9728.07 -17.53 0.07 7469.42 -30.88 0.05 2258.65 3Q2021 12788.06 -9.90 0.09 12440.64 -10.06 0.09 347.42 4Q2021 13209.88 29.62 0.10 11708.16 61.48 0.09 1501.72 TTM 48133.05 -4.66 0.35 43855.34 -4.01 0.32 4277.71 资料来源：公司公告；数据已做追溯调整 表3：公司4Q2021净利率较上年同期上升1.08个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 3Q2019 205838.19 11.59 29.72 -0.12 22.95 8.23 2.75 4Q2019 193504.40 10.00 33.46 2.86 29.85 5.69 1.89 1Q2020 234543.20 23.96 29.67 -0.21 24.64 6.10 1.92 2Q2020 217251.54 12.14 30.76 0.21 25.06 5.43 -2.71 3Q2020 229060.15 11.28 30.94 1.22 24.47 6.20 -2.03 4Q2020 224483.15 16.01 26.42 -7.04 23.05 4.54 -1.15 1Q2021 226011.74 -3.64 29.93 0.26 24.78 5.49 -0.61 2Q2021 227660.78 4.79 29.58 -1.18 26.64 4.27 -1.16 3Q2021 246373.24 7.56 29.73 -1.21 24.77 5.19 -1.01 4Q2021 235061.32 4.71 29.43 3.01 24.67 5.62 1.08 TTM 935107.08 3.29 29.67 0.22 25.20 5.15 -0.43 资料来源：公司公告；数据已做追溯调整 sMoOmMpNaQaObRmOoOnPmOkPoOmQfQnNpN7NpPuMvPqNvMxNsRsN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q1-2021Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q1-2021Q4） -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 19Q119Q320Q120Q321Q121Q3红旗连锁的单季度营收同比增速（%）红旗连锁的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19Q119Q320Q120Q321Q121Q3红旗连锁的单季度毛利率（%）红旗连锁的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告，数据已做追溯调整 资料来源：公司公告，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,053 9,351 9,619 9,814 9,978 营业成本 6,387 6,577 6,768 6,879 6,991 折旧和摊销 135 135 146 151 156 税金及附加 47 50 51 52 53 销售费用 2,025 2,161 2,232 2,277 2,315 管理费用 147 123 144 147 150 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 27 72 -8 -18 -32 投资收益 132 142 150 150 150 营业利润 577 554 588 634 658 利润总额 575 551 585 631 654 所得税 70 70 88 95 98 净利润 505 481 497 536 556 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 505 481 497 536 556 EPS(元) 0.37 0.35 0.37 0.39 0.41 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 495 1,036 1,141 1,151 1,188 净利润 505