桐昆集团（601233 CH）2021年创纪录的净利润后毛利率承压。华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022年5月2日│中国（大陆）化纤2021 年净利润增长 158%，但 22 年第一季度下降 12%桐昆集团于 4 月 27 日发布了 2021 年和 1Q22 业绩。 2021年实现收入人民币591亿元（同比增长29%），归属净利润人民币73.3亿元（同比增长158%）。鉴于聚酯和石化产业链景气度不高，我们下调 2022/2023 年 EPS 预测至 3.19/3.65 元（前值：3.51/4.05），并引入 2024 年预测 4.60 元。鉴于桐昆在聚酯/PTA 的敞口较大，我们对该股的估值为 6 倍 2022 年 PE，低于 Wind 一致预期的 7.0 倍 2022 年 PE 的同业平均水平，我们的目标价为 19.14 元人民币（之前：人民币 32.00 元，现价10 倍 2021 PE）。维持买入。投资收益提振盈利，2021 年聚酯利润率提高2021年，公司持股20%的浙江石化炼油/石化项目二期开工，桐昆投资收益44.4亿元，同比增长104%。看它的主要目标价（人民币）：19.14关键数据目标价（人民币） 19.14收盘价（人民币 4 月 27 日） 14.30潜在上行空间 -/ (%) 34市值上限（人民币百万） 34,4796m 平均每日 val (RMBmn) 644.3452周价格区间（人民币）13.79-28.51BVPS (人民币) 15.43分享业绩 桐昆集团业务方面，涤纶长丝（PFY）销量同比增长9
