消费者品牌感知力不断增强，迈向高质量增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 180.200 元 市场数据(港币) 收盘价(元) 180.200 流通港股(百万股) 6,183.75 总市值(百万元) 1,114,312.01 年内股价最高最低(元) 330.00/106.00 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 9.34 -25.29 -40.37 相关报告 1.《各项业务韧性不减，亏损控制好于预期-美团4Q21业绩点评》，2022.3.27 2.《预计优选Q4亏损收窄，后续关注UE改善-美团21Q3业 绩 点 评 》，2021.11.29 3.《美团打车分析框架:机遇、策略与终局-美团深度研究》，2021.10.14 4.《美团社保的深入思考：界定&转嫁&消化-美团深度研究》，2021.9.7 5.《凸显社会责任，外卖单均效率提高-美团2021Q2业绩点评》，2021.9.1 许孟婕 联系人 xumengjie＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 消费者品牌感知力不断增强，迈向高质量增长 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 114,795 179,128 218,848 281,246 341,040 营业收入增长率 17.66% 56.04% 22.17% 28.51% 21.26% 归母净利润(百万元) 4,708 -23,538 -15,795 1,290 15,406 归母净利润增长率 110.31% -599.93% -32.90% -108.17% 1094.14% Non-GAAP净利润（百万元） 3,121 -15,572 -2,675 10,912 28,800 摊薄每股收益(元) 0.761 -3.806 -2.554 0.209 2.491 每股经营性现金流净额 1.37 -0.65 -0.42 2.84 5.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.82% -18.74% -14.38% 1.16% 12.18% P/E 236.67 -47.34 -70.55 863.70 72.33 P/B 11.41 8.87 10.15 10.03 8.81 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年6月2日，美团发布2022年一季度业绩公告，1Q22公司收入463亿元，同比+25%，NON-GAAP净利润-36亿元，亏损率7.75%。 评论  从运营和消费者行为数据来看，用户对公司本地生活龙头的品牌感知力不断增强，疫情短期扰动不改长期增长趋势。1Q22公司交易用户数6.9亿，同比+21.7%，活跃商家数900万，同比+26.6%，交易用户平均每年交易笔数37.2笔，同比+21.9%。公司业务1、2月表现稳健，我们认为3月及二季度受到的疫情冲击仅为短期影响，疫情期间美团买菜、社区团餐等帮助公司在消费者心中强化美团头部生活服务平台的品牌形象，后续随疫情恢复公司相关业务板块将获得边际改善。  餐饮外卖：实现更高质量增长，经营利润率持续改善。1Q22收入242亿元，同比+17.4%，经营溢利16亿元，同比+41.3%，经营利润率6.5%，同比+1.1pct，在增长驱动因素中，交易笔数的增长受中高频用户的拉动更为明显，该变化体现出公司的用户粘性有进一步提升。  到店酒旅：高星酒店间夜量占比创新高达到17.4%，但短期将受疫情影响。1Q22收入76亿元，同比+15.8%，经营溢利35亿元，同比+26.4%，经营利润率45.6%，同比+3.9pct。利润率较低的酒店预定业务受疫情影响占比变小以及宏观环境和疫情影响经营开支减少，带动经营利润率提升。  新业务及其他：亏损环比持续收窄，闪购、买菜表现亮眼。1Q22收入145亿元，同比+47%，经营亏损90亿元，经营亏损率62.3%，同比+19.3pct，环比+7.2pct。闪购订单量同比接近+70%,美团买菜订单量同比+120%，公司“即时零售”产品矩阵健康发展，预计商品零售业务成本结构持续优化。 投资建议  我们看好美团本地生活龙头的竞争壁垒，疫情对短期业绩产生冲击，预计公司2022/2023/2024年营收分别为2188（下调7%）、2812（下调9%）3410（下调10%）亿元，Non-GAAP净利润-27、109（下调11%）、2880（下调13%）亿元， 对应EPS为-0.4/1.8/4.7元，维持“买入”评级。 风险提示  疫情反复导致线下消费场景修复不及预期；用户消费力恢复不及预期；行业竞争加剧；行业政策不确定性风险 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000106 .00141 .71177 .42213 .13248 .84284 .55320 .26210 604210 904211 204220 304港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 美团-W 香港恒生 证券研究报告 2022年06月04日 消费升级与娱乐研究中心 港股公司点评 美团-W(03690.HK) 买入 (维持评级) 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 97,568 114,795 179,128 218,848 281,246 341,040 货币资金 13,396 17,094 32,513 16,459 21,659 41,555 增长率 49.6% 17.7% 56.0% 22.2% 28.5% 21.3% 应收款项 4,880 7,063 12,256 14,683 18,758 22,622 主营业务成本 65,208 80,744 136,654 159,860 196,506 231,055 存货 275 466 682 797 980 1,153 %销售收入 66.8% 70.3% 76.3% 73.0% 69.9% 67.8% 其他流动资产 63,583 63,683 102,378 115,179 126,084 134,459 毛利 32,320 34,050 42,474 58,988 84,740 109,985 流动资产 82,135 88,306 147,829 147,118 167,481 199,789 %销售收入 33.1% 29.7% 23.7% 27.0% 30.1% 32.2% %总资产 62.2% 53.0% 61.4% 58.8% 60.1% 62.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 2,284 13,181 13,869 13,869 13,869 13,869 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 5,376 13,917 11,414 15,431 19,545 23,736 销售费用 18,819 20,883 40,683 44,207 47,249 51,497 %总资产 4.1% 8.4% 4.7% 6.2% 7.0% 7.4% %销售收入 19.3% 18.2% 22.7% 20.2% 16.8% 15.1% 无形资产 32,700 31,676 35,770 36,224 36,850 37,445 管理费用 4,339 5,594 8,613 10,286 12,375 14,835 非流动资产 49,878 78,269 92,825 103,296 111,036 118,822 %销售收入 4.4% 4.9% 4.8% 4.7% 4.4% 4.4% %总资产 37.8% 47.0% 38.6% 41.2% 39.9% 37.3% 研发费用 8,446 10,893 16,676 20,134 23,343 27,692 资产总计 132,013 166,575 240,653 250,414 278,517 318,611 %销售收入 8.7% 9.5% 9.3% 9.2% 8.3% 8.1% 短期借款 3,553 6,395 11,565 13,479 15,322 17,440 息税前利润（EBIT） 757 -3,433 -23,570 -15,640 1,772 15,961 应付款项 6,766 11,967 15,166 17,741 21,808 25,642 %销售收入 0.8% n.a n.a n.a 0.6% 4.7% 其他流动负债 26,274 32,786 41,862 56,560 72,542 87,588 财务费用 -866 -255 402 490 727 729 流动负债 36,593 51,148 68,593 87,780 109,672 130,670 %销售收入 -0.9% -0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 长期贷款 467 1,957 12,220 17,587 22,508 26,199 投资收益 107 264 146 257 251 251 其他长期负债 2,899 15,835 34,284 35,284 35,284 35,284 %税前利润 3.9% 6.0% -0.6% -1.6% 19.4% 1.6% 负债 39,959 68,941 115,097 140,651 167,464 192,153 营业利润 757 -3,433 -23,570 -15,640 1,772 15,961 普通股股东权益 92,112 97,693 125,613 109,818 111,109 126,515 营业利润率 0.8% n.a n.a n.a 0.6% 4.7% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1,032 7,352 260 0 0 0 未分配利润 99,551 108,052 137,513 121,718 123,008 138,414 税前利润 2,762 4,438 -23,566 -15,873 1,297 15,482 少数股东权益 -58 -59 -57 -55 -55 -57 利润率 2.8% 3.9% n.a n.a 0.5% 4.5% 负债股东权益合计 132,013 166,575 240,653 250,414 278,517 318,611 所得税 526 -270 -30 -79 6 77 所得税率 19.0% -6.1% n.a n.a 0.5% 0.5% 比率分析 净利润 2,236 4,708 -23,536 -15,794 1,290 15,405 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东损益 -3 -1 2 1 0 -1 每股指标 归属于母公司的净利润 2,239 4,708 -23