2022年6月权益基金投资策略报告：适当均衡，不失主动

基本结论 近期市场的反弹主要得益于在疫情防控方面取得显著进展，叠加利好政策的支撑下市场情绪面的修复。但在市场情绪有所纠偏后，仍需经济基本面的信号，政策落实的效果等要素从根本上打消悲观疑虑，从而推动市场反转。而在今年以来疫情的影响下，二季度经济仍面临下行压力，同时美联储第三次加息临近，全球通胀格局居高不下，以上因素仍将对市场造成扰动。中长期来看，多个行业具有较高的投资性价比；短期来看，市场处于波动筑底阶段，建议回归基本面，把握增长、估值兼具的投资机会，同时在组合结构上适当均衡，不激进，却也不失主动。 基金表现回顾：5月普通股票型基金和混合型基金平均收益率均有所反弹，截止到5月29日，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别上涨2.33%、2.14%、2.13%、3.86%、1.43%。从行业主题基金来看，军工、新能源、制造、资源主题基金大幅上涨，涨幅均超6%；大金融、消费、医药主题基金当月表现有所下跌。 基金经理观点：普遍认为市场处于震荡磨底阶段，但随着外部影响因素在边际减弱和消化，市场的积极信号增多，市场情绪有所提升。在具体的投资机会上，主要关注：其一，稳增长可能会成为贯穿全年的主线；其二，行业景气度较高、业绩有比较确定性的机会，比如光伏、军工；其三，疫情复苏相关领域；其四，成长方向短期内更多是估值修复，需要进一步观察上游原材料价格的压力什么时候能够得到缓解，与此同时重点挖掘个股投资机会。 基金投资策略：建议增配逆向风格产品。“逆向”风格的投资往往体现在四个方面：一方面是市场情绪的逆向，表现为资产配置上的逆向操作；第二方面是市场风格的逆向；第三方面是对于市场行业主题的逆向；第四方面是持仓标的的逆向。所述四个方面的逆向特征中重仓抱团度往往较低，从数据来看，低抱团的产品常对于估值审慎度较高，对于估值较低的容忍度也代表着具有较高的安全边际意识，产品在“大波动”面前表现的也往往更为稳健。 从各年度的业绩表现来看，一方面，逆向特征的产品在下跌行情中的跌幅相对更小，且风险衡量指标更优，整体表现出优秀的抗跌能力；另一方面，在市场行情过度演绎后的风格转换期间，如2021年结构行情中的表现优势突出。此外，逆向风格受部分标的前瞻性和逆热点的特征影响，与市场上其他产品收益表现呈现弱相关性，这一特征也利于逆向风格的产品有效降低投资组合整体的波动和回撤。 基金经理/基金产品推荐：杨嘉文（易方达科瑞）基金经理杨嘉文，具有超过10年投研经验。当前公募基金管理规模为64.99亿元（截至2022Q1）。投资策略以逆向思路挖掘非热点好公司为主，重视市场关注度比较低且估值将会有显著提升的企业。行业层面，不押注单一板块，在消费、制造、周期、金融、科技均有配置；个股层面，不局限于某一行业、市值、风格，机构抱团股占比低。重视安全边际，不仅在企业估值和质量上进行严格把关，在个股仓位方面也会进行分类管理，减小左侧投资的机会成本。 风险提示：俄乌冲突、海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。 权益类基金投资建议——适当均衡，不失主动 1、A股市场：情绪面修复推动市场反弹 5月股市整体延续了4月底的反弹行情，指数重心上移。上证指数、深证成指分别上涨4.57%、4.59%。当月的反弹中，中小盘成长风格占优，大盘价值股有所下跌。行业方面，周期、成长板块涨幅居前，消费表现不足，金融回调。具体来看，表现居前的行业分别为汽车、石油石化、电力设备、国防军工、基础化工、机械设备、环保当月涨幅均超10%；食品饮料、家用电器、医药生物等大消费板块涨幅不足2%，银行、房地产分别回调3.44%、5.91%。此外，港股方面主要指数有小幅反弹，恒生指数、恒生中国企业、恒生科技分别上涨1.54%、1.62%、0.26%。 近期市场的反弹主要得益于在疫情防控方面取得显著进展，叠加利好政策的支撑下市场情绪面的修复。但在政策预期逐步兑现，市场情绪有所纠偏后，仍需经济基本面的信号，政策落实的效果等要素从根本上打消悲观疑虑，从而推动市场反转。而在今年以来疫情的影响下，二季度经济仍面临下行压力，同时美联储第三次加息临近，全球通胀格局居高不下，以上因素仍将对市场造成扰动。股市当前仍处于底部震荡阶段，中长期来看，可以乐观看待当下市场，多个行业具有较高的投资性价比；短期来看，市场处于波动筑底阶段，建议回归基本面，把握增长、估值兼具的投资机会，同时在组合结构上适当均衡，不失主动。 图表1：各主要指数表现（截至5.31） 图表2：风格指数表现（截至5.31） 图表3：近一个月北上资金部分行业流向（截至5.29）（亿元） 图表4：行业指数表现（截至5.31） 2、基金市场回顾及跟踪 5月权益型基金显著反弹 5月普通股票型基金和混合型基金平均收益率均有所反弹，截止到5月29日，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别上涨2.33%、2.14%、2.13%、3.86%、1.43%。 从行业主题基金来看，军工、新能源、制造、资源主题基金大幅上涨，涨幅均超6%；大金融、消费、医药主题基金当月平均收益有所下跌，跌幅分别为3.66%、1.62%、0.20%。 图表5：各类型基金表现（截至5.29） 图表6：各类行业主题基金表现（截至5.29） 从基金表现来看，本月权益型基金中，收益排名前10的产品收益率均超10%，上榜产品普遍在国防军工或新能源有所超配。排名前三的产品分别为鹏华沪深港新兴成长、东方阿尔法精选A、红土创新智能制造，当月收益率分别为17.26%、12.89%、12.53%。 图表7：全市场基金表现TOP（截至5.29）（%） 从行业主题基金的表现来看（结合基金中报行业配置比例、产品投资范围等，进行行业主题基金分类），新能源板块表现突出，相关子行业均有不错涨幅，其中新能源整车行业月涨幅高达32.02%，储能、光伏、风电等子行业涨幅超15%，新能源主题基金中长城中国制造、汇添富优选回报、银华乐享涨幅居前，当月收益率分别为15.35%、14.79%、12.75%。此外制造、科技、军工主题基金在当月成长股行情的推动下，产品月收益率多有不错表现。资源周期板块中当月铝、稀土、煤炭以及锂相关的行业有较好表现，东吴配置优化、易方达供给改革、长安裕盛、长安鑫禧、广发资源优选当月涨幅均超10%。医药主题基金产品月收益率差异较大，其中中银证券健康产业在新冠主题、基因检测、中医药方面有所重仓，涨幅领先达15.97%。 大金融主题基金受银行、房地产行业当月下跌拖累，多数产品表现不佳。 图表8：医药主题基金表现TOP（%） 图表9：医药相关概念主题指数表现（截至5.29） 图表10：科技主题基金表现TOP（%） 图表11：科技相关概念主题指数表现（截至5.29） 图表12：新能源主题基金表现TOP（%） 图表13：新能源相关概念主题指数表现（截至5.29） 图表14：消费主题基金表现TOP（%） 图表15：消费相关概念主题指数表现（截至5.29） 图表16：制造业主题基金表现TOP（%） 图表17：制造相关概念主题指数表现（截至5.29） 图表18：资源主题基金表现TOP（%） 图表19：资源相关概念主题指数表现（截至5.29） 图表20：农业主题基金表现TOP（%） 图表21：农业相关概念主题指数表现（截至5.29） 图表22：大金融主题基金表现TOP（%） 图表23：大金融相关概念主题指数表现（截至5.29） 图表24：军工主题基金表现TOP（%） 图表25：军工相关概念主题指数表现（截至5.29） 基金风格及调研观点跟踪：市场处于震荡磨底阶段 基于净值测算，权益型基金在成长股的配置并未延续此前的反弹趋势，小幅回落，价值股的配置进一步有所提升；规模风格方面，小盘股配置比例继续提升，大盘股配置有所下降。从行业来看，权益基金在制造、消费的配置偏高但有下降趋势，在科技、周期、金融的配置相对偏低。从仓位来看，基金仓位5月有小幅提升。 从近期基金经理的调研交流汇总来看，仍然普遍认为市场处于震荡磨底阶段，但随着外部影响因素在边际减弱和消化，市场的积极信号增多，市场情绪有所提升。对于短期市场的反弹，基金经理表示持续性仍需观察验证，复工复产、稳增长的效果，经济右侧的信号，与此同时企业基本面角度，在二季度之后是否还需要对全年的业绩重新调整，都是需要观察的。有基金经理表示，今年包括未来两年的经济增速的绝对底部大概出现在四、五月份，最晚在今年的7月份，大致可以确认上市公司基本面的底部，因此下半年市场会有相对比较大的机会。接下来更重要的是做好微观的验证，哪些行业和公司是能够率先走出来的，是接下来要去努力的方向。 随着市场反弹，投资者对成长方向的投资机会也加强了关注，部分基金经理表示长远来看，成长股估值在当前时点非常有吸引力，但也有基金经理表示，在当前的海外货币、利率环境下，成长风格相对于价值风格还没到真正逆转的时候，但个股成长性好的公司，只要估值不是那么贵，还是有机会的。 在具体的投资机会上，总结来看机构投资者主要关注以下几个方向，其一，稳增长可能会成为贯穿全年的主线，一些稳增长的板块，如地产、银行、基建等相关的配置价值及优秀公司值得重点挖掘；其二，行业景气度较高、业绩有比较确定性的机会，比如光伏、军工；其三，疫情复苏相关领域，不仅包括市场今年一直关注的酒店、旅游、景区、机场等行业，可能还包括很多线下服务，比如免税、医美、医疗服务等；其四，成长方向短期内更多是估值修复，需要进一步观察上游原材料价格的压力什么时候能够得到缓解，与此同时在可能分化的背景下重点挖掘个股投资机会。 图表26：成长价值风格变化测算（截止5.29） 图表27：大中小盘风格变化测算（截止5.29） 图表28：行业板块变化测算（截止5.29） 图表29：仓位变化测算（截止5.29） 3、基金投资策略：建议增配逆向风格产品 2021年以来，市场风格几经转换。从核心资产瓦解，到成长风格领航；今年以来成长风格不再占优，价值风格迎来久违的行情；而五月利好政策相继出台，市场情绪企稳，成长股大幅反弹。 在年初以来市场行情回调的序曲下，股市中长期的配置性价比显著提升，但我们对于短期行情反弹既为反转的观点存疑，还需等待经济基本面情况，以及政策效果显现等信号逐步明了，从根本上打消市场悲观疑虑。在基金投资策略方面建议继续把握风格间均衡，在结构上不激进，却也不失主动。 本期建议关注逆向风格的产品。通过梳理各投资风格基金经理的方法论，可以发现“逆向”风格的投资往往体现在四个方面：一方面是市场情绪的逆向。在宏观环境发生变化，市场情绪过度演绎，估值显著偏离合理水平时，基金经理在市场的左侧进行止盈/减仓或者布局/加仓，如2018年底在中美贸易，去杠杆等因素的影响下市场步入熊市，市场情绪降至冰点，部分逆向思维基金经理底部加仓，从而在2019年开年的反攻行情下斩获收益。 第二方面，市场风格的逆向。逆向基金经理往往具备全市场投资视野，不局限于价值或成长，大盘或中小盘，在市场某类风格过热偏离合理阈值时，提前转换持仓风格。如2020年底市场对于核心资产极致的演绎后急速回落，风格下沉向中小市值风格，部分逆向风格的基金经理早于市场的纠偏，规避风险。第三方面是对于市场行业主题的逆向。1）当某行业在短期风险事件的冲击下，市场恐慌抛盘后下跌行情中，部分逆向风格的基金经理在理性判断的基础上，擅长把握“误杀”行情，以低成本布局；2）同时部分行业处于产业周期底部阶段时，部分基金经理能够提前进行布局，静待困境反转，如2019年初猪肉处于产能出清的行业底部，市场提前演绎市场预期，大幅反弹。第四方面，持仓标的的逆向。远离机构抱团股，偏好挖掘细分领域中的潜力黑马或灰马，以更低或更合理的价格买入持有。 所述四个方面的逆向特征中重仓抱团度往往较低，从数据来看，低抱团的产品对于估值审慎度往往较高，对于估值较低的容忍度也代表