宇华教育：业务扩张缓慢高成本高质量

中国裕华教育股份有限公司发布了其1HFY22业绩报告，收入为人民币12亿元，同比增长4.8%，占我们FY22预测的47%，符合我们的预期。然而，由于河南省政府对高等教育设置了学费上限，且其他省份的学费定价存在不确定性，我们预计雨花大学和专科学校的学费在未来3-3年内均将温和增长3%。此外，裕华计划将其三所K-9学校改造成专科学校，但进展比我们预期的要慢，裕华预计只有一所大三学院将于23财年开始运营。我们调整我们的预测，假设：1）运营至恒指（右）(%)19100(10)(19)其他两所大专的开放时间推迟到24财年；2) 裕华预计将于23财年开始运营的一所大专，未来3-5年的总入学人数同比增长12%。我们预计未来3-5年的销售费用率为7-8%，由于新的大专招生费用较高。短期利润承压；维持买入。