免税行业数据跟踪：行程卡“摘星”，25周客流恢复至2019年71.19%

海南客流：旅行限制放宽，第25周环比上涨18.24%。2022年第25周（6月20日-6月26日）海南机场客流约为48.6万人次，已进入高增阶段，相比2022年第24周42.7万人次的客流水平，环比上涨13.63%，恢复至2019年同期水平的71.19%，为1个月前（第21周）客流水平的176.56%。我们认为随海南旅游限制放宽，商务、旅游需求将得以释放，客流有望开启高速恢复进程。 韩国免税店5月销售额同比-18.14%。2022年5月，韩国免税店销售额10.47亿美元（约70.2亿元人民币），同比下滑18.14%，环比上涨1.99%。其中，国外游客销售额10.47亿美元，同比下滑21.25%，环比上涨1.40%，占总销售额的91.57%；韩国国内游客销售额0.96亿美元，同比上涨43.41%，环比增长8.97%，由于韩国疫情缓和，国内游客消费增长明显，但我们认为境外代购仍是韩国免税店收入的主要来源。 韩国疫情缓解，5月免税店购物人次同比+44.98%。2022年4月，韩国免税店购物人次86.72万人，同比+44.98%，我们认为系韩国国内疫情缓解所致；国内及国外购物人次分别为77.83万人、8.90万人，分别同比+43.06%、+64.29%，占比分别为89.74%、10.26%。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；局部疫情反复；岛内竞争加剧。 1.海南客流：旅行限制放宽，恢复至2019年同期水平71.19% 2022年第25周（6月20日-6月26日）海南机场客流约为48.6万人次，已进入高增阶段，相比2022年第24周42.7万人次的客流水平，环比上涨13.63%，恢复至2019年同期水平的71.19%，为1个月前（第21周）客流水平的176.56%。我们认为随海南旅游限制放宽，商务、旅游需求将得以释放，客流有望开启高速恢复进程。 图1.2019-2022年海南机场进出港客流（人次） 图2.海南机场进出港客流同比（2020-2022） 第25周（6月20日-6月26日），从上海机场飞往海南岛内机场的旅客人次为4296人次，环比上涨57.65%；从北京机场飞往海南岛内机场的旅客人次为7253人次，环比上涨6.15%。经我们亲身调研，上海赴海南流程已开始简化，上海旅客对海南解禁的反应相对迅速，上海客流恢复迅猛。随后续各地对京沪旅居人员防疫政策放松，预计京沪客流保持高速上升趋势。 图3.上海→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图4.北京→海南进港客流跟踪（2019-2022） 6月20日-6月26日，广州、成都、重庆、西安等作为海南主要客源城市，飞往海南岛内机场的旅客人次分别为1.34、0.93、0.89、0.85万人次，分别环比-13.7%、-10.2%、-6.8%、+4.1%，分别恢复至2019年同期水平的57.8%，77.0%，65.9%，63.8%，随暑假来临，预计客流水平将进入持续修复过程。 图5.广州→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图6.成都→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图7.重庆→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图8.西安→海南进港客流跟踪（2019-2022） 2.韩国数据：韩国免税店5月销售额同比-18.14% 2022年5月，韩国免税店销售额10.47亿美元（约70.2亿元人民币），同比下滑18.14%，环比上涨1.99%。其中，国外游客销售额10.47亿美元，同比下滑21.25%，环比上涨1.40%，占总销售额的91.57%；韩国国内游客销售额0.96亿美元，同比上涨43.41%，环比增长8.97%，国内游客消费增长明显，但我们认为境外代购仍是韩国免税店收入的主要来源。 图9.韩国免税店销售情况（2019.5-2022.5） 图10.2019年韩国免税店销售额分布情况 图11.2022年5月韩国免税店销售额分布情况 2022年5月韩国免税店购物人次86.72万人，同比+44.98%，主要为韩国国内疫情缓解所致；其中，国内购物人次77.83万，同比+43.06%，环比+10.69%人，占比高达89.74%；国外购物人次8.90万人，同比+64.29%，环比+36.26%，仅占总购买人数的10.26%。2019年国外购物人次占比可达41.32%，受疫情续影响，跨境游严重受阻，韩国跨境旅游虽有所回暖，但仍与2019年存有较大差距。 图12.韩国新冠每日新增确诊人数（2022.1.1-2022.7.2） 图13.韩国免税店购物人数（2019.5-2022.5） 图14.2019年韩国免税店购买游客分布情况 图15.2022年5月韩国免税店购买游客分布情况 2022年5月，韩国免税店客单价为1318.37美元，同比-43.53%，但仍为2019年同期的3.10倍。国外销售客单价11769美元（约7.89万元人民币），同比-39.77%，环比-25.59%，为2019年同期客单价的13.97倍，国内客单价仅为123.83美元。 图16.韩国免税店国外旅客客单价（2019.5-2022.5） 韩国国内游客主要分布在济州岛进行离岛免税购物，而国外游客主要分布在首尔的市内免税店，2022年5月首尔免税店总销售额达10.03亿美元，其中有98.43%的销售额是来自境外人员消费。 表1.2022年5月韩国各地区免税店国内外销售额分布占比情况（百万美元） 表2.2022年5月韩国免税店购买渠道国内外销售额分布占比情况（百万美元） 3.行业新闻 【中国中免】7月1日，中国旅游集团中免股份有限公司发布公告称，公司正在进行申请发行境外上市外资股并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市的相关工作，且已于6月30日向香港联交所重新递交上市申请。 【乐天免税店】乐天免税店推出了第一个面向海外消费者的在线平台，该平台将向9个国家提供服务，包括新加坡、马来西亚和泰国，以及美国、日本和中国，这些国家拥有最大的在线消费市场。居住在这些国家的人只要消费70美元以上，就可以邮寄，而且不需要额外支付运费。 【工信部】为坚决落实党中央、国务院关于“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展，方便广大用户出行，6月29日起取消通信行程卡“星号”标记。 【国家卫健委】6月28日召开的联防联控新闻发布表示，“第九版防控指南”将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”。 【海口万象城】海口万象城6月26日开业首日销售3356万，8家品牌当天零售额全国排名第一，其中丝芙兰零售额大湾区排名第一，Ole精品超市零售额破百万。 4.投资建议 中国中免（601888.SH）免税业态隶属旅游零售板块，受疫情及游客量变动影响较大。未来随离岛免税营收端持续增长叠加新海港免税城落地，规模效应凸显，有望带动中免利润端持续提升。我们预计2022/2023/2024公司分别实现归母净利润88.2/135.5/180.8亿元，分别对应PE51.56/33.55/25.15X，维持“买入”评级。 海汽集团（603069.SH）海旅免税为岛内头部玩家，2021年海旅免税城实现营收24.55亿元；2022Q1实现营收13.84亿元，实现归母净利润0.62亿元，扭亏为盈，预计并表完成后，随免税业务营收高速增长叠加盈利能力持续改善，公司利润空间将得以释放，建议关注。 海南发展（002163.SZ）随后续疫情缓和，幕墙工程有望进入高景气区间；产能释放叠加降本增效，玻璃业务盈利能力有望持续改善；公司定增落地，免税业态注入在即，海控免税为岛内头部玩家，业绩增长较为迅猛，有望带动公司业绩高增。我们预计2022/2023/2024年海南发展分别实现归母净利润0.85/2.06/2.91亿元，分别对应PE141.69/50.50/36.73X，维持“买入”评级。 5.风险提示 离岛免税销售不及预期风险：离岛免税为核心业务，如离岛免税销售额不及预期，公司业绩增速存有放缓风险。 国际客流恢复不及预期风险：客流高度依赖机场国际客流吞吐量，如国际客流恢复不及预期，机场业务恢复进程存有放缓风险。 局部疫情反复风险：离岛免税要求消费者具备离岛记录。后续疫情管控及治理均具备一定的不确定性，如局部疫情反复较为严重，消费者出行意愿可能受到不利影响。 岛内竞争加剧风险：免税运营牌照呈现放宽趋势，运营商数量增加可能致使岛内竞争加剧，影响公司盈利能力