中国神华再调价，板块上行再催化

投资建议：中国神华再调价，板块上行再催化。疫情好转叠加夏季用电高峰来临，稳增长背景下，动力煤、炼焦煤有望双双迎来需求旺季。政策上虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严，但价格空间高于预期，仍有利好。中国神华上调外购煤价格，煤价上涨突破或一触即发，板块上行再获向上驱动力。整体而言，产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续，供需格局依旧紧张。超预期点：1）增产保供难度超预期；2）需求增长韧性超预期；3）限价令限制电煤，提高上限超预期；4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，市场偏强，价格坚挺。供给端，月末缺票导致供给收缩明显，进入6月逐步恢复，矿上拉煤车辆排队较多，保长协销售的情况下，市场煤仍然紧张，价格偏强运行，即将迎峰度夏且复产复工持续推进，价格有支撑；港口方面，发运成本高，港口市场报价坚挺，但成交较少。需求端，电厂日耗低，整体需求仍然偏弱，但随着疫情好转和夏季用电高峰到来，需求将有释放。后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。 中国神华：4月实现商品煤产量2680万吨（同比+6.3%），销量3680万吨（同比-15.4%）； 总发电量128.3亿千瓦时（同比+5.6%），总售电量120.3亿千瓦时（同比+5.2%）。1-4月，实现商品煤产量10760万吨（同比+4.3%），销量14250万吨（同比-10.3%，主因外购煤规模下降）；总发电量595.8亿千瓦时（同比+20.8%，主因新机组陆续投运），总售电量560.2亿千瓦时（同比+21%）。进入6月，中国神华公布最新一期外购煤采购价格（6月2日至6月10日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/7 12元/吨，较上期持平；外购神优1/2/3分别为1085/1050/1032元/吨，较上期上涨45元。外购煤价格再次上调，二季度业绩环比有望继续增长。陕西煤业：4月实现煤炭产量1230万吨（同比+3.28%），销量2010万吨（同比-9.86%），其中自产煤销量1215万吨（同比+3.37%），贸易煤销量794万吨（同比-24.63%）。1-4月公司自产煤部分产销量小幅下滑，贸易煤规模缩量明显，实现销量7497万吨（同比-21.33%），其中自产煤销量4575万吨（同比-1.18%），贸易煤销量2922万吨（同比-40.36%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：4月实现煤炭产量913万吨（同比+5.1%），销量2282万吨（同比-19.2%），其中自产煤销量817万吨（同比-5.5%）、贸易煤销量1465万吨（同比-25.18%）。1-4月公司实现煤炭产量3962万吨（同比+5.9%），销量9239万吨（同比-12%），其中自产煤销量3898万吨（同比+4. 3%）、贸易煤销量5341万吨（同比-20.97%）。兖矿能源：一季度公司实现商品煤产量2515万吨（同比-4.55%），商品煤销量2558万吨（同比-2.75%），其中自产煤销量23 00万吨（同比-0.78%）。二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格415.6美元/吨，继一季度环比上涨29.8%之后，再次环比上涨51.1%，盈利贡献有望超市场预期。 山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离）。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，二季度业绩环比稳中向好。 焦煤及焦炭方面，价格稳中偏弱，静待下游需求复苏。供给端，山西、内蒙部分煤矿生产受限，供给有所收紧；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关3日，日均通关455车，周环比增加22车，口岸库存增加，但是口岸连续两日有司机检测阳性，通关有可能回落，蒙煤报价震荡偏稳；需求端，焦化厂亏损加重，但对于下游需求预期向好，贸易商采购增加，焦企挺价意愿强，铁水产量高位，钢厂焦炭库存下降。下游地产有边际放松的预期，仍需继续关注终端需求情况。 潞安环能：一季度公司实现煤炭产量1349万吨（同比+5.72%），其中混煤产量732万吨（同比-6.75%），喷吹煤产量543万吨（同比+25.12%），其他洗煤产量74万吨（同比+29.82%）。一季度实现煤炭销量1282万吨（同比+12.16%），其中混煤销量741万吨（同比+1.09%），喷吹煤销量480万吨（同比+33.33%），其他洗煤销量61万吨（同比+22%）。平煤股份：一季度公司实现原煤产量728万吨（同比-6.98%），商品煤销量796万吨（同比-2.25%），其中自有商品煤销量669万吨（同比-8.16%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2960元/吨，二季度环比一季度持平，同比大增87.4%，Q2盈利有望继续大增。淮北矿业：一季度公司实现商品煤产量603万吨（同比+8.44%），商品煤销量519万吨（同比+12. 36%）；焦炭产量88万吨（同比-19.73%），销量93万吨（同比-14.7%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2 395元/吨，二季度环比一季度上涨195元，Q2盈利环比改善确定性大。盘江股份：一季度公司实现煤炭产量262万吨（同比+8.05%），煤炭销量298万吨（同比+14.74%），其中自产煤炭销量269万吨（同比+11.28%）。贵州地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V 17-25%,A<11%,S<0.6%,G>75,六盘水产):贵州）维持在3000元/吨的高位，公司Q2盈利环比有望继续改善。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处臵30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升， 进入加速先进产能释放阶段 。 2018-2022年1-2月，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、5，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、2440万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 超预期点：1）增产保供难度超预期：2021年贯穿始终的增产保供政策主基调下，政府全年动用产能约7.8亿吨，实际煤炭产量增加2.3亿吨，产出率非常有限，表明供给弹性已经非常小。2022年尽管主管部门进行了梳理和分析，给出了增产“路线图”，比如通过新建项目、技改项目投产，增加1.5亿吨产能；通过核增产能、停工停产煤矿复工复产和对部分露天煤矿采取特殊措施释放产能，增加1.5亿吨。但是，再增加3亿吨产能的难度非常大。一方面是因为产能挖潜措施在2021年已经使用，再梳理、再挖掘的空间非常有限；另一方面是因为政策要求核增产能需要“产能臵换指标”，而可供产能臵换指标规模和总量有限，同时指标价格也水涨船高，核增企业购买积极性不足。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。 2）需求增长韧性超预期：2022年Q1，生铁产量为20091万吨，同比下降11.0%；全国累计水泥产量38698万吨，同比下降12.1%。发电量19922亿千瓦时，同比增长3.1%，其中，火电同比增长1.3%。煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可。 第一、2021年十四五开局之年，也是疫后经济恢复的第二年，更是政策发力的重中之重之年。稳增长政策发力，导致生铁、水泥、火电产量高基数。。第二、2021年春节要求“就地过年”，政策执行更严格，企业“不停工、不停产”；2022年春节“就地过年”政策执行力度边际放松，很多企业早早关门歇业、放假过年。叠加北京“冬奥会”，河北、山东等工业大省高能耗企业停工、减产，给需求带来压制。因此，我们认为需求增长韧性依然很强。两会后，国家政策“稳增长”措施将持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。 3）限价令限制电煤，提高上限超预期：发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格„2022‟303号）和2022年4号公告，对煤炭价格进行了规范。自5月1日起，煤炭中长期交易价格和现货价格均有了合理区间。其中，秦皇岛港下水煤（5500千卡，下同）中长期、现货价格每吨分别超过770元、1155元，山西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过570元、855元，陕西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过520元、780元，蒙西煤炭出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过460元、690元，蒙东煤炭（3500大卡）出矿环节中长期、现货价格每吨分别超过300元、450元，如无正当理由，一般可认定为哄抬价格。我们认为限价令范围明确：针对的主要是动力煤中的电煤，不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期：现货价格上限较前期坑口不超700元/吨，港口不超900元/吨的限价上移，煤企盈利空间再次打开。 4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数（纽卡斯尔NEWC动力煤现货价、南非理查德RB动力煤现货价、欧洲ARA港动力煤现货价）大幅攀升。叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，已经显著领先于国内煤价水平，进口转内贸或将进一步加剧沿海煤炭供应的紧张局面。 煤炭价格：动力煤价格坚挺，焦煤焦炭价格稳中偏弱。动力煤方面，本周市场偏强，价格稳定。供给端，月末缺票导致供给收缩明显，进入6月逐步开始恢复，矿上拉煤车辆排队较多，保长协销售的情况下，市场煤仍然紧张，价格偏强运行，即将迎峰度夏且复产复工持续推进，价格有支撑；港口方面，发运成本高，港口市场报价坚挺，但成交较少。需求端，电厂日耗低，整体需求仍然偏弱，但随着疫情好转和夏季用电高峰到来，需求将有释放。后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。 焦煤及焦炭方面，稳中偏弱。供给端，山西、内蒙部分煤矿生产受限，供给有所收紧；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关3日，日均通关455车