光伏串焊机龙头，打开半导体业务成长第二极

光伏串焊机龙头企业，业绩表现亮眼。 光伏组件串焊机绝对龙头，全球市占率约70%。公司成立于2010年，主要产品包括晶体硅光伏设备、锂动力电池设备、半导体设备。2021年公司在光伏串焊机领域全球市占率约70%，处于绝对龙头地位；同年，公司获得无锡德力芯半导体科技有限公司首批铝线键合机订单，半导体业务取得突破性进展；2022年4月，获得通富微电批量订单，键合机国产替代正迎来加速实现。公司单晶炉性能优良，目前在手订单超4.4亿元，有望成为公司新的业绩增长极。 业绩持续高速增长，盈利水平不断提升。2017-2021年，公司营收CAGR为37.92%，归母净利润CAGR为90.79%，业绩快速增长，同时盈利水平持续提升。主要原因是公司占比超过80%的光伏设备业务增长较快（2017-2021年收入CAGR为35.28%）。 展望未来，在光伏和锂电业务稳健增长的基础上，半导体业务有望贡献较大弹性，公司业绩持续高增长可期。 光伏设备行业：国产设备高速增长，技术迭代拉动串焊机设备需求。 光伏产业链已基本实现国产化替代，技术迭代拉动串焊机设备需求。我国形成了从硅料、硅片、组件到系统集成和应用的光伏产业体系，基本已实现国产化替代。同时，伴随着多主栅、硅片尺寸、N型电池技术迭代，组件端的串焊机设备需求有望提升。 2022年奥特维多主栅串焊机订单收入增量可达16亿。根据PVInfolink的数据，2022年全球组件产能有望达到580GW，新增产能约为120GW，单GW的串焊机改造成本为1900~2000万元，奥特维串焊机市占率有望达到70%左右，我们预计2022年公司多主栅串焊机订单收入增量可达16亿元。 半导体设备行业：行业景气度高，键合机设备国产化需求有望释放。 我国半导体设备行业景气度持续向好，封测设备亟待国产化。2013年至2020年，我国大陆半导体设备市场规模逐年增加，2020年大陆半导体设备市场规模达到187亿美元，同比增长39.0%，景气度持续向好。目前封测设备由国外厂商主导，国内厂商正在积极布局。 键合机进口替代空间广阔，2022年国内市场规模有望达19亿元。2021年我国键合机进口额为15.86亿美元，我们估计2022年键合机国内市场规模有望达19亿元，国产替代空间广阔。奥特维受益于“政策+资金”支持，而且其键合机设备与国外设备相比在价格、性能、交货期和服务方面具有竞争优势，有望充分实现进口替代。 公司层面：平台化布局发展，加快向半导体测封领域渗透。 平台化布局+客户优势，有助于产品衍生与推广。目前公司在光伏、锂电、半导体领域均有产业化布局，正在向平台型企业发展。并且公司与隆基、晶科、晶澳等众多优质厂商建立了合作，体现了公司较高的知名度与可信度。公司有望充分发挥其平台、客户优势衍生新产品，同时对光伏多主栅串焊机、单晶炉、硅片分选机、铝线键合机等核心产品进行推广。 股权激励考核目标上调，彰显公司未来发展信心。公司于2022年公布股权激励计划，拟向848名激励对象授予85万限制性股票，解锁条件为以2021年扣非归母净利润为基数，2022/2023/2024年扣非净利润增长不低于50%/100%/150%。股权激励将核心员工与公司利益深度绑定，保障公司业绩增长。并且相比于2021年发布的股权激励计划，此次激励计划将2022-2024年扣非归母净利润目标上调至4.8/6.4/8.0亿元，彰显公司未来发展信心。 定增+研发投入，不断巩固科技创新优势。2021年公司定增5.5亿元用于投资高端智能装备的制造，布局研发满足230mm硅片尺寸、薄片化以及TOPCon/HJT电池片的串焊机、硅片分选机系列产品等。同时。公司围绕核心主业持续加大研发投入（2022 Q1研发投入0.46亿元，同比增长46.47%），成果丰硕，竞争优势不断得到巩固。 键合机自主研发程度高，国产替代进程加速。公司加快向半导体测封领域渗透，铝线键合机核心技术均为自主研发，具备高稳定性、高精度、高效率的特性，市场竞争力强。2022年，公司获得封测领域龙头企业通富微电的验证背书，键合机技术实力被充分认可，同时首次实现批量订单落地，未来有望进一步开拓更多潜在客户，加速国产替代进程。 给予“买入”评级。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为5.50亿元、8.52亿元、11.85亿元，对应PE分别为45、29、21倍。我们选取晶科能源、迈为股份、先导智能、晶盛机电这四家公司作为奥特维的可比标的，可比公司2022~2024年平均PE估值为46、31、23倍。我们看好公司成长性，给予“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机容量不及预期；多主栅串焊机订单增量测算不及预期风险；半导体设备研发进展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 1、光伏串焊机龙头企业，业绩表现亮眼 1.1行业地位：光伏组件设备龙头，市占率约70% 深耕光伏串焊机近十载，市占率约70%。2010年2月，公司前身无锡奥特维科技有限公司成立。2013年，公司自主研发的串焊机问世，业绩随着光伏市场复苏快速增长。2016年3月，公司股票在新三板挂牌并公开转让，同年并购智能装备公司切入锂电设备领域。2018年，公司打破硅片分选机国外垄断，率先实现量产。2020年5月，公司正式登陆科创板，目前已经成为光伏组件串焊机龙头，市占率约70%，已为全球近500个光伏生产基地提供设备，客户覆盖隆基绿能、晶科能源、晶澳太阳能、阿特斯阳光、保利协鑫、通威太阳能等行业头部企业。2021年11月，公司获无锡德力芯半导体科技有限公司的首批铝线键合机订单，半导体业务取得突破性进展。2022年4月，公司获得通富微电批量订单，键合机国产替代正在加速实现。 图表1：公司发展历程 1.2主营业务：横跨光伏、锂电和半导体行业，光伏占比84% 公司主要从事高端智能装备的研发、设计、生产和销售，2021年公司产品主要应用于晶体硅光伏行业、锂动力电池行业、半导体行业。 1）光伏领域：产品包括多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、硅片分选机、激光划片机、光注入退火炉、直拉单晶炉等。串焊机主要用于组件生产中的串焊工序，是组件生产中的核心设备；硅片分选机主要用于硅片生产过程中的硅片检测、分级和分选；激光划片机是将电池片分割为小片，主要用于半片或叠瓦组件工艺。 2）锂电领域：产品包括模组生产线、PACK生产线、模组PACK生产线、圆柱电芯外观检测设备等，主要用于将电芯组装成模组、电池包。 3）半导体领域：产品主要是应用于封测环节的铝线键合机，其主要作用是利用铝线或者铝带把Pad和引线通过焊接的方法连接起来。该产品于2021年开始在客户端验证，效果良好。 图表2：公司主要产品 主营构成：2021年，公司光伏设备业务实现营收17.25亿元，毛利率为37.50%，占比高达84.29%；改造及其他业务实现营收2.23亿元，毛利率为47.52%；锂电设备业务实现营收0.96亿元，毛利率为24.18%。 图表3：2021年公司主营业务占比 图表4：2021年公司分产品业务收入及毛利率 1.3财务情况：业绩持续高增长，盈利能力不断改善 业绩持续高增长。2022Q1公司实现营收6.25亿元，同比增长70.25%，主要系公司产品技术优势进一步体现，客户加大了对公司产品的采购量，从而使公司销售收入持续稳定增长所致；2022Q1公司归母净利润为1.07亿元，同比增长109.49%，主要系公司营业收入增加所致。公司业绩持续高增长，2017-2021年公司营收CAGR为37.92%，归母净利润CAGR为90.79%，规模快速增长。主要原因是公司占比超过80%的光伏设备业务增长较快（2017-2021年CAGR为35.28%）。 盈利水平：2022Q1公司毛利率为38.62%，同比上升1.07pct；净利率为16.24%，同比上升2.37pct，近两年呈现逐步回升态势，整体盈利增强。我们认为，伴随着公司光伏设备业务、锂电设备业务以及半导体设备业务的持续增长，规模化效应持续凸显，盈利水平有望进一步提升。 图表5：公司营业收入、归母净利润变化 图表6：公司毛利率、净利率变化 费用率分析：2022Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.63%、6.86%、0.42%、7.30%，分别同比增长-0.79%、0.33%、-2.06%、-1.18%，期间费用率同比增长-3.70%，费用率管控良好。 公司现金流持续改善。2022Q1公司经营活动现金流量净额为0.46亿元，同比增加198.79%。近几年来，公司经营性现金流持续改善，有利于支撑公司业务的跨领域布局。 图表7：公司期间费用情况 图表8：经营活动产生之现金流量净额（亿元） 1.4股权结构：管理层充分持股，股权激励调动员工积极性 管理层持股较为充分。公司实际控制人为葛志勇、李文，合计直接和间接控制公司43.36%股权。其中葛志勇为公司董事长、总经理，李文为公司董事、副总经理、技术总监。公司管理层持股充分，有利于决策的执行。 图表9：公司股权结构图（截止4月25日） 股权激励有助于调动员工积极性，有利于公司长远发展。2021年10月，公司实施第一次股权激励计划，向470名激励对象授予50.20万股限制性股票，授予价格106.00元/股；2022年3月，公司实施第二次股权激励计划，向848名激励对象首次授予84.82万股，授予价格为110.00元/股。我们认为，公司实施多轮股权激励有利于绑定核心员工利益，激发其积极性，有助于公司长远发展。同时，较高的业绩考核也表明公司对未来快速发展的信心。 图表10：公司限制性股票首次授予部分业绩考核目标与摊销费用 2、光伏设备行业：国产设备高速增长，技术迭代拉动串焊机设备 需求 2.1光伏发电装机量持续攀升，国产光伏设备步入高增长通道 以光伏为代表的可再生能源是国家战略新兴产业，光伏发电装机量持续攀升。根据国际可再生能源署（IRENA）统计，2021年底，全球可再生能源发电装机达3064GW，新增257GW。其中，光伏发电占比约为28%，新增同比增长6%。从地区分布看，亚洲引领全球光伏产业发展，2021年累计光伏装机486GW，占全球的57%。2021年，中国是新增装机最多的国家，新增光伏发电装机53GW，同比增长8%，中国光伏发电累计装机达到307GW，同比增长21%。 图表11：2015-2021年全球光伏发电累计及新增装机容量及变化 图表12：2015-2021年中国光伏发电累计及新增装机容量及变化 图表13：2021年全球光伏发电新增装机容量分布情况 图表14：2021年全球光伏发电累计装机容量分布情况 根据CPIA数据预测，未来在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计“十四五”期间，全球光伏年均新增装机将超过220GW。2020年12月12日，国家领导人在气候雄心峰会上宣布，到2030年，中国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。为达此目标，CPIA预计“十四五”期间我国光伏年均新增光伏装机或将超过75GW。 图表15：全球光伏新增装机规模及预测（单位：GW） 图表16：国内光伏新增装机规模及预测（单位：GW） 光伏生产设备基本实现国产化替代。光伏生产设备主要包括生产硅棒或硅锭的设备，生产硅片的设备、检验、测试的设备、电池片的制造设备，切割设备。目前，我国在硅料生产、硅片加工、电池片生产、组件生产、环保处理净化工程以及相关的光伏设备检测模拟器等各类制造方面，绝大部分已实现国产化，部分产品如湿法清洗设备、单晶炉、多晶铸锭炉等已经基本满足全球的需要。 图表17：光伏产业链 2.2降本增效新贵MBB技术，多主栅串焊机备受青睐 MBB技术原理：电池组件工艺流程包括制绒清洗—扩散—蚀刻—沉积钝化—金属化工艺—烧结—电池检测—测量—装接线盒—