国债期货周报：债市见顶了吗？

2022年6月2日 国债期货周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 债市见顶了吗？ 南华期货研究NFR 南华期货研究所 高翔 分析师 投资咨询从业资格：Z0016413 gaoxiang@nawaa.com 0571-87839252 摘要 此前债市大幅走升，是基本面和资金面双重利好推动，目前经济悲观预期已经打满并逐渐开始修复，债市大概率已经见顶。债市中长期走势将取决于经济修复的进程，目前国内疫情得到控制，上海稳步推进企业复工复产政策出炉，经济悲观预期也有所修复。但楼市低迷、需求疲软，市场信心的修复需要时间，宽信用也需要更多抓手，短期仅依靠退税和基建难以提振有效需求，经济很难出现快速修复。短期基本面不会对债市形成压制，但也很难助力债市向上突破。当前经济从底部开始修复，债市缺乏潜在增量利多，大概率已经见顶。若经济数据超预期，或资金价格抬升，债市可能存在调整压力。 策略上，利率债久期建议缩短，国债期货快进快出、波段操作为主。  套利策略回顾和推荐 上周策略回顾 本周策略推荐 基差策略 暂不参与基差交易。 暂不参与基差交易。 跨品种策略 保持做陡曲线策略。上周2TS-T亏损0.06元 保持做陡曲线策略，推荐2TS-T。 2 国债期货周报2022年6月2日 目录 摘要 ............................................................................................................................................ 1 图表目录 .................................................................................................................................... 3 第1章 行情复盘与展望 ...................................................................................................... 4 1.1 本周债市行情复盘 ................................................................................................................ 4 1.2 行情展望 ................................................................................................................................ 4 第2章 热点解读 ................................................................................................................. 5 2.1 PMI超预期 ............................................................................................................................. 5 2.2 稳经济政策继续加码 ............................................................................................................ 5 第3章 资金面 ..................................................................................................................... 6 3.1 流动性充裕延续 .................................................................................................................... 6 第4章 策略建议 ................................................................................................................. 7 4.1 基差策略缺乏机会 ................................................................................................................ 7 4.2 保持做陡曲线 ........................................................................................................................ 8 免责申明 .................................................................................................................................. 11 3 国债期货周报2022年6月2日 图表目录 图 1.1本周国债期货走势 ............................................................................................................... 4 图2.1 生产、新订单和配送均明显修复 ....................................................................................... 5 图 3.1 资金价格保持低位 ............................................................................................................... 7 图4.1 T2209合约活跃券基差始终窄幅波动 ................................................................................. 7 图 4.2 国债长短利差走势 ............................................................................................................... 8 图 4.3 跨品种价差走势 ................................................................................................................... 8 表格 1 过去一周基差变动回顾（2209合约） ............................................................................. 7 表格2：上周数据统计 .................................................................................................................. 10 4 国债期货周报2022年6月2日 第1章 行情复盘与展望 1.1 本周债市行情复盘 本周债市高位回调。国内疫情得到控制，上周日上海发布重振经济50条行动方案，自6月1日起取消企业复工复产白名单制，稳步提高企业复产率，这一举措令经济悲观预期开始修复，债市见顶回调；周二PMI数据超预期，经济预期继续修复，债市延续调整；周三周四债市则整体弱势震荡。截至周四收盘，T2209收为100.385，较上周五下跌0.58%；TF2209收为101.395，较上周五下跌0.45%；TS2209收为100.99，较上周五下跌0.19%。现券方面，十债活跃券220003收益率收为2.81%，较上周上行6.5BP；二债活跃券220005下行6.6BP至2.24%。 图 1.1本周国债期货走势 资料来源：Ifind资讯 南华研究 1.2 行情展望 此前债市大幅走升，是基本面和资金面双重利好推动，目前经济悲观预期已经打满并逐渐开始修复，债市大概率已经见顶，但经济下行压力仍在，流动性也不会快速收紧，短期回调压力不算大。 基本面弱修复，经济预期的边际变动可能主导未来行情。目前国内疫情得到控制，上海稳步推进企业复工复产政策出炉，经济悲观预期也有所修复。但与2020年相比，当前企业端和居民端的资产负债表都有所恶化，加上地产景气度明显下行，今年经济恐难重演2020年的V型反转、快速复苏。市场信心的修复需要时间，宽信用也需要更多抓手，短期仅依靠退税和基建难以提振有效需求，经济很难出现快速修复，弱修复概率较大。短期基本面不会对债市形成压制，但也很难带动债市继续向上突破，关注经济预期的转变。 资金面短期宽松，但需警惕月底利率抬升。非常充裕的流动性已经持续了一个多月，不论是稳经济的政策诉求，还是央行利润上缴、财政减税退税带来的增量流动性，资金面宽松局面短期可能持续。不过央行利润上缴大概会持续至6月10日，财政退税也将在7月退到位，在此之后资金利率可能抬升。同时，今年专项债剩余额度要在6月全部发完，供给压力也会增加。 100.0100.2100.4100.6100.8101.0100.8101.0101.2101.4101.6101.8102.0TF2209.CFETS2209.CFET2209(右轴) 5 国债期货周报2022年6月2日 总体来看，债市中长期走势将取决于经济修复的进程，当前经济在底部开始逐渐修复，债市缺乏潜在增量利多，大概率已经见顶。若经济悲观预期继续修复，或资金价格抬升，债市可能存在调整压力。策略上，利率债久期建议缩短，国债期货多头止盈，后续快进快出波段操作为主。 第2章 热点解读 2.1 PMI超预期 5月PMI较4月出现明显修复，主要还是由于4月数据太差，5月疫情稍有缓解后防控政策有所放松。与疫情最严重的4月相比，5月经济出现了一些积极变化。一是随着一系列保通保畅政策推进，物流状况已有实质性好转；二是5月上海地区推动部分企业闭环复工复产，供应链困境出现缓解；三是多个大城市推行常态化核酸检测，以可控的成本保障经营活动的正常运行。从数据上就可以看出，生产和新订单明显改善，供应商配送时间也得到了快速修复，同时价格也同步出现回落，经济状态整体改善。 但也要注意，目前PMI数据虽出现全面修复，但除原材料价格以外的所有分项均处于收缩区间，基本面仍处于低层次的复苏，经济很难重演20年的v型反转。经济复苏的步伐主要取决于各类政策的实际效果，需要持续跟踪。 图2.1 生产、新订单和配送均明显修复 资料来源：ifind资讯 南华研究 2.2 稳经济政策继续加码 周三晚间国常会召开，部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效。对此前的6方面33条稳经济政策措施再作全面筛查、细化实化。包括：“新增1400多亿元留抵退税”，“调增政策性银行8000亿元信贷额度”、对失业和收入受影响的