国债周报：债市见顶回落

国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 国债周报（2022.08.22～2022.08.28） 报告要点： 本周债市继续下挫，主要原因在于月末央行逆回购没有任何呵护动作，资金利率见底反弹，以及周三的国常会释放出更有力的稳增长信号，叠加LPR非堆成下调，市场对于“宽信用”的预期得到小幅强化。当前短端利率调整压力明显，长端压力则不大，收益率曲线一定程度上呈现“熊平”状态。目前市场的交易点也集中在政策的不确定性上，经济弱修复已充分消化。 从流动性环境看，银行间资金市场边际收紧，此前的低位区间基本已成“铁底”。中短期质押式回购利率当周全线上行，主要原因在于月末央行逆回购未有加量呵护动作，叠加此前MLF的缩量续做，推动近期资金利率的持续反弹。不过当前国内经济下行压力依旧较大，现阶段的政策宽松环境不会快速改变。 短期来看，债市中短端想象空间受限，回调压力较为明显。中期来看，经济基本面难以有效快速反弹，债市不具备大跌基础。 风险点：国内疫情反复、海外超预期加速收紧 创元研究 创元研究金融组 研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0015686 研究助理：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F3078632 债市见顶回落 2022年08月28日 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 一、周度行情回顾 .................................................. 3 二、宏观数据和事件 ................................................ 3 2.1 LPR非对称下调，幅度符合预期 ............................................. 3 2.2 国常会强化稳经济预期 .................................................... 4 2.3 联储主席鲍威尔释放鹰派信号 .............................................. 4 三、资金市场 ...................................................... 4 四、现券市场 ...................................................... 5 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、周度行情回顾 图1：十年期主力合约走势 资料来源：Wind、创元研究 本周债市继续下挫，主要原因在于月末央行逆回购没有任何呵护动作，资金利率见底反弹，以及周三的国常会释放出更有力的稳增长信号，叠加LPR非堆成下调，市场对于“宽信用”的预期得到小幅强化。当前短端利率调整压力明显，长端压力则不大，收益率曲线一定程度上呈现“熊平”状态。目前市场的交易点也集中在政策的不确定性上，经济弱修复已充分消化。 截至周五收盘，T2209收于101.930，较上周五下跌0.16%；TF2209收于102.290，较上周五下跌0.16%；TS2209收于101.390，较上周五下跌0.07%。现券方面，十债活跃券220010收于2.6625%，较上周上行3.75BP；五债活跃券220007收于2.4375%，较上周上行6.75bp。 二、宏观数据和事件 2.1 LPR非对称下调，幅度符合预期 8月22日中国央行将五年期贷款市场报价利率（LPR）下调15bp至4.3%，前值为4.45%，今年已下调三次，累计35bp；一年期贷款市场报价利率（LPR）下调5bp至3.65%，前值为3.70%，此前已连续六个月维持不变。 一方面，目前市场流动性环境宽松，短期融资利率已经较低，1年期LPR大幅下调的必要性不强。另一方面，5年期下调幅度超出1年期，使得购房成本进一步下降，有助于提振地产需求端回升；同时长期贷款的吸引力提升，991001001011011021021032022/082022/072022/072022/062022/052022/032022/032022/012021/12 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 4 也有助于促进长期贷款占比提升、推动贷款结构改善。 此次LPR的非堆成下调以及下调幅度，符合上周MLF及OMO调降后的预期。货币政策在稳实体企业信贷的同时，进一步为疲弱的房地产进行纾困。 2.2 国常会强化稳经济预期 8月24日，国务院总理李克强24日主持召开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。会议部署19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础，其中包括：增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本；核准开工一批基础设施等项目；出台措施支持民营企业、平台经济发展；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。 2.3 联储主席鲍威尔释放鹰派信号 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话表示，美联储将继续采取措施“强力”措施抗击通胀，但同时警告称强力的加息措施将为美国家庭和企业带来“痛苦”。 鲍威尔表示，尽管美联储已连续四次加息，总计加息2.25个百分点，但“没有空间可以停下来或暂停”，将通胀降至2%仍然是美联储的重点目标。在通货膨胀问题得到解决之前，人们不应该指望美联储会迅速回拨。历史强烈警告不要过早放松政策。 三、资金市场 本周公开市场共有100亿逆回购到期，央行当周进行了100亿逆回购操作，当周无净回笼净投放；商业银行本周共发行同业存单3530.30亿元，较前一周减少423.00亿元。 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 5 图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 银行间资金市场边际收紧，此前的低位区间基本已成“铁底”。中短期质押式回购利率当周全线上行，其中DR001较上周上行4.27bp报收1.2492%；DR007受跨月因素影响，当周大幅上行26.76bp报收1.7067%；DR014上行18.28bp报收1.6340%。 月末央行逆回购未有加量呵护动作，叠加此前MLF的缩量续做，推动近期资金利率的持续反弹。不过当前国内经济下行压力依旧较大，现阶段的政策宽松环境不会快速改变。 四、现券市场 本周国债现券收益率全线上行，短端上行幅度明显大于长端，收益率曲线转平。一级市场方面，本周共发行利率债43只，实际发行总额4944.22亿元，较上周增加1790.49亿元。从发行结构来看，国债、地方政府债、政金债发行总额分别为2652.80亿元、1122.82亿元、以及1168.60亿元。 本周10Y-1Y、10Y-5Y以及3Y-1Y的期限利差全线收窄，国债收益率曲线表现出显著的平坦化特征。 11.21.41.61.822.22.42.62022-032022-042022-052022-062022-072022-08DR001DR007DR014DR1M 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 6 图3：国债收益率变动（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 图4：国债期限利差（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 00.010.020.030.040.050.060.070.080.090.11.51.71.92.12.32.52.72.93.13.30.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y本周变动(右轴)现值2022-08-19-0.200.20.40.60.811.21.41.62017/082018/042018/122019/082020/042020/122021/082022/0410年-1年10年-5年3年-1年 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 7 图5：全球主要经济体制造业PMI 图6：制造业PMI：中采与财新 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产 图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%） 图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 3035404550556065702017-082018-082019-082020-082021-08中国美国欧元区德国日本303540455055602017-082018-082019-082020-082021-08中采财新25303540455055602017-082018-082019-082020-082021-08生产原材料库存30405060生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格原材料价格原材料库存从业人员供货时间经营预期2022-072022-062022-054.555.566.577.52019-072020-032020-112021-072022-03城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率-50-40-30-20-10010203040500200400600800100012001400160020172018201920202021累计值累计同比(右轴) 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 8 图11：GDP同比增速（单位：%） 图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%） 图14：工业企业利润（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%） 图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 -10-505101520252012201320142015201620172018201920202021实际GDP:同比名义GDP:同比-10-5051015202017-062018-042019-022019-122020-102021-08消费投资净出口-30-20-1001020304050602017-062018-042019-022019-122020-102021-08工业增加值:当月同比-500501001502002017-072018-052019-032020-012020-112021-09利润总额:当月同比利润总额:累计同比-30-20-100102030402017-072018-052019-032020-012020-112021-09名义:累计同比-40-30-20-10010203040502017-072018-052019-032020-012020-112021-09制造业:累计同比房地产业:累计同比基础设施建设投资:累计同比 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说