中小盘新股专题研究报告（2022年第20期）：中科蓝讯、国博电子、泓淋电力、智立方、奥迪威

中泰证券中小盘研究团队针对创业板 、 科创板、 北交所最新一周（2022.05.23-2022.05.29）获得证监会同意首次公开发行股票注册的公司做相应梳理研究，推出每周的新股专题研究报告。本次周报涉及科创板2家、创业板2家和北交所1家待发行企业： 科创板： 中科蓝讯(A21055.SH)：公司主要从事无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，主要产品包括TwS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等。公司2018-2020年营收和净利润年复合增长率分别为231.33%和1629.47%，发展能力远超同行业可比公司平均水平。目前无市场一致盈利预期。集成电路行业有一定的市场需求，未来公司对无线音频SoC芯片等投入持续增加，且募投项目将大幅提升公司的生产和研发能力，增强综合竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 国博电子(A21419.SH)：公司主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售。公司2018-2020年营收复合增长率为13.26%，严重低于同行业可比公司平均水平。随着经济的不断发展和对于科技创新的重视，中国已逐渐成为全球最大的电子产品生产及消费市场，集成电路和军工电子市场广阔、5G前景可观，给公司长期发展奠定了基础。随着募投项目的落地，公司的技术研发水平将得到提升，有助于提高公司的研发生产能力、增强公司的核心竞争力以及巩固公司的市场地位。 创业板： 泓淋电力（A20646.SZ）：公司专业从事电源线组件和特种线缆的研发、生产和销售，专业为计算机、家用电器客户提供电源线组件产品，并为家用电器、船舶及焊枪等工业设备客户提供精密电器配线、橡胶线、特种电缆等产品。公司2018-2021年营业收入与净利润年复合增长率分别为24.02%与42.43%，盈利能力逐年提升。公司募投项目是在运用公司核心技术基础上进行规模化扩产和技术改造升级，项目建成实施后，将显著提升公司的资产规模和业务规模。 智立方（A21051.SZ）：公司深耕于高端装备制造行业，长期专注于工业自动化设备的研发、生产、销售及相关技术服务。2018-2021年行业平均营收和归母净利润的复合增长率分别为20.38%、15.35%。自动化设备制造行业下游市场需求增长，自动化规模发展空间广阔，国家政策大力扶持，为其发展提供了强有力的政策支持和良好的发展环境；公司核心技术积累雄厚、全球知名客户关系稳定、拥有快速响应能力，且募集资金投资项目成功实施后有利于增强公司现有主营业务的盈利能力和对市场需求的综合供应能力. 北交所： 奥迪威(832491.BJ)：公司专业从事智能传感器和执行器及相关应用的研究、设计、生产和销售的高新技术。公司2019-2021营收CAGR为12.45%。2019-2021年，公司主营业务收入分别为24,880.33万元、33,305.58万元和41,210.01万元，公司的净利润分别为210.15万元、1355.37万元、4576.07万元。公司有望受益于规模效应以及优质客户群体持续创收，获得进一步增长 风险提示：1）相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险；2）研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。 科创板 中科蓝讯(A21055.SH) 行业及概念标签：芯片、蓝牙耳机 公司沿革 公司成立于2016年，注册地位于广东省深圳市。公司主要从事无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，主要产品包括TwS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等。截至2022年1月18日，黄志强直接持有发行人35.16%的股份，为发行人的控股股东和实际控制人。 产品与行业地位 公司主营业务为无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等，产品可广泛运用于TWs蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、物联网设备等无线互联终端。公司拥有74项专利权，其中发明专利21项，实用新型专利53项，拥有计算机软件著作权21项，拥有74项集成电路布图设计。公司于2019-2021年连续三年获“中国芯”优秀市场表现产品奖，曾获2020中国物联网技术创新奖、第十届吴文俊人工智能专项奖芯片项目三等奖等科技奖项。2021年7月，公司获评国家专精特新“小巨人”企业称号。 主要竞争优势 科技创新优势。公司拥有74项专利权，其中发明专利21项，实用新型专利53项，拥有计算机软件著作权21项，拥有74项集成电路布图设计，涵盖了公司产品的各个关键技术领域。2018-2021年6月，公司研发费用占当期营业收入的比例分别为13.19%、4.64%、5.52%和6.47%，持续投入研发资源，技术储备丰富。 人才储备优势。截至2021年6月30日，公司共有83名研发人员，占员工总数的比例为74.11%，公司核心技术人员均拥有超过10年以上IC领域相关工作经历，对音频、蓝牙芯片领域理解透彻，具有深厚的技术积累和敏锐的市场洞察力。 市场和品牌优势。发展初期，公司产品主要通过经销商销售给部分白牌厂商，经加工组装成成品后通过天猫、京东及跨境电商平台等渠道销售。“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X系列产品目前已进入联想、网易、传音、Aukey等品牌厂商供应链体系，树立了良好的品牌形象和市场口碑，为公司未来新产品的市场推广奠定了坚实的基础。 成长动力 1）国家政策大力扶持。我国近年来推出了一系列支持和鼓励集成电路产业发展的政策和相关法律法规，为行业内相关企业提供了财政、税收、技术和人才等多方面的支持，为行业内企业的经营发展营造了良好的政策环境。在行业主管部门及相关法律法规政策的促进推动下，公司实现了快速发展，生产经营持续向好。 2）智能手机无孔化趋势和5G换机需求带动行业不断发展。在全球消费电子领先品牌苹果的示范效应下，各大手机厂商靠拢智能手机无孔化趋势。随着5G技术全面推广，智能手机5G换机需求将逐步释放，叠加智能手机无孔化趋势，将会刺激无线耳机销量进一步提升，从而带动其主控芯片无线音频SoC芯片行业不断发展，拉动公司主营业务提升。 3）国内下游市场广阔。据中商产业研究院数据，2020年中国耳机产值规模为1,130亿元，其中无线耳机规模为822亿元，同比增长23.80%，无线耳机占比72.74%，产值规模占比进一步上升。据Counterpoint Research预测，2021年TWS蓝牙耳机出货量将达3.10亿副，同比增长33%。公司主攻国内市场，无线音频SOC芯片市场空间广阔。 4）募投项目进一步提升综合实力。公司募投项目智能蓝牙音频芯片升级项目和物联网芯片产品研发及产业化项目将持续优化和迭代创新公司现有产品，拓展应用领域；Wi-Fi蓝牙一体化芯片研发及产业化项目将扩充公司产品线，开拓新的业务增长点；中科蓝讯研发中心建设项目将以公司现有主营业务为基础，科学布局研发方向，进一步提升产品实力。 财务状况 公司2018-2020年营收和净利润年复合增长率分别为231.33%和1629.47%，发展能力远超同行业可比公司平均水平；2020年毛利率和净利率分别为26.70%和23.24%，盈利能力良好。2018年，公司流动比率及速动比率较同行业可比公司低，资产负债率较同行业可比公司高，且差异较大，主要原因系：公司处于发展初期，尚未实现大规模销售收入，资金周转需求较高，偿债压力较大；2019年、2020年，随着公司销售规模的快速增长及机构投资者的增资入股，公司流动比率及速动比率提高，资产负债率降低，与同行业可比公司相关指标的差异减小；2021年1-6月，随着公司经营规模的扩张及经营成果的积累，公司流动比率进一步提高，资产负债率不断降低，整体与同行业可比公司之间不存在重大差异；公司速动比率略有下降，主要系公司增加备货所致。 风险因素 1）毛利率相对较低的风险。2018-2021年6月，公司综合毛利率分别为17.21%、28.56%、26.70%和26.28%，低于同行业可比公司平均水平，主要系不同公司在芯片产品类型、下游应用领域及产品定位等方面存在差异。若公司未能持续加快技术研发、优化成本结构、拓展下游客户，可能导致公司毛利率持续低于头部厂商，给公司经营带来不利影响。 2）晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险。公司主要向中芯国际采购12英寸 55nm 和 40nm 制程晶圆。晶圆对资金、技术、规模以及产品品质等方面均具有较高的要求，加工厂商较为集中，因此公司晶圆采购受限于加工厂产能与生产排期。如果发生晶圆加工厂商业务经营不利变化等情形，晶圆采购价格将大幅上涨，对公司的出货和销售造成不利影响。 3）客户集中度高的风险。2018-2021年6月，公司对前五大客户的主营销售占当期主营业务收入的比例分别为75.96%、58.23%、61.60%和60.50%，集中度相对较高。公司与主要客户均已建立稳定的合作关系，未来如果公司主要客户生产经营情况等发生重大不利变化等，将对公司的业绩产生不利影响。 4）业务区域集中的风险。2018-2021年6月，公司业务主要集中在华南地区，公司来自于华南地区的主营收入占总收入分别为99.70%、97.59%、99.38%和99.80%，如果未来公司在华南地区的销售情况出现重大不利变化，将对公司业务发展和生产经营造成不利影响。 盈利预测与估值 目前无市场一致盈利预期。集成电路行业有一定的市场需求，未来公司对无线音频SoC芯片等投入持续增加，且募投项目将大幅提升公司的生产和研发能力，增强综合竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 图表1:中科蓝讯2021H1主营收入分解 图表2:中科蓝讯2018-2021H1营运表现 图表3:中科蓝讯2021H1毛利分解 图表4:中科蓝讯2018-2021H1近年盈利表现 图表5:中科蓝讯的现金流与盈利能力 图表6:中科蓝讯的经营效率 图表7:中科蓝讯募集资金的主要用途 图表8:中科蓝讯可比公司对比 国博电子(A21419.SH) 行业及概念标签：集成电路、半导体 公司沿革 公司成立于2000年，注册地位于南京市。国博电子主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，产品主要包括有源相控阵T/R组件、砷化镓基站射频集成电路等，覆盖军用与民用领域，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。截至2022年3月8日，公司控股股东为国基南方，持有公司39.81%的股份，实际控制人为中国电科，通过国基南方、中国电科五十五所和中电科投资间接控制公司61.62%的股份。 产品与行业地位 公国博电子建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖射频芯片、模块、组件。在高密度集成领域，公司基于设计、工艺和测试三大平台，开发了T/R组件、射频模块等产品；在射频芯片领域，公司基于核心技术开发了射频放大类芯片、射频控制类芯片等产品。截至2022年3月8日，国博电子核心技术人员累计获得国家科学技术进步奖1项（二等奖）、国防技术发明奖1项（三等奖）、国防科学技术进步奖9项（特等奖1项，一等奖1项，二等奖3项，三等奖4项）和中国电子科技集团科学技术奖18项（一等奖6项，二等奖5项，三等奖7项)。 主要竞争优势 1）技术先进、模式创新、研发优势。国博电子组建了训练有素的研发团队，建立了高效灵活的研发体制。国博电子不断引进专业人才，组建了强大的研发团队，专业领域涵盖了电子、通信、计算机、化学、材料等，形成跨学科的复合型团队。截至2021年6月30日，拥有研发人员185人，其中高级职称人员29人，享受国务院特殊津贴1人。自成立以来，承担了多项军委科技委、装备发展部重大科研任务，以及发改委、工信部等部门的国家重大专项，为国家科技水平的进步做出了卓有成效的贡献。 2）丰富的客户资源优势。公司