中小盘新股专题研究报告（2022年第19期）：奥比中光、无人机、中科环保、宏宇五洲

中泰证券中小盘研究团队针对创业板、科创板最新一周（2022.05.16-2022.05.22）获得证监会同意首次公开发行股票注册的公司做相应梳理研究，推出每周的新股专题研究报告。本次周报涉及科创板2家和创业板2家待发行企业： 科创板： 奥比中光(A21247.SH)：公司专业从事3D视觉感知技术研发，致力于在万物互联时代为智能终端打造“机器之眼”，让所有终端都能更好地看懂世界。公司2018-2021年营收复合增长率为11.15%，严重低于同行业可比公司平均水平。随着人工智能、物联网和5G技术的发展，3D视觉感知技术应用将迎来快速增长期，给公司长期发展奠定了基础。随着募投项目的落地，公司的技术研发水平将得到提升，利于推动现有技术产品的迭代升级以及新技术产品的发布应用，更好地满足客户需求。 无人机(A21418.SH)：公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务，是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业。公司2018-2020年营收和净利润年复合增长率分别为406.60%和957.43%，发展能力远超过同行业可比公司平均水平。目前无市场一致盈利预期。无人机行业有一定的市场需求，未来公司对军用和民用无人机研发等投入持续增加，且募投项目将大幅提升公司的生产和研发能力，增强综合竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 创业板： 中科环保（A20740.SZ）：公司主营业务主要包括生活类垃圾处理业务、危废处理处臵业务及环保装备销售及技术服务。公司2018-2021年营业收入与净利润年复合增长率分别为41.37与37.71%，盈利能力逐年提升。公司募投项目有助于解决晋城市、绵阳市三台县及海城市的生活垃圾焚烧发电项目的资金需求，能够更充分地满足公司业务布局、拓展的需求，增强公司的可持续发展能力。 宏宇五洲（A04315.SZ）：公司是国内较早从事安全类输注产品的企业之一。2018-2021年行业平均营收和归母净利润的复合增长率分别为29.34%、40.75%。医疗器械行业发展空间广阔，国内外市场仍有明显A20740.SZ)提升空间，国家对于医疗领域的贸易支持政策陆续出台，为出口贸易带来新的发展机遇；公司境外客户资源牢固、拥有持续开发客户能力、掌握多项核心技术，且募集资金投资项目成功实施后有利于进一步提升公司科技创新力度，增强公司核心技术水平与研发能力，提升公司现有产能，拓展并丰富公司产品结构。 风险提示：1）相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险；2）研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。 科创板 奥比中光(A21247.SH) 行业及概念标签：人工智能、物联网 公司沿革 公司成立于2013年，注册地位于深圳市南山区。公司专注于3D视觉感知技术研发，在万物互联时代为智能终端打造“机器之眼”，致力于让所有终端都能更好地看懂世界。截至2021年12月30日，黄源浩为发行人控股股东、实际控制人，直接持有发行人30.25%的股份，通过奥比中芯、奥比中瑞、奥比中鑫、奥比中欣、奥比中诚、奥比中泰合计控制发行人9.45%的股份。 产品与行业地位 公司的主营业务是3D视觉感知产品的设计、研发、生产和销售，3D视觉感知技术处于应用发展初期，公司依托3D视觉感知一体化科研生产能力和创新平台，不断孵化、拓展新的3D视觉感知产品系列。公司主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备。公司是国内率先开展3D视觉感知技术系统性研发，自主研发一系列深度引擎数字芯片及多种专用感光模拟芯片并实现3D视觉传感器产业化应用的少数企业之一，是市场上为数不多能够提供核心自主知识产权3D视觉感知产品的企业，也是全球少数几家全面布局六大3D视觉感知技术的公司，行业地位突出。 主要竞争优势 1）技术优势。3D视觉感知全栈式、全领域技术研发创新能力。公司拥有的系统性设计、全栈式优化的技术研发实力，能够显著提升公司的研发能力和创新速度，更好地满足下游市场和客户的需求，支撑公司保持技术领先优势。截至2021年6月30日，公司累计申请专利1,094项，其中中国发明专利640项、美国专利24项、PCT113项；取得授权专利394项，其中中国发明专利授权146项、美国专利授权8项。 2）量产优势。公司作为行业的先行者，在早期自主进行专用生产设备的开发，自主设计生产工艺、测试工具、测试流程，自主研发标定与对齐、自校准与补偿等多类核心设备及关键技术，于2015年成功实现了3D视觉传感器量产，2018年成功突破百万级量产交付。截至2021年12月30日，全球已掌握核心技术并实现百万级面阵3D视觉传感器量产的企业仅有苹果、微软、索尼、英特尔、华为、三星和奥比中光等极少数企业。 3）产业链优势。公集聚全球性供应链和行业头部客户的上下游资源。 在上游供应链，公司得到了全球性知名厂商的合作支持；在下游客户资源，公司积累了一批行业龙头客户，且在一些细分行业逐步成为行业客户的标配产品，一旦选用了公司产品，客户在硬件结构设计及软件算法调试方面都需进行专项适配，形成一定的客户粘性。 成长动力 1）3D视觉感知技术即将迎来爆发期。根据2019年Gartner新兴技术发展周期曲线图，3D视觉感知概念在该阶段突破了早期的期望膨胀期，并逐渐步入产业化前的重要发展阶段，3D视觉传感器正不断探索潜在的细分领域应用，寻找潜在的增长爆点，但进入生产成熟期仍需要2-5年的时间。伴随着未来成本的下降和技术不断成熟，3D视觉感知技术有机会进入大规模的普及和应用，在生物识别、AIoT、消费电子、工业三维测量、汽车自动驾驶及多个潜在领域持续拓展并深入产品化。 2）国家政策支持是公司业务发展的坚实保障。3D视觉感知技术作为人工智能时代的共性基础技术，受到国家持续关注和重视。2021年3月国务院发布的《十四五规划和2035年远景目标纲要》，第四章节明确将新一代人工智能领域的前沿基础理论突破，专用芯片研发，深度学习框架等开源算法平台构建，学习推理与决策、图像图形、语音视频、自然语言识别处理等领域创新列为科技前沿领域攻关重点；第五章节明确提出支持产业共性基础技术研发。得益于国家的持续关注以及大力支持，3D视觉感知行业也迎来良好的行业发展机遇。 3）募集项目将进一步提升公司技术研发水平。公司拟通过本次募集资金，有序投入开展3D视觉感知技术研发，具体研发内容主要包括3D视觉感知技术的系统设计、芯片开发、深度引擎算法及应用算法研发、软件开发、光学系统设计等，涵盖主流3D视觉感知技术，旨在推动现有技术产品的迭代升级以及新技术产品的发布应用。 财务状况 公司2018-2021年营收复合增长率为11.15%，严重低于同行业可比公司平均水平；公司2020年综合毛利率为56.29%，与同行业可比公司平均水平基本持平，与2019年度基本持平，2021年1-6月有所回落，主要系3D视觉感知行业处于发展初期，公司不断开拓新的应用场景，各年度收入结构变动等因素影响 ，因此毛利率存在一定幅度波动。 2018-2021H1年公司资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，公司现金情况良好，流动性不存在已经或可能产生重大不利变化的情形或风险。2021年公司净资产收益率为-25.25%，低于行业平均值，主要系在3D视觉感知处于行业发展期初期背景下，下游各应用领域还未全面进入规模化商用，公司营业毛利规模还相对有限。 风险因素 1）3D视觉感知技术迭代创新的风险。目前主流3D视觉感知技术包括结构光、iToF、双目、dToF、Lidar、工业三维测量等。公司从结构光技术发展起步，逐步布局其他3D视觉感知技术，公司营业收入绝大部分以结构光技术产品为主，其他技术处于产品上市初期或还在研阶段，存在技术迭代创新的风险，具体表现为3D结构光技术被竞争对手赶超或者其它技术颠覆替代的风险和iToF、dToF、Lidar等技术研发滞后于主要竞争对手的风险。 2）客户集中度及关联交易较高带来的依赖风险。公司对蚂蚁集团、OPPO等大客户销售收入占营业收入集中度相对较高，同时蚂蚁集团投资并间接持有公司部分股权，构成关联交易。公司存在大客户集中度及关联交易较高带来的依赖风险，主要表现为公司对蚂蚁集团等线下支付细分场景客户的销售占比较高和公司对OPPO等消费电子细分场景客户的销售缺乏可持续性的风险。 3）部分关键器件外采及委托加工等方式带来的供应链风险。公司对外采购激光发射器、感光芯片等关键器件，并通过委托加工等方式进行部分生产环节加工，存在关键器件外采及委托加工模式带来的供应链风险。 一方面，如果关键器件供应不稳定，短期之内将较难切换到其他供应商，影响到公司产品生产及质量的可靠性；另一方面，如果公司不能做好产品质量管控及技术保密，可能给公司的经营带来较大不利影响。 盈利预测与估值 目前无市场一致盈利预期。随着人工智能、物联网和5G技术的加速普及，3D视觉感知技术应用将迎来快速增长期，公司将大力拓展下游应用场景，打造3D视觉感知技术下游应用生态体系，给公司长期发展奠定基础。随着募投项目的落地，公司的技术研发水平将得到提升，利于推动现有技术产品的迭代升级以及新技术产品的发布应用，更好地满足和客户需求。 图表1:奥比中光2021年H1主营收入分解 图表2:奥比中光2018-2021H1近年营运表现 图表3:奥比中光2021H1年毛利分解 图表4:奥比中光2018-2021H1近年盈利表现 图表5:奥比中光的现金流与盈利能力 图表6:奥比中光经营效率 图表7:奥比中光募集资金的主要用途 图表8:可比公司对比： 无人机(A21418.SH) 行业及概念标签：无人机 公司沿革 公司成立于2007年，注册地位于四川省成都市。公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务。截至2022年3月2日，航空工业成飞直接持有公司178.250,502股股份，占公司发行前总股本的33.01%，为公司控股股东；航空工业集团合计控制公司66.73%股份，为公司的实际控制人，国务院国资委为公司最终控制人。 产品与行业地位 公司是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务，是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业。公司拥有已授权专利42项，其中发明专利26项（含国防专利11项）。公司主要产品翼龙系列无人机系统产品及其相关技术获得了第五届中国工业大奖表彰奖、国防科技进步奖一等奖、二等奖、三等奖等多项奖项，已成为“中国制造”的一张名片。公司翼龙系列无人机系统已出口“一带一路”沿线多个国家，技术国内领先，具有国际先进水平。 主要竞争优势 科技创新优势。公司拥有已授权专利42项，其中发明专利26项（含国防专利11项），实用新型14项，外观设计2项。公司掌握大型固定翼长航时无人机领域18项关键核心技术；建立无人机人工智能实验室，构建了一套集成无人机数据处理与智能应用的平台环境，研发了无人机系统目标识别技术，并成功应用于人工影响天气等领域。 技术水平优势。公司建立了面向用户需求、设计制造一体化的无人机生命周期产业链，公司的产品技术和研发难度高，系统集成复杂，产品质量高。公司的翼龙系列无人机系统平台具备强侦察能力、可适用于各种场景及任务领域，同时公司掌握了大型固定翼长航时无人机总体设计技术等多项核心技术。 人才储备优势。公司研发人员共76人，占总员工比例近20%。其中有多位专家级工程师，多人荣获国家级奖项。核心研发人员从事飞行器研发超30余年，经验丰富，承担大量国家级航空装备预先研究课题。公司资深的研发团队保障了公司的持续创新能力，使公司在国内处于技术领先地位。 市场和品牌优势。在军用领域，公司产品出口“一带一路