龙源电力：4月风电补贴分配19.7%缓解资本支出压力

新华嘉汇 |股票研究页 页12022 年 5 月 12 日 | 5 页龙源电力 916.HK4月风力发电量增长19.7%，补贴分配缓解资本支出压力龙源在 5 月 10 日收市后公布了 4 月份的发电数据。公司在 2022 年 4 月的总发电量为 6,601 GWh，同比增长 19.5%，其中风能 5,584 GWh（同比增长 19.7%）、煤炭 868 GWh（同比增长 11.5%）和其他可再生能源 149 GWh（同比增长 93.5%）。 2022 年 4 月总发电量为 24,817 GWh（同比增长 8.4%），其中风能 20,725 GWh（同比增长 8.7%）、煤炭 3,623 GWh（2.0%）和其他可再生能源 468 GWh(+68.5%).产能增加和风力更强推动风力发电同比增长 19.7%。在收购平庄能源新增 2GW 风电装机后，龙源在 22 年 1 季度控制了 25.6GW 风电装机（同比增长 14.8%）。 4 月的强风增加了利用小时数。我们估计龙源投资组合的加权平均风速达到 4.0m/s（同比增长 6.4%），这意味着利用小时数为 218 小时（同比增长 4%）。安排500亿元可再生能源补贴。5月11日，国务院常务会议决定，在逾期3100亿元的可再生能源补贴中，安排500亿元的可再生能源补贴，帮助发电集团缓解上游成本压力。这一决定似乎是一个很好的信号，表明了中国发展可再生能源的决心。展望未来，受益于应收账款的下降，龙源将有更多的资本支出来加快扩大风能和太阳能发电场的步伐。推荐龙。作为全球最大的风力发电公司，我们预计龙源将继续扩张，因为 1）作为双重上市股票，未来融资渠道广泛； 2) 得益于母公司的大力支持，潜在的资产注入。估值有吸引力，因为它的 FY22E PE 为 13.8 倍，PB 为 1.6 倍。这是龙。中国 |香港可再生能源公司更新 新华嘉汇 |股票研究页 页2图 1：盈利预测和估值摘要截至 12 月 31 日止年度 (百万人民币)2019 财年FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入27,54128,66737,19539,98444,05448,254同比%4%4%30%7%10%10%营业利润9,94610,05612,55814,50016,74419,378营业费用百分比36%35%34%36%38%40%净利4,3254,7266,1597,5379,18210,475每股收益（人民币）0.540.590.770.921.081.25市盈率 (x)23.4421.4616.4413.7611.7210.13市账率 (x)1.781.561.391.26资料来源：彭博、公司数据、新华汇富研究估计图2：产能增加和风力更强带动风力发电同比增长19.7%分地区风电场 装机容量 (MW) 风速 (m/s) 利用小时数 (hrs) 发电量 (GWh)Apr-22同比%Apr-22同比%Apr-22同比%Apr-22同比%内蒙古2834.38%4.010%2401%680.208%江苏-离岸2191.638%9.0232-12%507.3922%河北1770.12.88%21832%385.0132%甘肃1690.831%3.623%148-27%250.36-4%新疆1640.33%3.49%22327%365.3931%辽宁1441.738%4.11%270-6%388.8030%黑龙江1345.79%5.222%239-6%322.093%江苏-陆上1338.52.5-14%162-1%216.71-1%山西1239.7519%3.2-3%1992%246.6021%云南1067.523%4.1-10%234-17%249.942%福建1049.1-2%3.7-7%2529%264.656%吉林844.411%5.018%26739%225.7054%陕西833.8555%2.9-14%1657%137.4066%安徽809.13.29%168-4%135.88-4%贵州7893.28%142-18%112.24-18%宁夏774.73.2197-5%152.93-5%广西752.8291%2.26%241-9%181.16258%山东570.4-8%3.913%27130%154.6920%天津53855%3.74%22918%123.4583%湖南308.357%2.80%23226%71.6936%重庆289.53.010%24810%71.9010%浙江227.92.7-9%13918%31.6818%江西196.43.222153%43.4153%河南173.653.35%304173%52.85173%青海1502.024859%37.2759%粤125.743.21%20913%26.3413%海南993.53%10954%10.8054%湖北94.21.825417%23.9017%上海47.54.1-6%2168%10.288%西藏7.52.02686%2.016%南非244.55.19%19914%48.6114%加拿大99.14.67%25818%25.5618%乌克兰76.55.763%34926.69全部的25,661.414.7%4.06.4%2184.3%5,583.5719.7%资料来源：彭博、公司数据、新华汇富研究估计 新华嘉汇 |股票研究页 页3图 3：龙源 1Q22 收入增长 13% 至 104 亿元人民币图 4：龙源 1Q22 营业利润为 44 亿元人民币，OPM 为 42%百万人民币40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000035%30%25%20%15%10%5%0%百万人民币14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000044%42%40%38%36%34%32%30%收入 YoY%-RHS 营业利润 OPM %-RHS资料来源：公司资料、新华汇富研究 资料来源：公司资料、新华汇富研究图 5：500 亿元的补贴分配将减少应收账款并缓解资本支出压力百万人民币201720182019202020211Q22收入24,59226,38827,54128,66737,19510,422同比%10%7%4%4%30%13%应收账款7,15510,54216,36521,60327,087同比%21%47%55%32%25%应收账款变化占收入的百分比5%13%21%18%15%资料来源：公司资料、新华汇富研究图 6：PE 波段资料来源：Wind、公司数据、新华汇富研究201720182019202020211Q22201720182019202020211Q22 新华嘉汇 |股票研究页 页4 图 7：PB乐队资料来源：Wind、公司数据、新华汇富研究 新华嘉汇 |股票研究页 页5免责声明本文件不是出售要约或征求购买或认购任何证券的要约。本文件中提及的证券可能不符合在某些司法管辖区出售的资格。本文档或其任何部分均不得直接或间接分发或传输到该司法管辖区或其任何居民。任何未能遵守此限制的行为都可能构成对适用法律法规的违反，拥有本文档的人员应自行了解并遵守任何此类限制。本文件仅供私人流通，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway Group”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或重新分发。本报告由根据《证券及期货条例》（香港法例第 571 章）注册为持牌法团的 KFS 在中华人民共和国香港特别行政区（“香港”）分发。香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）的证监会 CE 编号为 ADF346。本报告中包含的信息取自被认为可靠的来源，但不对其准确性或正确性作出任何明示或暗示的陈述或保证。本报告是为帮助接受者而发布的，但不能被视为权威性的，也不能替代任何接受者的判断。它不应被解释为要约、邀请或招揽购买或出售本文所涵盖的公司的任何证券。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定对象的特定投资目标、财务状况和特定需求。所有意见和估计均反映我们对本报告日期的判断，如有更改，恕不另行通知。KFS，包括其母公司、子公司和/或关联公司，可以在本文讨论的任何发行人的证券发售中担任牵头人或联席经理人，可以不时为金融服务提供金融服务或其他咨询服务，或征求金融服务或来自任何发行人的其他业务。在过去一年中，KFS，包括其母公司、子公司和/或关联公司，可能在本文讨论的任何发行人的金融工具中担任做市商或以委托人身份进行交易，并可能担任承销商、配售代理、顾问或贷方给这样的发行人。KFS，包括其母公司、子公司、关联公司、股东、高级职员、董事和雇员，可能持有或买入或卖出任何证券、商品或衍生工具（包括期权）或任何其他金融工具发行人。KFS 的员工，包括其母公司、子公司和/或关联公司，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中担任代表。如有需求，可以提供更多信息。版权所有 2022 金汇集团。版权所有。总公司 附属公司及海外办事处香港 加拿大 中国Kingsway Financial Services Group Limited Kingsway Capital of Canada Inc., Kingsway Financial Services Group Limited 7/F, Tower One, Lippo Centre, 8 King Street。北京东代表处香港金钟道 89 号 1201 室电话：852-2877-7000 Toronto ON M5C 1B5 Beijing Kingsway Financial Consultancy Limited传真：852-2877-2665 Canada 18/F, Block 1,电话：416-861-3099 恒基中心，传真：416-861-9027 北京市东城区建国门内大街18号 邮编：100005电话：8610-6518-2813传真：8610-6518-2448上海汇富金融顾问有限公司东亚金融大厦8F，中国上海市浦东新区花园市桥路66号，邮编200120电话：8621-5049-0358传真：8621-5049-0358深圳市汇富金融顾问有限公司A座701，中国深圳市福田区深南路4019号航天摩天楼 518048电话：86-755-3333-6539传真：86-755-3333-6536