评4月通胀数据：通胀压力缓解，政策将保持连续性

2016年5月10日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 通胀压力缓解，政策将保持连续性——评4月通胀数据 数据点评 CPI涨幅维持平稳，PPI同比跌幅快速收窄。今日统计局公布数据显示，4月CPI同比上涨2.3%，涨幅与上月持平。CPI同比基本符合我们2.2%与市场2.3%预期（表1），消费品通胀压力较为有限。而PPI跌幅显著收窄，环比出现快速正增长。3月PPI同比下跌3.4%，跌幅较上月收窄0.9个百分点，跌幅小于我们与市场的预期（图1，表1）。PPI环比上涨0.7%，创2011年2月以来最高值，显示随着稳增长政策带动需求持续回升，工业品价格正快速摆脱通缩困境。 食品价格增速放缓，通胀压力缓解。年初以来通胀快速攀升主要由蔬菜和猪肉价格上涨推动食品价格上升所致。而蔬菜生产周期在三四个月左右，随着1月极端天气带来的供给冲击在4月开始缓解，供给面的改善推动蔬菜价格快速下挫。4月鲜菜价格大幅下跌，环比下降12.5%，跌幅较去年同期高出9.3个百分点，未来可能继续下行（图3）。而猪肉价格环比虽然继续上升，4月上涨3.2%，但3月生猪存栏量止跌回升以及能繁母猪停止下降均显示供给面开始反应（图4），猪肉价格继续上行空间有限。同时随着去年猪周期带来基数效应的上升，猪肉价格同比将出现回落。食品价格将逐步进入下行通道，相应的通胀压力将得到缓解，4月将成为年内通胀最高点。 非食品价格保持平稳。房价上涨与工业品价格快速攀升对通胀的传导作用并不明显，非食品价格保持平稳。4月非食品CPI同比上涨1.1%，较上月小幅提高0.1个百分点。而4月非食品CPI环比0.1%的增速则低于去年同期0.2%的水平。房价上涨对CPI影响有限，4月居住类CPI同比较上月微升0.1个百分点至1.4%，其中租房类CPI持平于2.7%水平，居住类CPI总体维持平稳（图2）。而工业品价格快速上升并未传导至消费品方面，4月PPI中生活资料价格同比跌幅基本与上月持平。非食品价格总体维持平稳。 工业品价格快速攀升。需求面持续回升，而供给反应相对滞后，导致工业品供需出现偏紧局面，形成工业品库存下降且价格快速攀升态势。4月工业品价格环比上涨0.7%，大幅高于去年同期下跌0.3%的水平（图5）。基础工业品价格上涨最为明显，4月钢铁、石油天然气开采等行业PPI环比涨幅达8.4%和12.8%（图6）。4月工业生产者购进价格指数环比上涨0.6%，也创下2011年4月以来环比最高涨幅。随着需求持续回暖，工业品价格同比跌幅将继续收窄，逐步摆脱通缩压力。而工业品价格改善将提高企业盈利能力，增加企业投资需求，助力经济复苏并形成良性循环。 通胀不对货币政策构成压力，政策将保持连续性。央行在1季度货币政策报告内对通胀给予高度关注，然而随着通胀压力缓解，物价将不是货币政策的主要约束因素。虽然当前经济出现企稳，但企稳基础并不稳固，同时去年2季度金融业高增长形成的基数效应，将在今年2季度对经济增长带来压力。因此，经济下行压力继续存在，稳增长政策需要保持连续性。而近期权威人士重新高调阐释供给侧改革，这将对短期经济带来扰动，货币政策也可能出现边际调整。但政策调整幅度可能有限，经济企稳并不稳固，基本面并不支持政策出现方向性变化。我们维持对经济复苏总体趋势的判断，而供给侧改革带来的短期风险有待进一步观察。 ■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 肖成哲 010-58452071 xiaocz@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-5-10宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 4月CPI同比与前月持平，PPI跌幅快速收窄 图2. 居住于非食品居住类CPI维持平稳 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 蔬菜价格环比快速下挫 图4. 猪肉供给开始反应 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 期货价格持续反弹 图6. 基础工业品价格快速攀升 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10-505101520012003200520072009201120132015CPIPPI同比变化率（%）-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2-8-6-4-2024681001020304050607080910111213141516CPI：居住CPI：非食品、非居住(右轴）同比变化率（%）同比变化率（%）-20-15-10-50510152025302013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-1CPI：鲜菜CPI：猪肉环比变化率（%）3537394143454749515335037039041043045047049020092010201120122013201420152016生猪存栏数能繁母猪数量（右轴）百万头百万头-60-40-20020406080-10-5051015050607080910111213141516PPI南华综合指数（右轴）同比（%）同比（%）-20-15-10-50510152013-072014-012014-072015-012015-072016-01钢铁业PPI石油天然气开采业PPI环比，% 2016-5-10宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2015-32015-42015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-42016-4F2016-4FCPI同比%1.41.51.21.41.62.01.61.31.51.61.82.32.32.32.22.3PPI同比%-4.6-4.6-4.6-4.8-5.4-5.9-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-4.9-4.3-3.4-3.7-3.7工业增加值真实增速同比%8.68.68.66.86.06.15.75.66.25.95.95.45.46.46.6固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.913.911.210.910.310.210.210.00.010.710.711.010.9消费品零售名义增速同比%11.811.811.810.710.510.810.911.011.211.10.010.510.510.410.4新增人民币贷款亿人民币118007079900810200148008096105005136708959782510072661370090008679M2增速同比%11.610.110.812.513.313.313.113.513.713.314.013.313.413.913.6一年期定存%2.502.502.252.502.001.751.751.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%-15.2-6.7-3.51.5-9.2-5.8-4.1-7.1-7.1-1.9-11.4-25.411.5-1.83.0-0.7进口名义增速（美元计价）同比%-12.5-16.0-17.4-6.8-8.5-13.9-20.3-18.7-8.9-7.8-19.1-13.8-7.6-10.9-1.0-4.1贸易顺差亿美元25.2332.1571.7451.9418.4596.8595.9612.6538.1594.5633.2325.5298.6455.6399.1385.9人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.146.116.126.116.126.396.366.356.406.496.556.556.466.496.506.55存款准备金率%19.518.518.518.518.518.518.518.017.517.517.517.517.517.017.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2016-5-10宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-5-10宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在