2022年5月PMI数据点评及债市观点：有所回升但不强

事件 5月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.6%、47.8%和48.4%，分别比4月份上升2.2、5.9和5.7个百分点。 点评 制造业PMI回升明显但仍处在荣枯线以下，景气仍不强。5月份制造业采购经理指数比4月上升2.2个百分点，虽有明显上升，但连续3个月低于荣枯线以下。生产有所恢复，但整体仍不强。内外需指数均有所回升，但外需回升幅度低于内需。 出厂价格指数再次降至荣枯线以下，物价环境仍不友好。原材料库存和产成品库存指数“一升一降”，当前影响企业库存的主因是生产。各规模企业PMI均有所回升，但大企业回升情况更好，中、小企业仍处在荣枯线以下。 制造业商务活动指数回升明显但不强，建筑业商务活动续创2020年2月以来最低。5月非制造业商务活动指数为47.8%，比4月上升5.9个百分点，非制造业景气水平明显改善，但连续3个月处于收缩区间。从行业来看，5月建筑业商务活动指数为52.2%，低于4月0.5个百分点，仍保持扩张态势但续创下2020年2月以来新低。5月服务业商务活动指数为47.1%，高于上月7.1个百分点，服务业景气度较快修复，但仍低于往年同期水平。 债市观点 今年以来至5月中旬，利率债二级市场大致经历了3个不同的演变阶段。5月下旬以来，10Y国债收益率迅速下降，从前一阶段的2.80%左右下降至2.70%左右，1Y国债收益率则从前一阶段的2.0%左右下降至1.9%，10Y、1Y国债收益率之间利差则继续维持在高位，目前在80bp左右；资金面则持续处于宽松态势。 对于后续债市，我们认为机会预计不少，但稳政策与基本面的修复结合在一起，债市也可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2022年5月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布了5月中采PMI指数。5月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为49.6%、47.8%和48.4%，分别比4月份上升2.2、5.9和5.7个百分点。 2、点评 制造业PMI回升明显但仍处在荣枯线以下，景气仍不强 5月份制造业采购经理指数为49.6%，比4月上升2.2个百分点，虽有明显上升，但连续3个月低于荣枯线以下。4月制造业PMI受疫情冲击，出现低读数，5月随着相关区域复工复产逐步推进，制造业PMI在4月份较低基数水平上回升明显，大致达到3月水平（3月为49.5%）。需要注意的是，4月单月制造业PMI 47.4%的读数为2020年2月（35.7%）以来新低，但2020年2月出现35.7%的读数后，2020年3月制造业PMI迅速上升至52%，而今年5月制造业PMI指数仍低于荣枯线，从这点来看，当前市场景气并不强。 具体来看： 生产有所恢复，但整体仍不强。5月PMI生产指数为49.7%，比4月上升5.3个百分点，但仍处在荣枯线以下。 图表1：5月制造业PMI和生产分项分别较4月上升2.2、5.3个百分点 内外需指数均有所回升，但外需回升幅度低于内需。需求指数方面，5月新订单指数和出口新订单只有48.2%、46.2%，分别比4月回升5.6和4.6个百分点。 4月制造业PMI主要指数方面，需求回落幅度仅低于供应商配送时间指数。可见，疫情的冲击不仅仅使得生产放缓，也使得需求更快回落。5月，需求面回升的幅度高于整个制造业PMI指数，但从内需外需来看，外需回升的幅度低于内需。 另外，5月进口指数只回升2.2个百分点，明显低于出口。 图表2：5月新订单、出口新订单和进口指数分别上升5.6、4.6、2.2个百分点 出厂价格指数再次降至荣枯线以下，物价环境仍不友好。5月原材料购进价格和出厂价格指数分别为55.8%、49.5%，比4月下降8.4、4.9个百分点，连续两个月下降。但需要注意的是，5月原材料购进价格仍处在荣枯线以上，说明原材料价格指数后续仍可能继续处在高位，但出厂价格指数则再次降至荣枯线以下，企业所处的价格环境仍不友好。 图表3：5月出厂价格指数再次降至荣枯线以下 原材料库存和产成品库存指数“一升一降”，当前影响企业库存的主因是生产。 5月原材料库存指数为47.9%，比4月上升1.4个百分点，连续4个月下降后转升；产成品库存指数分别为49.3%,，较4月下降1个百分点，连续两个月上升后转降。在疫情冲击下，企业生产受影响，通常容易出现原材料库存上升而产成品库存下降。3月、4月两个月两项库存指数却呈现与这一预期相反的表现，我们的解释是需求下降过快。而5月则与预期一致，说明目前影响企业库存变动的主因是生产，生产不畅使得企业原材料堆积而产成品库存消耗。 图表4：5月原材料库存和产成品库存指数“一升一降” 各规模企业PMI均有所回升，但大企业回升情况更好，中、小企业仍处在荣枯线以下。从企业规模看，5月大型企业PMI为51.0%，高于4月2.9个百分点，重回扩张区间，其中生产指数和新订单指数分别为52.5%和50.7%，高于制造业总体2.8和2.5个百分点，大型企业产需好于制造业总体。5月中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，高于4月1.9和1.1个百分点，景气水平虽有所改善，但仍低于临界点。 图表5：5月大型企业PMI回升最显著 非制造业商务活动指数回升明显但不强，建筑业商务活动续创2020年2月以来最低 5月非制造业商务活动指数为47.8%，比4月上升5.9个百分点，非制造业景气水平明显改善，但连续3个月处于收缩区间。 从行业来看，5月建筑业商务活动指数为52.2%，低于4月0.5个百分点，仍保持扩张态势但续创下2020年2月以来新低。5月服务业商务活动指数为47.1%，高于上月7.1个百分点，服务业景气度较快修复，但仍低于往年同期水平。 图表6：5月非制造业商务活动指数有所回升 3、债市观点 今年以来至5月中旬，利率债二级市场大致经历了3个不同的演变阶段，分别为：第一阶段的长短双牛，时间跨度为年初至2月10日左右；第二阶段的长短双熊，时间跨度为2月中旬至3月下旬；第三阶段的长平短牛，时间跨度为3月下旬至5月中旬。5月下旬以来，10Y国债收益率迅速下降，从前一阶段的2.80%左右下降至2.70%左右，1Y国债收益率则从前一阶段的2.0%左右下降至1.9%，10Y、1Y国债收益率之间利差则继续维持在高位，目前在80bp左右； 资金面则持续处于宽松态势。对于后续债市，我们认为机会预计不少，但稳政策与基本面的修复结合在一起，债市也可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。 图表7：5月下旬10Y国债收益率下降较快 图表8：3月以来资金市场利率下降明显 4、风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。