国内分子筛龙头，多领域布局实现快速成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年05月26日 证券研究报告•公司研究报告 持有 （首次） 当前价： 33.91元 中 触 媒（688267） 基础化工 目标价： ——元（6个月） 国内分子筛龙头，多领域布局实现快速成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：程磊 执业证号：S1250521090001 电话：021-58351912 邮箱：chlei@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.76 流通A股(亿股) 0.37 52周内股价区间(元) 23.46-50.70 总市值(亿元) 59.75 总资产(亿元) 30.71 每股净资产(元) 14.66 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司是国内分子筛催化剂龙头，移动源脱硝分子筛是公司目前盈利主要来源，预计该项业务中期收入将达8亿元，较2020年增加近5.5亿元；2）公司己内酰胺钛硅分子筛2020年市占率为34%，据预测，2022年环氧丙烷HPPO工艺钛硅分子筛市占率将达30%，下游行业产能新增持续带来放量空间；3）公司另有固定源脱硝分子筛、光触媒催化剂、乙二醇催化剂等产品储备，未来产品版图有序扩张。  国内分子筛催化剂龙头，研发投入与充分储备助力产品版图扩充：中触媒于2008年成立，主营产品从石化领域烯烃异构化、钛硅分子筛发展到环保领域移动源脱硝分子筛，另布局固定源脱硝分子筛、光触媒催化剂、乙二醇催化剂等扩充产品版图，2019-2021年公司收入/归母CAGR分别为49%/136%，研发费用率长期保持在6%以上，公司董事长李进先生曾于中石化上海石化研究院、中科院大连化物所工作，多名技术骨干人员拥有分子筛领域丰富工作与研究经历。  催化剂是石化行业核心技术，2023年全球分子筛催化剂市场规模预计达到20.1亿美元：催化剂被称为化学工业的“芯片”，约有 90%以上的工业过程涉及使用，包括化工、石化、生化、环保等。根据Technavio2019年全球分子筛催化剂市场容量约15.8亿美元，2023年为20.1亿美元，IHS Markit测算2021年全球分子筛催化剂消费量34.1万吨，我国是仅次于北美的全球第二大消费市场。  移动源脱硝分子筛是公司目前盈利主要来源，环保政策收紧下深度绑定巴斯夫，中期成长确定性强：柴油车是机动车氮氧化物排放的主要来源，为了降低尾气污染，我国从2021年7月份开始全面实施轻重型车国六政策。国六阶段EGR与非EGR技术方案均需配置SCR分子筛，非EGR方案作为主流工艺对SCR脱硝效率提出更高要求，根据不完全统计每年全球移动源脱硝分子筛需求为1.46万吨。巴斯夫是全球最大移动源脱硝催化剂供应商（占比27%），与公司自2015年开启合作，公司是其亚太地区移动源脱硝分子筛独家供应商，在BASF未来市场份额不变的前提下年需求量近4000吨，按照20万元/吨的单价计算，移动源脱硝分子筛板块收入中期将达8亿元，较2020年增加近5.5亿元。  钛硅分子筛主要应用于环氧丙烷与己内酰胺生产，国内环氧丙烷清洁工艺发展为公司放量带来空间：钛硅分子筛主要应用于环氧丙烷与己内酰胺生产，公司己内酰胺催化剂于2012年开始销售，据推算2020年公司市占率为34%，随着相关市场进入成熟阶段，公司深耕HPPO法环氧丙烷用钛硅分子筛，并于2015年完成研发，2020年实现对于吉林神华30万吨HPPO法装置的国产化供应，2021年公司与卫星石化下属江苏嘉宏签订合同，提供HPPO法环丙工艺包。HPPO法作为清洁生产工艺，2025年国内产能将达316.5万吨，根据现有与新增产能投产时间预测2022-2025年HPPO工艺分子筛总需求为4118吨，按照50万元/吨测算，市场规模为20.6亿元，另测算公司2022年市占率为30%。  盈利预测与投资建议。公司是国内分子筛龙头企业，大客户巴斯夫为移动源脱硝分子筛业务提供中期确定性，HPPO法钛硅分子筛新客户开拓持续推进，传统优势业务己内酰胺分子筛市占率有望增加，另布局固定源脱硝分子筛、光触媒催化剂、乙二醇催化剂等扩充产品版图。预计2022-2024年EPS分别为1.27元、1.70元、2.27元，归母净利润CAGR为44.1%，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：在建项目投产不及预期、客户拓展不及预期、国内货车需求疲软、依赖大客户风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 560.83 821.01 1161.91 1442.26 增长率 38.15% 46.39% 41.52% 24.13% 归属母公司净利润（百万元） 133.67 223.03 300.31 399.64 增长率 45.55% 66.85% 34.65% 33.08% 每股收益EPS（元） 0.76 1.27 1.70 2.27 净资产收益率ROE 16.05% 7.76% 9.59% 11.52% PE 45 27 20 15 PB 7.17 2.08 1.91 1.72 数据来源：Wind，西南证券 -6 0%-4 0%-2 0%0%20%40%中触媒 沪深300 公司研究报告 / 中触媒（688267） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内分子筛行业龙头，研发投入与充分储备助力产品版图扩充................................................................................................... 1 1.1公司发展与股权结构............................................................................................................................................................................ 1 1.2募投项目具体情况 ................................................................................................................................................................................ 3 1.3公司财务分析 ......................................................................................................................................................................................... 3 2 化学工业的“芯片”，2023年全球分子筛催化剂市场规模预计达到20.1亿美元 ................................................................. 9 2.1催化剂定义 ............................................................................................................................................................................................. 9 2.2分子筛催化剂可用于环保、能源化工及精细化工多行业 .......................................................................................................10 3 移动源脱硝分子筛是公司收入主要来源，固定源产品已完成研发与中试工作 ......................................................................12 3.1国六政策带来移动源脱硝分子筛广阔空间..................................................................................................................................12 3.2公司是巴斯夫亚洲地区移动源脱硝分子筛独家供应商 ...........................................................................................................17 3.3新增火电装机带动固定源分子筛需求，公司相关产品已完成研发与中试工作 ...............................................................20 4 钛硅分子筛：己内酰胺技术进入成熟阶段，绿色PO工艺带来市场空间 ................................................................................21 4.1 HPPO法属于政策鼓励的环丙清洁工艺，公司以神华为起点逐步开拓国内销售渠道....................................................22 4.2己内酰胺行业概况 ..............................................................................................................................................................................28 5 公司扩充产品版图，进入能源化工等多个领域 ................................................................................................................................31 5.1煤化工用分子筛 ..................................................................................................................................................................................31 5.2石油裂化分子筛 ..................................................................................................................................................................................33 5.3光触媒VOC ....................................