国内纯水冷却设备龙头，多领域布局成长可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(首次) 市场价格：14.01 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 185.53 流通股本(百万股) 123.28 市价(元) 14.01 市值(百万元) 2599.32 流通市值(百万元) 1727.11 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 653 817 1106 1446 1832 增长率yoy% 16.89% 25.03% 35.37% 30.75% 26.73% 净利润 57 54 106 144 182 增长率yoy% 39.35% -6.60% 96.97% 36.06% 26.82% 每股收益（元） 0.32 0.29 0.57 0.77 0.98 每股现金流量 0.29 0.28 1.02 0.62 0.85 净资产收益率 8.42% 6.50% 27.09% 34.33% 40.05% P/E 45.28 48.48 24.62 18.09 14.27 PEG 1.15 -7.34 0.25 0.50 0.53 P/B 2.54 3.48 8.33 7.63 6.89 备注：股价取自2020年5月22日 投资要点  深耕纯水冷却设备，多领域布局助力业绩成长。 1）公司成立于2001年，致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售，初期产品主要应用于电网领域。逐步向其他领域延伸，目前公司已成功布局石化、轨道交通、军工船舶、新能源等领域，是国内为数不多的可提供跨领域纯水冷却解决方案的企业，成为新能源和节能技术应用的先行者。 2）2019年，除直流水冷及柔性交流水冷设备外，其他主营产品销售额均实现快速增长。2019年3月，公司董事长李琦先生出任总经理，李琦具备理工科背景，有技术底蕴，有望理顺公司业务架构，业绩高增长可期。  特高压成“新基建”重点投资领域，纯水冷却设备有望充分受益。 1）国网规划2020年特高压建设项目投资规模1811亿元，可带动社会投资3600亿元，整体规模5411亿元，特高压建设超预期。纯水冷却设备是特高压输电领域关键配套设备，目前我国共有5条待核准开工与在建特高压直流重点项目，2条柔性直流输电项目，对应纯水冷却设备市场空间为8亿元。 2）公司部分特高压纯水冷却技术具备国际先进水平，相关技术储备深厚，且是国家及行业标准制定参与者，客户资源优质，占据特高压大部分份额，有望充分受益行业发展。  新能源大趋势，并购硅翔有望形成业务协同，业绩增厚可期。 1）在新能源汽车背景下，电池热管理与电机电控热管理、其他设备冷却系统，共同构成了热管理系统，其关系到电池的使用寿命及安全。液冷、直冷更适用于当前大功率充放电情景。 2）新能源汽车占比持续提升，电动化已成为趋势，单车电池系统热管理价值量大，据测算，未来三年，液冷+电热方式的热管理系统市场空间预计超过800亿元。 3）东莞硅翔是国内动力电池热管理高新技术企业，专业从事新能源动力电池加热、隔热、散热及汽车电子制造服务的研发、生产及销售，与公司业务原理相通有望加强协同，本次收购助力公司切入新能源汽车领域，业绩增厚可期。  进军数据中心（IDC）液冷领域，打开全新成长空间。 1）全球数据中心量减体增，随着云计算、大数据等的快速发展，高性能、高密度的计算需求快速增长，数据中心能耗问题日益突出，机房冷却系统是数据中心非常重要的一环，对确保数据中心设备正常运转起到关键作用。据Stratistics预测，到2023年全球数据中心液体冷却市场将增长到45.5亿美元，2016-2023年 CAGR为27.7％，市场空间广阔。 2）IDC纯水冷却与电力纯水冷却工艺原理相同，公司于2015年开始进军数据中心冷却领域，已在数据中心领域开发板式液冷系统。我们认为，公司定位是整个机房能耗降低的方案解决商，有望充分受益云计算、大数据等进程。  首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内纯水冷却设备龙头，技术具备领先优势，是国内为数不多的可提供跨领域纯水冷却解决方案的企业，有望充分受益特高压建设超预期及云计算、大数据进程。此外，公司收购东莞硅翔，切入[Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2020年5月22日 高澜股份(300499)/机械设备 国内纯水冷却设备龙头，多领域布局成长可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 新能源汽车领域，有望形成业务协同，业绩增厚可期。预计公司2020-2022年归母净利润为1.06、1.44、1.82亿元，对应PE分别为25、18、14倍。  风险提示：新产品开发和新应用领域的拓展风险、应收账款余额较大风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧导致毛利率下降风险。 pOyQoOnMnPrQmMyRnNwOqMaQ9R9PpNmMnPmMjMoOsPlOtRqN8OqRrNMYnMuNwMmNwO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 深耕纯水冷却设备，多领域布局助力业绩成长 ................................................... - 7 - 公司定位：国内纯水冷却设备龙头，业务版图持续完善 ............................. - 7 - 经营状况：重塑管理层，业绩有望迎来增长 ............................................... - 9 - 股权结构：股权较为分散，员工实施激励 ................................................. - 11 - 特高压成“新基建”重点投资领域，纯水冷却设备有望充分受益 ........................ - 12 - “新基建”带动电网投资规模提升，特高压建设引致纯水冷却设备需求 ...... - 12 - 公司层面：部分技术具备国际先进水平，有望充分受益特高压建设 ......... - 18 - 新能源大趋势，并购硅翔有望形成业务协同，业绩增厚可期 ........................... - 21 - 热管理系统关系到电池的使用寿命及安全 ................................................. - 21 - 电动化趋势下，电池热管理市场空间可期 ................................................. - 25 - 并购东莞硅翔，制热+液冷协同发展有望增厚业绩 .................................... - 29 - 进军数据中心（IDC）液冷领域，打开全新成长空间 ....................................... - 32 - 全球数据中心量减体增，国内市场迅速发展 ............................................. - 32 - IDC机房冷却系统分析 .............................................................................. - 34 - 布局板式液冷，有望充分受益云计算、大数据等进程 ............................... - 39 - 总结：公司产品下游市场空间广阔，高成长可期 .............................................. - 40 - 首次覆盖，给予“增持”评级 .............................................................................. - 42 - 风险提示 ............................................................................................................ - 42 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司发展历程......................................................................................... - 7 - 图表2：公司主要产品介绍 ................................................................................. - 8 - 图表3：2019年公司主营业务构成..................................................................... - 9 - 图表4：2019年公司主营业务收入及毛利率（百万元） .................................... - 9 - 图表5：公司研发费用变化 ................................................................................. - 9 - 图表6：公司政府补助（万元）变化 ................................................................... - 9 - 图表7：公司营业收入、归母净利润变化 ......................................................... - 10 - 图表8：公司毛利率、净利率变化 .................................................................... - 10 - 图表9：公司三项费用率变化............................................................................ - 10 - 图表10：公司应收账款情况 ............................................................................. - 11 - 图表11：公司股权结构 ..................................................................................... - 11 - 图表12：全社会用电量及同比 ......................................................................... - 12 - 图表13：三大产业用电量及同比 ...................................................................... - 12 - 图表14：我国发电量及同比 ................