加码与LG合作，进一步增强产业链协同效应

事件：公司控股子公司巴莫科技（或华友钴业指定公司，后续协商调整）拟以2.75亿人民币认购株式会社LGBCM发行的普通股10,281,218股，本次认购完成后，LG化学将持有LGBCM 51%的股权，巴莫科技将持有LGBCM 49%的股权。株式会社LGBCM拟建设年产6.6万吨三元正极材料产能。 加强与LG合作，进一步拓展正极材料领域布局。LGBCM拟建设年产6.6万吨三元正极材料产能（预计2024-2027年及以后产能将分别达到3、5、6、6.6万吨），项目总投资金额23.37亿元，总投资额60%的资金（14.03亿元）由巴莫科技和LG化学根据协议约定的时间出资（其中巴莫科技出资6.87亿元），总投资额40%的资金（约9.35亿人民币）由目标公司通过借款或发行公司债方式筹集。本次公司与LG化学合资建设新能源锂电材料项目，将进一步整合公司以及LG化学在原材料、技术与市场渠道等方面的优势，有利于各方在新能源锂电材料原材料供应、产品技术研发、市场开拓等方面展开全方位合作，共同打造具有国际竞争力的新能源锂电材料产业链。公司已规划正极材料产能全部建成后，产能将达到27.90万吨，权益产能达到12.78万吨。 三元前驱体产量进入加速释放期。1）产能扩张：根据目前公司产能扩张计划，在建项目建成后将形成三元前驱体产能32.5万吨（其中自有25.5万吨+合资7万吨），公司规划未来三年全资前驱体产能提升至30万吨以上，合资产能提升至13万吨以上；2）客户：公司产品已经获得下游客户的高度认可，进入LG化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链体系，进而进入大众、雷诺日产、福特、比亚迪等全球主流车企供应链体系。2020年公司与POSCO达成9万吨长期供货协议，2021年与容百科技、孚能科技、当升科技达成供货协议，2022-2025年合计供货量达到64.15-92.65万吨。 上控资源，不断加码锂钴镍能源金属布局。1）印尼镍项目进入业绩释放期：华越6万金属吨氢氧化镍项目预计今年6月底实现达产；华科4.5万金属吨火法项目，根据华友官方公众号，5月19日，第二台镍铁电炉顺利点火，项目进展顺利，预计Q2镍将成为公司新的利润增长点。此外公司与淡水河谷、大众签订框架协议，拟分别建设12万金属吨镍湿法冶炼项目，公司目前规划镍项目达到46.5万金属吨。2）锂资源：公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购，截至2021年10月，Arcadia项目氧化锂品位1.06%，氧化锂金属量77万吨（碳酸锂当量190万吨）。 根据之前产能规划，计划建设240万吨矿石处理产线，年产14.7万吨锂辉石精矿，9.4万吨技术级透锂长石精矿，2.4万吨化学级透锂长石精矿。 盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为61.49、83.57和100.85亿元，当前1108亿市值，对应PE分别为18.0/13.3/11.0X，维持“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 图表1：公司镍项目规划 图表2：公司三元前驱体产能扩张计划（万吨） 图表3：公司三元正极材料产能扩张计划（万吨） 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司目前主要利润来源为铜钴，未来镍将成为新的利润增长点，需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动铜钴镍商品价格走势，从而影响对公司盈利预测的判断。 下游需求不及预期的风险。公司产品下游主要为新能源汽车，电动车销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响，销量不及预期或对商品价格造成扰动。 项目进展不及预期风险。公司目前储备项目较多，包括印尼镍项目、国内前驱体、正极材料等项目，受疫情等因素影响，项目进展存在不及预期可能性。 需求测算偏差风险。报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。公司业绩对产品价格较为敏感，售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期。 图表4：公司财务报表及预测（单位：百万元）