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2022年一季报点评:业绩略低预期,看好财富管理长期发展

2022-05-03徐康、洪锦屏华创证券劣***
2022年一季报点评:业绩略低预期,看好财富管理长期发展

事项: 4月29日广发证券发布2022年一季报。营业收入47.7亿元(同比-42.7%,环比-35.4%),净利润15.7亿元(同比-43.7%,环比-37.2%)。 评论: 业绩拖累主要在自营业务上。营收同比减少35.5亿元,主要源自利息及自营业务收入减少。重资本业务收入(利息净收入+自营业务收入)合计-1.4亿元(同比-104.9%,环比-107.3%)。(1)自营业务是主要拖累因素。我们测算一季度方向性权益资产占比5.9%(同比提升1.5pct),方向性权益规模较小,但市场单季度明显下挫,自营业务仍会因此产生一定亏损。自营业务收入合计-11.3亿元,同比减少28.2亿元。当季自营收益率-0.04%,同比降低0.93pct。 自营结构上,与头部券商相比,公司非方向性自营资产占比较低,风险敞口较高。公司自营业务因此容易产生较大波动。综合2021年报风险敞口及一季度市场变化,我们估算广发证券风险中性的自营资产规模510.1亿元(占比19.2%),方向性权益资产规模157.3亿元(占比5.9%),方向性债券规模1989.6亿元(占比74.9%)。(2)股质业务规模增长,两融市占率有所下滑。股质业务规模183.7亿元(同比+28.6%,环比-8.1%),同比有所提升,对业绩产生一定支撑。两融业务规模885.2亿元(同比+1.0%,环比-9.0%)。两融市占率5.29%,同比降低0.01pct,环比降低0.3pct。 财富管理业务收入符合预期。(1)经纪业务收入16.5亿元(同比-9.8%、环比-15.8%)。股基交易量未出现明显下滑,代理买卖证券业务或未出现明显下滑。 但公司财富管理转型行业领先,代销金融产品业务收入占比较高。此次收入下滑,我们估计主要原因是一季度基金破发、申赎相对较低。客户从创收较高的股混型基金向债券型基金转移。代销金融产品业务收入或有明显降低。(2)资管业务收入23.4亿元(同比-1.3%、环比-10.0%)。2021年ToB端财富管理快速发展,在今年一季度市场低景气度下,业务收入亦表现良好。广发基金与易方达基金收入或有同比小幅增长。广发基金旗下非货基规模合计6277.0亿元(同比+10.4%,环比-6.2%),股混型基金规模4029.6亿元(同比-4.8%,环比-12.5%);易方达基金旗下非货基规模合计10837.7亿元(同比+18.8%,环比-8.9%),股混型基金规模5618.0亿元(同比-11.4%,环比-13.4%)。 投行业务恢复,收入增长。投行业务收入1.5亿元(同比+25.0%,环比+66.7%)。 投行业务重启,业务逐步恢复,一季度IPO主承销金额11.27亿元,再融资主承销金额9.6亿元,企业债及公司债主承销金额合计134.3亿元(同比+1578.8%)。IPO及债承业务增长明显,推动投行业务在市场低景气度下实现正增长。 投资建议:1、重资本业风险敞口相较头部券商相对较高,市场明显下滑时对公司业绩产生明显拖累;但未来市场景气度回暖时亦有可能产生相对明显的业绩增长。2、投行业务重启,未来业绩有望得到稳定;3、一季度财富管理业务总体稳健 。财富管理大趋势不变 , 持续看好公司长期发展。我们维持2022/2023/2024年EPS预期为1.52/2.05/2.61元,BPS分别为14.85/16.17/17.83元,对应PB分别为1.08/0.99/0.90倍,ROE分别为10.26%/12.66%/14.63%。 我们维持目标价23.8元,对应2022年1.6倍PB估值,维持“推荐”评级。 风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。 主要财务指标