中小盘新股专题研究报告（2022年第16期）：华海清科、维海德

中泰证券中小盘研究团队针对创业板、科创板最新一周（2022.4.23-2022.4.30）获得证监会同意首次公开发行股票注册的公司做相应梳理研究，推出每周的新股专题研究报告。本次周报涉及科创板1家和创业板1家待发行企业： 科创板： 华海清科(A20569.SH)：公司是一家拥有核心自主知识产权的高端半导体设备制造商，主要从事半导体专用设备的研发、生产、销售及技术服务。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为171.96%和101.88%，发展能力远超过同行业可比公司平均水平。目前无市场一致盈利预期。高端半导体设备制造行业有一定的市场需求，未来公司对高端半导体装备研发等投入持续增加，且募投项目将大幅提升公司的研发、生产和服务能力，增强综合竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 创业板： 维海德(A21027.SZ)：公司主要从事高清及超高清视频会议摄像机、视频会议终端、会议麦克风等音视频通讯设备的研发、生产、销售和相关技术服务。公司2017年-2021年营收和净利润年复合增长率分别为36.94%和45.77%，发展能力良好且大幅高于同行业可比公司平均水平。伴随着视频会议产品的进一步推广应用，叠加国家对该领域的大力支持，公司有望进一步缩小与世界龙头企业的差距，加速进口替代，且募投项目将大幅提升公司的生产规模和研发能力，增强核心竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位，在未来的市场中占据优势。 风险提示：1）相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险；2）研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。 科创板 华海清科(A20569.SH) 行业及概念标签：高端半导体 公司沿革 有限公司成立于2013年，股份公司成立于2020年，注册地位于天津市津南区。公司是一家拥有核心自主知识产权的高端半导体设备制造商，主要从事半导体专用设备的研发、生产、销售及技术服务。截至2021年6月29日，清控创投直接持有公司30,067,237股股份，占公司总股本的37.5840%，为公司控股股东；清华控股持有清控创投100%的股权，为公司的间接控股股东；清华大学持有清华控股100%股权，实际控制公司30,067,237股的股份，占公司总股本的37.5840%，为公司实际控制人。 产品与行业地位 公司是一家拥有核心自主知识产权的高端半导体设备制造商，主要从事半导体专用设备的研发、生产、销售及技术服务，主要产品为化学机械抛光（CMP）设备。公司拥有国内外授权专利173项，其中发明专利101项、实用新型专利72项，拥有软件著作权5项，是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP商业机型的高端半导体设备制造商；曾获“天津市科学技术奖（技术发明）一等奖”、“中国机械工业科学技术奖（技术发明）特等奖”、“2018年度、2019年度中国半导体创新产品和技术奖”、“中国好设计金奖”等荣誉。 主要竞争优势 1）科技创新优势。公司拥有国内外授权专利173项，其中发明专利101项、实用新型专利72项，拥有软件著作权5项。研发团队先后承担、联合承担了两项“国家科技重大专项（02专项）”及三项国家级重大项目/课题，获“中国机械工业科学技术奖（技术发明）特等奖”、“2018年度、2019年度中国半导体创新产品和技术奖”、“中国好设计金奖”等荣誉。 2）客户稳定广泛优势。公司自主研发并生产的CMP设备已成功进入并广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、大连英特尔、厦门联芯、长鑫存储、广州粤芯、上海积塔等行业内领先集成电路制造企业的大生产线，占据国产CMP设备销售的绝大部分市场份额，取得了良好的市场口碑，与客户建立了良好的合作关系。 成长动力 1）半导体下游应用和消费市场需求长期保持增长。随着中国成为世界电子信息产品最重要的生产基地之一，越来越多的国际半导体企业向中国转移产能，为半导体专用设备制造业提供了巨大的市场空间，也促进了中国半导体产业专业人才的培养及配套行业的发展，半导体产业环境的良性发展为中国半导体专用设备制造业产业的扩张和升级提供了机遇。 2）募投项目进一步提升综合实力。公司将利用本次募集资金投资“高端半导体装备（化学机械抛光机）产业化项目”，旨在提升高端半导体装备产能及在相关领域的研发和服务能力；投资“高端半导体装备研发项目”，创新研发面向 14nm 及以下制程先进半导体制造CMP、减薄多项关键技术及系统；投资“晶圆再生项目”，扩建晶圆再生业务产线。 财务状况 公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为171.96%和101.88%，发展能力远超过同行业可比公司平均水平；2020年毛利率和净利率分别为38.17%和25.34%，盈利能力良好。2018-2020年，公司的资产负债率分别为102.95%、80.10%及58.98%，流动比率分别为1.79倍、1.30倍及1.76倍，速动比率分别为0.75倍、0.54倍及0.94倍。 整体来看，公司负债余额主要是原材料采购和预收货款形成的经营性负债，流动资金周转借入的短期借款和新厂房建设借入的长期借款，以及尚未结转损益的政府补助形成的递延收益，公司的关联方借款于2020年全部归还。与同行业上市公司相比，公司受限于融资渠道、业务规模等因素，偿债能力指标相对较弱。 风险因素 1）客户相对集中的风险。2018-2020年，公司前五大客户占比分别为99.09%、94.96%和85.71%，集中度较高，主要由于集成电路制造行业属于资本和技术密集型，国内外主要集成电路制造商均呈现经营规模大、数量少的行业特征，集中度较高。如果公司后续不能持续开拓新客户或对单一客户形成重大依赖，将不利于公司未来持续稳定发展。 2）市场竞争风险。美国应用材料和日本荏原合计拥有全球CMP设备超过90%的市场份额，我国绝大部分高端CMP设备主要由二者提供。据SEMI统计，2018-2020年公司在中国大陆地区的CMP设备市场占有率约为1.05%、6.12%和12.64%。如果竞争对手开发出更具有市场竞争力的产品或提供更好的价格和服务，则公司的行业地位等会受到不利影响。 盈利预测与估值 目前无市场一致盈利预期。高端半导体设备制造行业有一定的市场需求，未来公司对高端半导体装备研发等投入持续增加，且募投项目将大幅提升公司的研发、生产和服务能力，增强综合竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 图表1:华海清科2020年主营收入分解 图表2:华海清科2017-2020近年营运表现 图表3:华海清科2020年毛利分解 图表4:华海清科2017-2020近年盈利表现 图表5:华海清科的现金流与盈利能力 图表6:华海清科的经营效率 图表7:华海清科募集资金的主要用途 图表8:华海清科可比公司对比 维海德(A21027.SZ) 行业及概念标签：影视录放设备制造 公司沿革 公司前身维海德有限公司成立于2008年5月29日，注册地位于深圳市。 公司主要从事高清及超高清视频会议摄像机、视频会议终端、会议麦克风等音视频通讯设备的研发、生产、销售和相关技术服务。2016年7月，公司整体变更为股份有限公司；截至2022年3月30日，陈涛为公司的控股股东和实际控制人，直接持有公司2556.36万股股份，占公司总股本的49.11%，直接或间接合计持有公司3456.36万股，本次发行后，陈涛享有公司股份表决权的比例为49.80%。 产品与行业地位 公司主要从事高清及超高清视频会议摄像机、视频会议终端、会议麦克风等音视频通讯设备的研发、生产、销售和相关技术服务，主要为品牌厂商（视频会议、教育录播、音视频设备等品牌厂商）、系统集成商、经销商及最终用户提供音视频通讯设备，是我国音视频通讯设备及解决方案的主要供应商之一。公司掌握众多自主研发的技术，包括优异的图像处理技术、音视频编解码技术、AI技术等，获得了良好的口碑和客户的认可，宝利通和好视通等品牌厂商均为公司客户；按2020年主营业务收入（6.69亿元）推算，公司销售额约占全球视频会议设备市场总规模的3.7%，其中国内销售约2.4亿元，在中国市场的占比约为7.50%；在美国市场销售约为3.9亿元，在北美地区市场占比约为5.74%。公司在产品成本、功能、性价比等方面较同行业国内外的竞争对手具有一定的竞争优势； 主要竞争优势 1）技术优势。公司拥有摄像机全套ISP（图像信号处理）算法的核心技术，能满足客户对产品的要求（ISP是摄像机的技术核心）；公司掌握了视频图像处理技术（3A控制算法等）、AI深度学习算法、视频编解码技术、音频3A算法、音频处理技术、音频编解码技术等音视频通讯领域的核心技术，并拥有85项专利技术和201项软件著作权，其中12项发明专利。公司目前已经逐步实现准广播级摄像机的研发，技术水平与索尼、松下等世界一流摄像机品牌的差距也越来越小，国产替代的趋势也越来越明显。 2）研发优势。公司自成立以来就定位于技术驱动型企业，每年投入大量资源用于技术的研究和产品的开发。报告期内，公司的研发投入持续增长，分别为4,074.71万元、5,041.25万元和6,473.38万元。公司设立了四大产品线（摄像机产品线、视频会议产品线、消费类摄像机产品线和音频产品线）和三大技术平台（硬件开发平台、结构设计平台和图像算法平台），具备软件、硬件、结构、算法等综合研发能力。 3）产品优势。公司掌握了高清视频处理技术，向更流畅、带宽占用更少的方向不断发展，公司已成功实现了在普通宽带网络下的1080P高清视频应用，为用户提供了清晰、稳定的通讯体验。从分辨率的角度，公司摄像机以高清1080P为主，超高清4K产品技术也已推广应用多年，目前正开发8K产品；从行业应用的角度，公司产品涵盖视频会议、教育录播、远程医疗、政企业务、自媒体、网络直播、红外测温等各种不同的场景，应用领域广泛。 4）成本优势。公司以SoC芯片替代传统芯片进行摄像机产品开发，并成功应用到视频会议行业，降低了视频会议摄像机的综合成本；公司与国内光学镜头厂商进行定制化合作，独立开模生产符合客户需求、且品质和效果不低于进口品牌的光学镜头，使公司的镜头采购成本大幅下降，在产品售价后期走低的情况下，能保证高于同行的毛利率水平。 5）客户资源优势。经过多年的发展和积累，公司拥有上千家客户资源，范围遍布全球约50个国家和地区。客户包括国际著名的视频会议品牌商HaverfordSystemsInc.、PlantronicsInc.、QSC,LLC等；国内视频会议品牌商苏州科达、上海赛连、等；电信运营商中国移动、中国联通、中国电信等；教育录播品牌商鸿合智能等。 成长动力 1）国家政策支持。工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台日前联合印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》（简称“行动计划”），明确将按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。《行动计划》提出，2022年我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元 2）疫情影响下，视频会议产品被迅速推广应用。2020年初爆发的全球性新冠疫情，导致企业无法正常办公、学校无法正常授课、人与人之间在各个场合的正面交流都受到严重的影响，进一步扩大了市场对音视频通讯产品的需求，未来人们对视频会议产品的依赖会越来越常态化。 3）有望进一步缩小与世界龙头企业的差距，加速进口替代。公司目前已经逐步实现准广播级摄像机的研发，技术水平与索尼、松下等世界一流摄像机品牌的差距也越来越小，国产替代的趋势也越来越明显，凭借着成本的优势，公司有望进一步扩大市场份额。 4）募投项目释放公司产能，增强公司研发能力。项目达产后将新增视频会议摄像机91.8万台/年、视频会议终端14万台/年、会议麦克风5万台/年的生产能力，为公司创造年均收入106,006.94万元、实现年均净利润13,283.83万元。随着市占率和研