阿里巴巴（BABA US）FY22E rev 指引同比下降 20%-23%，2QFY22 业绩未达到本已很低的预期，rev/adj.净利润同比增长 29%/-39%（低于共识 3%/14%），其中核心商务/云/DME 同比增长 31%/34%/0% 和调整。 EBITA 利润率为 14%（环比 -6 个百分点；符合预期）。2022 财年第 2 季度 CMR 同比下降 3%（我们估计同比下降 7%），原因是在 COVID 病例、宏观经济放缓和监管收紧的情况下消费疲软。淘宝交易和淘菜表现良好，但同时加大投资力度抑制核心利润率。鉴于严峻的基础和宏观挑战，我们对未来几个季度的势头持保守态度。我们将 FY22-24E 盈利预测下调 14%-19%，并将目标价下调至 213.3 美元。2QFY22 错过了。2QFY22E 顶线/底线同比增长 29%/-39%（低于共识 3%/14%），其中核心商务/云/ DME 同比增长 31%/34%/0%（与我们预期的 35%/29 相比） %/9%)，受消费疲软和新零售业务常态化拖累。云增长好于预期。调整。 EBITA 利润率为 14%（环比-6 个百分点），符合我们的估计，主要是由于淘宝交易和淘菜的亏损扩大。在充满挑战的宏观环境中，对 CMR 增长持谨慎态度。2022 财年第 2 季度 CMR 同比下降 3%（与 2022 财年第 1 季度相比为 14%），低于我们估计的同比 7%，原因是在 COVID 病例、宏观经济放缓和监管收紧的情况下消费疲软。考虑到疲软的 NBS 和“11.11”数据（服装疲软）以及多重阻力挥之不去，我们对其未来几个季度的 CMR 保持保守。管理。预计 3QFY22E CMR 增长将小幅反弹，但仍低于 GMV 增长。淘宝交易和淘菜用户表现良好（截至 9 月，TD AAC 达到 2.4 亿；TCC GMV 环比增长 150%），但同时随着投资的增加将抑制电子商务利润率。展望未来，我们预计阿里巴巴将更加注重质量增长，承担更高的社会责任。为了反映在宏观疲软和竞争加剧的情况下更具挑战性的 CMR，我们将 FY22-24E 的收入预测下调了 7%-13%。维持买入。我们将 FY22-24E 盈利预测下调 14%-19%，基于 SOTP 的目标价下调至 213.3 美元（26x/23x FY22/23E P/E）。我们预计阿里巴巴的价格将在未来几个季度进行区间交易。建议等待宏观复苏信号更明朗。
