医药生物行业周报：眼科消费医疗表现强势背后的逻辑是什么？还可能有哪些逻辑发散演绎？

一、本周回顾与周专题： 本周（5.23-5.27）申万医药指数下跌3.02%，涨跌幅位列全行业第23，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。本周周专题，我们对近期眼科消费医疗表现强势的原因进行了复盘，同时对具备相似逻辑的细分领域进行了梳理。 二、近期复盘： 1、本周表现：整体上看，本周医药表现不好，跟跌不跟反弹。结构上看，还是个股为主，但逐步有一些线索走出来。复苏线条里面，药店持续强势，眼科消费医疗表现强势起来。另外，猴痘个别个股有所表现。国产新冠小分子 条线，君实生物线调整，真实生物线调整后走强。其他就是一些零散的个股逻辑。疫苗和CXO板块继续承压，但周 五CXO在外部刺激状态下集体表现了一下。 2、原因分析：整个市场先跌后弹，医药跟跌不跟弹，具体原因，上周周报我们已经做了分析，在这里不做赘述。但 医药自身在寻求无主线困境下的破局，以药店和眼科消费医疗为代表的细分领域开始走强。其中，药店的复苏逻辑 已经走了一段时间了，最近核酸承接点的逻辑也算是一个加成。医药在寻求复苏逻辑的时候，其实也在考虑长逻辑、 Q2-Q3的复苏边际强度、政策免疫、估值等多重逻辑，眼科消费医疗就成了承接医药行情的细分领域，如果按照这 个思路推演下去，像医美、二类苗（二倍体狂犬）等等之类的可能也值得跟踪期待。猴痘因为海外疫情扩散行情走 了2天，但因为标的落脚点不够直接，试剂盒竞争格局瞬间破坏，走成了不持续的状态，仅有个别个股因为弱关联 用药的原因多表现了几天。国产新冠小分子，君实生物条线表现不好，和短期数据逻辑市场兑现有关，反而真实生 物条线个股走得更为强势，这个我们认为和弱势市场兑现节奏有关，当然也和市场资金强度有关。医药核心表现平 平，CXO和疫苗板块表现不好，这个和板块因素有关，前面讨论过，不多赘述，疫苗板块最近利空不少，康泰事件、 南京HPV报价等，让板块承压，但是慢慢估值都进入到了超跌状态，已经到了中长期可重点关注的点了。CXO周五 反弹是因为美国布林肯讲话，市场理解短期中美博弈态度缓解，前期受损板块CXO迎来短期情绪修复。 3、当下展望：在今年独特的大环境下，医药被市场贴上了“认知偏差”的标签，一直在“交易中长期悲观认知预期”， 但我们还是坚定看好医药长期发展逻辑。从2021年中旬算起，医药已经调整了11个月了，考虑到疫情影响和医药 刚性在未来2-3个季度带来的业绩确定性比较优势，我们建议还是要区别于当下市场看法，积极寻求底部个股机会。 要清晰认知，目前已进入业绩真空期，因疫情影响，今年业绩不能线性推导，需仔细评估，估值体系也不能简单以 过去三年牛市来简单对比，阶段性业绩还是王道，继续自下而上寻求结构机会。这周北京疫情产生超预期积极变化， 上海疫情继续改善，一切向着好的方向在运行，下周几个思路：第一，寻求Q2业绩刚性后者5-6月份复苏边际弹性 大的标的，最好“低估高增超跌底部无基中小市值”。第二，继续着眼长期等待大波动市场提供的优质核心资产超 跌机会，做中长期布局。第三，疫情阶段性向好，但疫情还是很复杂，预期反复是未来的正常节奏，跷跷板来回敲 是大概率，国产新冠小分子和中药抗疫要持续重视，尤其是经过短期超跌的，君实生物线（预计未来大概率会有国 家收储量的预期一波）和以岭药业（研究者自我发起和辉瑞头对头实验）。第四，今年预计是国企改革的大年，着 眼下半年，要开始寻找标的了。第五，从寻求新的政策暖风板块，着眼下半年继续从中药中找标的。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化之后的确定性比较优势。长期的4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： **超跌折价条线：智飞生物、药明康德、迈瑞医疗。 **新冠条线：（1）新冠小分子及供应链：君实生物、华海药业、九洲药业、上海医药、普洛药业、博腾股份、凯莱英、药明康德等。（2）中药抗疫：以岭药业。 **复苏条线：（1）眼科消费：兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视。（2）二类疫苗：康华生物、智飞生物、万泰生物、康泰生物。（3）服务：国际医学、三星医疗、爱尔眼科；（4）药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂。 **中药条线：（1）中药国改&激励：太极集团、同仁堂、华润三九。（2）中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业等。（3）中药低估值高增长：康缘药业、健民集团、佐力药业、济川药业。 **其他景气条线：（1）仿制药CRO（阳光诺和、百诚医药）、差异化CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成、美迪西；（2）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）； （3）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）； *长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、司太立、寿仙谷、信邦制药、贵州三力、东诚药业、国际医学、南新制药、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技、珍宝岛等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周（5.23-5.27）申万医药指数下跌3.02%，涨跌幅位列全行业第23，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。本周周专题，我们对近期眼科消费医疗表现强势的原因进行了复盘，同时对具备相似逻辑的细分领域进行了梳理。 近期复盘： 1、本周表现：整体上看，本周医药表现不好，跟跌不跟反弹。结构上看，还是个股为主，但逐步有一些线索走出来。复苏线条里面，药店持续强势，眼科消费医疗表现强势起来。另外，猴痘个别个股有所表现。国产新冠小分子条线，君实生物线调整，真实生物线调整后走强。其他就是一些零散的个股逻辑。疫苗和CXO板块继续承压，但周五CXO在外部刺激状态下集体表现了一下。 2、原因分析：整个市场先跌后弹，医药跟跌不跟弹，具体原因，上周周报我们已经做了分析，在这里不做赘述。但医药自身在寻求无主线困境下的破局，以药店和眼科消费医疗为代表的细分领域开始走强。其中，药店的复苏逻辑已经走了一段时间了，最近核酸承接点的逻辑也算是一个加成。医药在寻求复苏逻辑的时候，其实也在考虑长逻辑、Q2-Q3的复苏边际强度、政策免疫、估值等多重逻辑，眼科消费医疗就成了承接医药行情的细分领域，如果按照这个思路推演下去，像医美、二类苗（二倍体狂犬）等等之类的可能也值得跟踪期待。猴痘因为海外疫情扩散行情走了2天，但因为标的落脚点不够直接，试剂盒竞争格局瞬间破坏，走成了不持续的状态，仅有个别个股因为弱关联用药的原因多表现了几天。国产新冠小分子，君实生物条线表现不好，和短期数据逻辑市场兑现有关，反而真实生物条线个股走得更为强势，这个我们认为和弱势市场兑现节奏有关，当然也和市场资金强度有关。医药核心表现平平，CXO和疫苗板块表现不好，这个和板块因素有关，前面讨论过，不多赘述，疫苗板块最近利空不少，康泰事件、南京HPV报价等，让板块承压，但是慢慢估值都进入到了超跌状态，已经到了中长期可重点关注的点了。CXO周五反弹是因为美国布林肯讲话，市场理解短期中美博弈态度缓解，前期受损板块CXO迎来短期情绪修复。 3、当下展望：在今年独特的大环境下，医药被市场贴上了“认知偏差”的标签，一直在“交易中长期悲观认知预期”，但我们还是坚定看好医药长期发展逻辑。从2021年中旬算起，医药已经调整了11个月了，考虑到疫情影响和医药刚性在未来2-3个季度带来的业绩确定性比较优势，我们建议还是要区别于当下市场看法，积极寻求底部个股机会。要清晰认知，目前已进入业绩真空期，因疫情影响，今年业绩不能线性推导，需仔细评估，估值体系也不能简单以过去三年牛市来简单对比，阶段性业绩还是王道，继续自下而上寻求结构机会。这周北京疫情产生超预期积极变化，上海疫情继续改善，一切向着好的方向在运行，下周几个思路：第一，寻求Q2业绩刚性后者5-6月份复苏边际弹性大的标的，最好“低估高增超跌底部无基中小市值”。第二，继续着眼长期等待大波动市场提供的优质核心资产超跌机会，做中长期布局。第三，疫情阶段性向好，但疫情还是很复杂，预期反复是未来的正常节奏，跷跷板来回敲是大概率，国产新冠小分子和中药抗疫要持续重视，尤其是经过短期超跌的，君实生物线（预计未来大概率会有国家收储量的预期一波）和以岭药业（研究者自我发起和辉瑞头对头实验）。第四，今年预计是国企改革的大年，着眼下半年，要开始寻找标的了。第五，从寻求新的政策暖风板块，着眼下半年继续从中药中找标的。 板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年就是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化之后的确定性比较优势。长期的4+X战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：同上“当下展望”。 3、配臵思路： **超跌折价条线：智飞生物、药明康德、迈瑞医疗。 **新冠条线：（1）新冠小分子及供应链：君实生物、华海药业、九洲药业、上海医药、普洛药业、博腾股份、凯莱英、药明康德等。（2）中药抗疫：以岭药业。 **复苏条线：（1）眼科消费：兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视。（2）二类疫苗：康华生物、智飞生物、万泰生物、康泰生物。（3）服务：国际医学、三星医疗、爱尔眼科；（4）药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂。 **中药条线：（1）中药国改&激励：太极集团、同仁堂、华润三九。（2）中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业等。（3）中药低估值高增长：康缘药业、健民集团、佐力药业、济川药业。 **其他景气条线：（1）仿制药CRO（阳光诺和、百诚医药）、差异化CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成、美迪西；（2）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（3）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（4）注射剂出口（健友股份、普利制药）； *长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、司太立、寿仙谷、信邦制药、贵州三力、东诚药业、国际医学、南新制药、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技、珍宝岛等。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实