事件:陕鼓动力2021年、2022Q1业绩出炉,表现略超预期。(1)2021年公司营收104亿元,实现历史突破,同增28%;归母净利润8.6亿元,同增25%; 归母扣非净利润6.4亿元,同增23%。10股派3.1元。(2)2022Q1公司实现营收29亿元,同增11%;归母净利润2.8亿元,同增19%;归母扣非净利润2.6亿元,同增34%。22Q1归母净利润和归母扣非净利润增速略超预期。 21Q4西安疫情对公司2021年整体收入及利润水平有所拖累,但22Q1环比出现明显回升。21Q4营收23亿元,同增5%;归母净利润1.1亿元,同降9%; 归母扣非净利润0.3亿元,同降82%;毛利率15.65%,同降9.56pct;净利率4.82%,同减0.75pct。但22Q1公司业绩环比出现明显回升,毛利率回归24%,同增3pct、环比提升8.39pct,净利率9.58%,同增0.67pct、环比提升4.76pct。 公司现金流和货币资金表现充裕。2021年公司现金流保持良好态势,2021年经营活动现金流净额12.5亿元,同增6%。公司账面货币资金91亿元,同增44%。 合同负债增速稳定,气体增速再创历史新高。(1)设备端2021年公司实现营业收入42亿元,同增4%。2021Q4受西安疫情影响,公司设备交付、出货受到限制,导致2021Q4增速放缓,2021Q4公司营收23亿元,同增仅为5%。 但2021年公司合同负债60亿元,同增15%,可见设备订单保持良好态势。(2)气体端公司2021年营收25亿元,同增27%,继续保持增长态势。2021年公司在手管道气119万方,同增34%,投运管道气69万方,同增46%。2022Q1 秦风气体管道气70万方以上(预计为投运口径),同增20%,创历史新高。(3)工业服务端2021年公司实现营业收入36亿元,同增77%,保持较高增长。 原材料22年影响预计边际减少,气体利润水平预计随着规模效应和项目质量提升保持稳中有升。(1)设备端21年公司毛利率19%,同降6.5pct,主要系原材料及人工成本较20年同期增长。(2)气体端21年公司毛利率20%,同增1.4pct,我们判断与新增管道气规模效应、以及公司新增项目内部收益率严控有关。(3)工业服务端21年公司毛利率17%,同减0.5pct,基本保持稳定。 盈利预测、估值与评级:传统设备主业增长稳定,工业服务模式创新成效显著,气体产业投资力度加大,增速居行业前列,后续有望拉动公司业绩较快增长。我们预测公司22-24年营收126/154/188亿元。22年下游生产与资金压力较大,上游原材料与人工成本改善幅度较小,小幅下调22年归母净利润至10.92亿元,较前次预测-1%,23年预计成本承压改善,小幅上调23年归母净利润至13.79亿元,较前次预测+3.6%,新增24年归母净利润预测17.3亿元。对应22-24年EPS分别为0.63/0.80/1.00元,对应PE为11x/9x/7x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求放缓;订单执行进度不及预期;气体投资增速放缓。 公司盈利预测与估值简表 表1:公司主要财务指标 图1:2021年收入103.61亿元,同比+28.47% 图2:2021年归母净利润8.58亿元,同比+25.22% 图3:2022Q1收入29.07亿元,同比+10.58% 图4:2022Q1归母净利润2.79亿元,同比+18.91% 图5:2021年毛利率、归母净利率同比-3.03pct、-0.22 pct 图6:2022Q1毛利率、归母净利率同比+3.04pct、+0.67pct 图7:公司分产品毛利率 图8:2021年期间费用总额为9.52亿元,费用率为9.19% 图9:2021年销售/管理/研发费用率走低 表2:2021年公司主营业务分行业、分产品经营情况 图10:2021年冶金、石化行业营收占比同比+28pct、-4pct 图11:2021年能量转换系统服务、能源基础设施运营营收占比同比+16pct、+6pct 图12:公司设备生产数据(台/套) 图13:公司设备销售数据(台/套) 图14:2021年已拥有合同供气量119.16万 Nm3/h ,已运营合同供气量69.31万 Nm3/h 图15:2021年新增气体投资额10.25亿元 图16:公司设备产销率 图17:2021年经营现金流量净额12.5亿元,销售商品取得现金占营收比重为82.96% 图18:2022Q1合同负债57.1亿元,同增1.82%