2022年年报及2023年一季报点评：2022年营收首破千亿，养殖成本坚挺可控

牧原股份（002714.SH）2022年年报及2023年一季报点评 2022年营收首破千亿，养殖成本坚挺可控2023年04月28日 事件概述：公司于4月27日发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营收1,248.3亿元，同比+58.2%；实现归母净利润132.7亿元，同比 +92.2%。2023年Q1实现营收242.0亿元，同比+32.4%，环比-45.1%；实现归母净利润-12.0亿元，同比+76.9%，环比-110.2%。分红：每10股派息 7.4元，合计分红总额40.0亿元。 2022年营收首破千亿，头均盈利同比提升。2022年公司营收首次突破千亿，生猪养殖业务实现营收1197.4亿元，同比+59.5%；共计出栏生猪6120.1万头，同比+52.0%，已成为全球最大的生猪养殖企业；销售均价18.3元/公斤，同比+8.5%，出栏均重108.8公斤；头均盈利达216.8元/头，同比 +26.4%。2022年饲料价格高企，猪价波动剧烈，但公司凭借着超强的成本管控优势获得超额收益。2022年全年公司平均商品猪完全成本约15.7元/公斤。此外，公司现金流储备充裕，财务结构不断优化。2022年末货币资金余额 207.9亿元，同比+70.5%。资产负债率54.4%，同比-6.9PCT。 2023Q1成本控制能力依旧领跑行业，头均盈利同比仍有提升。2023Q1生物养殖业务实现营收234.1亿元，同比+33.1%；共计出栏生猪1384.5万头，同比+0.2%；销售均价14.7元/公斤，同比+22.6%；出栏均重115.5公斤；头均亏损86.5元/头，同比+76.9%。2023Q1小幅亏损，主要系养殖行情较差，猪价低迷。但公司成本优势依旧显著，截至2023Q1商品猪完全成本已降至15.5元/公斤以下。生产指标方面，公司肥猪日增重已超过800g，PSY为28，全程存活率达86%以上。与同行相比，公司生猪生产指标优异。未来公司出栏将稳步提升，公司预计23年出栏量在6,500-7,100万头之间。 融资渠道不断丰富，产业链联动持续增强。截至2023年4月，公司已获得瑞士证券交易所监管局关于公司发行GDR并在瑞士证券交易所上市的批准，预计新增不超过2.5亿股，进一步优化资本结构。同时，公司积极向产业链上下游延伸。上游：增设粮食贸易子公司、与中牧实业股份有限公司和中牧南京动物药业有限公司合资设立中牧牧原（河南）生物药业有限公司，与内蒙古联邦动保药品有限公司合资设立河南联牧兽药有限公司。下游：围绕已有养殖产能布局屠宰业务，为社会提供更多高品质猪肉食品。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为188.10、352.46、334.03亿元，对应EPS分别为3.44、6.44、6.11元。公司作为我国生猪养殖龙头，成功搭建自繁自养全产业链，优势明显。公司未来养殖规模有望扩大，成本在饲料端、化药端等多维度存在下降空间，形成量利齐增，维持“推荐“评级。 项目/年度2022A2023E2024E2025E 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。盈利预测与财务指标 推荐维持评级 当前价格：47.87元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 研究助理徐菁 执业证书：S0100121110034 邮箱：xujing@mszq.com 相关研究 1.牧原股份（002714.SZ）首次覆盖报告：以降本增效为核心，顺大势逆小势铸辉煌-2023/03/15 增长率（%）58.214.023.04.4 营业收入（百万元）124,826142,362175,152182,925 增长率（%）92.241.887.4-5.2 归属母公司股东净利润（百万元）13,26618,81035,24633,403 PE201478 每股收益（元）2.433.446.446.11 PB3.63.02.21.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 124,826 142,362 175,152 182,925 成长能力（%） 营业成本 102,987 112,943 125,760 135,655 营业收入增长率58.23 14.05 23.03 4.44 营业税金及附加 185 169 224 241 EBIT增长率79.97 29.80 79.58 -5.77 销售费用 759 956 1,265 1,220 净利润增长率92.16 41.79 87.38 -5.23 管理费用 4,201 6,329 7,882 8,232 盈利能力（%） 研发费用 1,142 1,424 1,752 1,829 毛利率17.50 20.66 28.20 25.84 EBIT 17,717 22,996 41,297 38,916 净利润率10.63 13.21 20.12 18.26 财务费用 2,775 2,025 1,877 1,544 总资产收益率ROA6.88 8.61 14.16 11.67 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE18.48 21.75 29.83 23.07 投资收益 47 43 53 55 偿债能力 营业利润 14,854 21,010 39,481 37,436 流动比率0.80 1.00 1.46 1.80 营业外收支 76 80 90 80 速动比率0.28 0.50 0.87 1.18 利润总额 14,930 21,090 39,571 37,516 现金比率0.27 0.49 0.86 1.17 所得税 -3 -84 -104 -86 资产负债率（%）54.36 51.88 43.26 39.88 净利润 14,933 21,174 39,676 37,602 经营效率 归属于母公司净利润 13,266 18,810 35,246 33,403 应收账款周转天数0.52 1.00 1.00 1.00 EBITDA 29,848 35,637 55,994 55,888 存货周转天数135.57 130.00 127.00 133.00 总资产周转率0.67 0.69 0.75 0.68 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 20,794 42,855 70,518 103,132 每股收益2.43 3.44 6.44 6.11 应收账款及票据 237 348 437 461 每股净资产13.12 15.81 21.60 26.47 预付款项 2,102 2,598 3,270 3,934 每股经营现金流4.21 6.51 10.17 10.41 存货 38,252 40,226 43,758 49,430 每股股利0.74 0.66 1.23 1.17 其他流动资产 1,195 1,326 1,416 1,437 估值分析 流动资产合计 62,578 87,354 119,398 158,395 PE20 14 7 8 长期股权投资 582 779 832 886 PB3.6 3.0 2.2 1.8 固定资产 106,359 110,000 112,401 112,337 EV/EBITDA10.18 8.07 4.48 3.91 无形资产 952 950 945 939 股息收益率（%）1.54 1.37 2.57 2.44 非流动资产合计 130,369 131,142 129,513 127,846 资产合计 192,948 218,496 248,911 286,241 短期借款 29,165 36,665 36,665 36,665 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 28,343 29,396 31,354 36,794 净利润14,933 21,174 39,676 37,602 其他流动负债 20,658 21,248 13,649 14,701 折旧和摊销12,132 12,640 14,697 16,973 流动负债合计 78,167 87,309 81,669 88,161 营运资金变动-7,362 -434 -1,052 69 长期借款 10,646 9,792 9,792 9,792 经营活动现金流23,011 35,594 55,603 56,930 其他长期负债 16,064 16,253 16,229 16,205 资本开支-15,693 -12,340 -11,950 -14,172 非流动负债合计 26,710 26,045 26,021 25,997 投资-236 -154 0 0 负债合计 104,877 113,354 107,690 114,158 投资活动现金流-15,929 -12,396 -11,950 -14,172 股本 5,472 5,470 5,470 5,470 股权募资9,724 -1,554 0 0 少数股东权益 16,287 18,651 23,081 27,279 债务募资2,327 6,178 -9,013 0 股东权益合计 88,070 105,142 141,221 172,083 筹资活动现金流2,421 -1,137 -15,990 -10,143 负债和股东权益合计 192,948 218,496 248,911 286,241 现金净流量9,503 22,062 27,663 32,614 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易