敏华控股是一家主要从事家具制造和销售的公司，其产品包括沙发和床垫。公司在中国市场的收入占总收入的61%，其中H1和H2的收入分别同比增长53%和17%。公司在中国市场共拥有5,968个门店，同比净增1,846个。公司在期内新拓店以下沉市场为主，新店贡献相对偏低。公司在FY22外销收入同比增长23.8%，主要是受到地产需求及消费刺激，下半财年增长趋于平缓，主要是因为自然年三季度受到越南疫情封锁影响、需求趋于平缓、海运延迟发货等因素。公司拟建产量约3000-4000柜/月的墨西哥工厂，战略性提高北美市场响应速度，降低海运对北美市场出货的影响。展望FY23，公司内销拓店节奏预计为300-500个门店，主基调为夯实渠道内功及提升管理效率，以功能沙发为核心并横向扩充床具及定制业务，提升市场占有率。外销方面预计利润率具备向上空间，以往利润率的压制因素有所缓和，即原材料成本、海运、汇率及关税均在边际好转。公司预计FY23E至25E营收分别为247/ 289/ 338亿港元，同比+15.1%/ +17.0%/ +16.6%；归母净利润分别为26.8 / 32.3 / 38.2亿港元，同比+19.4%/ +20.3%/ +18.3%。维持买入评级，目标价11.0港元，对应23E财年PE约16倍。
