2021年年报&2022年一季报点评：锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模

——2021 年年报&2022 年一季报点评 公司发布 2021 年年报：实现营收 452.37 亿元，同比+15.29%；实现归母净利润 10.31 亿元，同比+1645.62%；实现扣非归母净利润 6.51 亿元，同比+378.03%。其中，归母净利润和扣非归母净利润两者的差值主要是因为公司投资厦钨新能股票所产生的投资收益计入非经常性损益所致。 公司 2021 年共生产镍金属 3.94 万金属吨，铜 4.05 万金属吨，钴产品 1.05万金属吨，锌产品 24.43 万金属吨，锗产品 6.4 金属吨，核心项目实际产量甚至超出原有设计产能。 公司发布 2022 年一季度报告：实现营收 62.26 亿元，同比-45.84%；实现归母净利润 3.75 亿元，同比-9.98%；实现扣非归母净利润约 4.52 亿元，同比+7.22%。公司营收规模同比明显缩减主要是公司于 2021 年提出：为进一步聚焦新能源金属及材料生产，决定未来三年对贸易业务进行战略缩减。 聚焦能源金属，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模 公司核心发展战略是“上控资源，下拓材料”，主要聚焦于资源矿产国刚果(金)和印尼，在矿产国锁定矿产资源，为国内锂电新能源材料产业链一体化布局提供充足的原料保障。目前，刚果(金)CCR 铜钴项目产能已达年产 4 万吨铜和 3500 吨钴，保持满产状态；CCM 年产 3 万吨铜和 5800 吨钴项目已于2021 年底投产试车；另外恩祖里卡隆威矿山年产 3 万吨铜和 3600 吨钴采冶一体化项目建设有序推进，有望于今年年底建成投产。印尼友山镍业年产 3.4万吨镍金属项目已达到满产状态，实际年产量可以达到 4 万吨镍金属；另外公司今年将会重点建设盛迈镍业年产 4 万吨镍金属镍资源冶炼项目。 产业链延伸方面：公司国内拥有钴深加工企业珠海科立鑫，现有年产能 4500金属吨，科立鑫于去年完成技改，开发高端 3C 前驱体四钴产品。公司去年还推出了贵州项目，拟在贵州省黔南州福泉市投资建设年产 30 万吨电池级硫酸镍、30 万吨电池级磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品新能源材料项目。 项目 1 期建设前端高冰镍产线和 3 万吨金属镍的硫酸镍产线，将力争 2023年上半年建成投产。公司还将深化与下游厂商合作，落地三元前驱体项目。 风险提示：公司核心产品产销量和售价低于预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 小幅上调 2022 年的盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为 305.78/344.05/407.49 亿元，同比增速-32.4%/12.5%/18.4%，归母净利润为 19.09/30.88/42.55 亿元，同比增速 85.1%/61.8%/37.8%；摊薄 EPS 为 0.68/1.09/1.51 元，当前股价对应 PE 为 10/6/4X。考虑到公司前期在新能源产业链布局逐步进入回报期，深度聚焦能源金属及材料生产，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模，未来仍有巨大的成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年实现归母净利润 10.31 亿元，22Q1 实现归母净利润 3.75 亿元 公司发布 2021 年年报：实现营收 452.37 亿元，同比+15.29%；实现归母净利润10.31 亿元，同比+1645.62%，数据略低于此前预告 10.41-13.41 亿元范围；实现扣非归母净利润 6.51 亿元，同比+378.03%，数据在此前预告 5.23-8.23 亿元范围之内；实现经营活动产生的现金流量净额 17.35 亿元，同比+64.95%。其中，归母净利润和扣非归母净利润两者的差值主要是因为公司投资厦钨新能股票所产生的投资收益计入非经常性损益所致，公司于 2019 年 3 月入股厦钨新能源，厦钨新能源股票于 2021 年 8 月 5 日在上海证券交易所上市，公司持有厦钨新能源 566.04万股，占厦钨新能源上市发行后股票总数 2.25%。 公司发布 2022 年一季报：实现营收 62.26 亿元，同比-45.84%；实现归母净利润3.75 亿元，同比-9.98%；实现扣非归母净利润约 4.52 亿元，同比+7.22%；实现经营活动产生的现金流量净额 14.46 亿元，同比+57.80%。公司营收规模同比明显缩减主要是公司于 2021 年半年报中提出：为进一步聚焦新能源金属及材料生产，提高资金使用效率，决定未来三年对贸易业务进行战略缩减。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司实现战略转型，致力于新能源电池所需有色金属资源的开发利用，重点聚焦镍、钴、铜、锌等金属品。公司目前在产项目主要包括：友山镍业年产 3.4 万吨镍金属项目，刚果（金）CCR 年产 3 万吨阴极铜、3,500 金属吨粗制氢氧化钴项目，科立鑫年产 4,500 金属吨四氧化三钴项目和四环锌锗年产 22 万吨锌锭、40 吨锗回收冶炼项目。公司 2021 年共生产镍金属 3.94 万金属吨，铜 4.05 万金属吨，钴产品 1.05 万金属吨，锌产品 24.43 万金属吨，锗产品 6.4 金属吨，核心项目实际产量甚至超出原有设计产能。 表1：公司核心产品产销量和库存数据 财务数据方面，公司 2021 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.38 元（含税），总计派发现金红利约 1.07 亿元；公司于 2021 年共计提资产减值准备约 7.5 亿元，计提金额较大，对净利润产生一定的影响。另外，截止至 2021 年年末公司资产负债率为 49.63%，同比下降 2.13 个百分点，2022 年一季度末又小幅上升至 51.63%，财务结构保持稳健。期间费用方面，公司 2021 年销售费用 3595 万元，同比+24.86%； 管理费用 5.17 亿元，同比+17.56%；研发费用 4973 万元，同比+27.12%；财务费用 4.68 亿元，同比-1.12%；公司 2021 年期间费用率合计 2.36%，同比下降了 0.14个百分点。 图3：公司资产负债率 图4：公司期间费用率 聚焦能源金属，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模 公司 2016 年开始布局镍、铜、钴能源金属，主营业务及利润来源逐步由基本金属业务向能源金属聚焦。公司核心发展战略是“上控资源，下拓材料”，主要聚焦于资源矿产国刚果(金)和印度尼西亚，在矿产国锁定矿产资源，为国内锂电新能源材料产业链一体化布局提供充足的原料保障。 公司在刚果(金)把铜钴原矿通过电解和湿法工艺，冶炼加工成阴极铜和粗制氢氧化钴。目前，刚果(金)CCR 铜钴项目产能已达年产 4 万吨铜和 3500 吨钴；CCM 年产 3 万吨阴极铜和 5800 金属吨粗制氢氧化钴项目已于 2021 年底投产试车，今年有望快速释放产能；另外，公司正在有序推进恩祖里卡隆威矿山年产 3 万吨铜和3600 金属吨粗制氢氧化钴采冶一体化项目的建设，有望于今年年底建成投产。 公司在印尼把红土镍矿通过 RKEF 工艺加工成镍铁，并且计划最终生产成高冰镍。 目前，友山镍业年产 3.4 万吨镍金属项目已达到满产状态，实际年产量甚至可以达到 4 万吨镍金属，稳步贡献利润，之后产品可进一步加工为硫酸镍等镍盐的高冰镍，打通从红土镍矿到新能源用镍的路径。另外，公司今年将会重点建设盛迈镍业年产 4 万吨镍金属镍资源冶炼项目，进一步扩大镍资源储量和产量。 公司国内拥有钴深加工企业珠海科立鑫，现有年产能 4500 金属吨，长期为优美科、厦钨新能源等优质客户供货，科立鑫已于去年完成技改，开发高端 3C 前驱体四钴产品，今年将确保高端产品获得下游领先企业认证，实现规模量产交付。 公司在去年还推出了贵州项目，产业链一体化布局将更进一步。公司拟在贵州省黔南州福泉市投资建设年产 30 万吨电池级硫酸镍（年处理总计当量 6.8 万吨金属镍）、30 万吨电池级磷酸铁及 1 万金属吨电池级钴产品新能源材料项目，总投资金额 619,329 万元。项目总建设期三年，分两期建设，项目 1 期建设前端高冰镍产线和 3 万吨金属镍的硫酸镍产线，将力争 2023 年上半年建成投产，同步将尽快启动二期建设。与此同时，公司将深化与主流电池材料厂商、电池生产制造厂商深度合作，落地三元前驱体项目。 除此之外，公司于 2019 年 3 月入股厦钨新能源，目前持有厦钨新能源上市发行后股票总数的 2.25%。综上，公司多年以来在新能源金属产业链的布局从去年开始展现效益，今年有望继续实现跨越式增长，且未来仍有巨大的成长空间。公司将深化锂电新能源材料产业链一体化布局，依托在海外资源国开发矿产资源所带来的成本优势，实现在下游材料领域的快速成长。 图5：公司全球范围内投资布局图 图6：公司钴材料业务板块图 投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收为 305.78/344.05/407.49亿元，同比增速-32.4%/12.5%/18.4%，归母净利润为 19.09/30.88/42.55 亿元，同比增速 85.1%/61.8%/37.8%；摊薄 EPS 为 0.68/1.09/1.51 元，当前股价对应 PE为 10/6/4X。考虑到公司前期在新能源产业链布局逐步进入回报期，深度聚焦能源金属及材料生产，锂电新能源材料产业链一体化布局初具规模，未来仍有巨大的成长空间，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）